政治关联与企业价值文献综述来源：人大经济论坛论文库　作者：小凤　时间：2015-04-15

政治关联与企业价值文献综述

　　一、前言 
　　跨学科的研究特征已成为社会科学领域，尤其是金融学愈来愈明显的趋势，行为金融学把哲学、伦理学和心理学等引入到传统金融学领域后，一方面使传统金融理论受到了不小的挑战;另一方面，使研究模型更加逼近现实，解释力更加卓著。政治关联进入公司财务的研究视野在国外已有一段历史了，Epstein（1969）最早提出“企业已迈入政治竞争时代”，认为企业与政府建立良好的关系能帮助自身创造出最有利的外部竞争环境;而后Krueger（1974）最早建立了一个上市公司与政府关系的寻租模型，研究了上市公司的财务行为所受到的政治因素的影响，指出企业家花费时间和金钱与政府官员建立关系，可以给企业家带来巨大的利益，为后来的经济学家提供了新的研究思路。目前政治关联对公司业绩、财务政策以及资本市场的影响已经日益成为财务与金融领域研究的热点问题，国外学者一致认为，政治关联的现象在世界各国普遍存。因此，研究政治关联与企业价值的关系问题，探讨政治关联影响企业发展的微观作用机制，显得尤为重要。 
　　二、政治关联的涵义及度量 
　　（一）政治关联的定义 
　　研究政治关联与企业价值的关系，首先要对政治关联的内涵做出界定。由于国内外制度背景和探讨问题角度的不同，目前还没有一个被学术界普遍接受的政治关联定义。国外使用最广泛的定义是：所谓政治关联指企业与拥有政治权力的个人之间形成的隐性政治关系，包括企业的高管（含董事会成员） 现在或者曾在政府（或国会） 部门任职，通过选举捐款获得的关系等，但不包含因为政府持股而形成的关系（Faccio，2006）。针对中国市场，Fan等（2007）定义的国有企业政治关联是：如果公司的CEO 是以前或者现任的政府官员，则公司具有政治关系。潘红波（2008）等认为，如果公司的董事长或总经理曾任或现任政府官员，该公司就具有政治关联。当然，还有学者把执行董事、独立董事曾任或现任政府官员的情形也视为政治关联的一种表现形式。针对中国的特殊国情，也有很多学者把民营企业家担任人大代表、政协委员的情形当成一种政治关联，如（胡旭阳，2006;邓新明，2011等）。Chen等（2004）指出，国有企业建立政治关联主要是政府的强制行为，而非企业的主动动机，我们可以称为一种被动的政治关联关系;而民营企业等倾向于建立主动的政治关联关系，一般来说，中国的民营企业目前大致有以下渠道正式参与政治：1进入人大、政协，这是最直接的方式;2在工商联、青联、妇联等社团组织担任一定职务，从而与政府部门有接触;3加入共产党，十六大修改的党章允许民营企业家阶层的优秀人士入党;4与政府领导人保持经常的联系;5通过捐赠、参与公益事业等。 
　　（二）政治关联、政府干预与腐败 
　　Faccio（2006）认为，政治关联有别于腐败，政治关联在法律层面上是合法的，它是企业通过政治关联高管影响政府部门以获取其他企业所不具有的优势。政治关联不同于政治干预。政治关联是企业为寻求某种利益或出于其它目的，采用不同方式主动与政府、司法机关等政治机构建立关系;而政治干预是指政府为达到公共目的，或者官员出于私人利益，通过政治关联高管对企业进行政治干预，达到利用企业资源服务于自身利益。“政府干预”观隐含的意思是，公司政治联系是政府的有形之手伸向企业的结果，而“关系”观点的隐含意思是公司主动获取政治联系（比如公司主动寻租）。 
　　（三）政治关联的计量度量 
　　国内有关政治关联的实证方面的文献在度量这一变量时，主要采用了两种方法，一种是把政治关联做为哑变量处理，有政治关联取“1”;无政治关联取“0”，如（潘红波，2008;刘春苗，2012;赵晓琴，2011等），另一种方法是区分不同程度的政治关联，并赋予相关的指标值，如胡旭阳（2006）在考察浙江百强民营企业的政治关联程度时，依次给国家级、省级、市级、县级、区级和非人大代表和政协委员的政治关联程度赋值5、4、3、2、1、0，来区分关联程度的不同，来研究民营企业家的政治身份对其融资便利的影响。此外，还有个别学者提出了一些比较少见的度量方法，如赵玉珍（2012）选取国有控股上市公司第一大股东持股比例作为政治关联度指标，研究企业政治关联对公司债务治理功能的影响。 
　　三、政治关联与企业价值 
　　通过文献梳理，政治关联对公司业绩的影响主要有三种观点： 
　　一是政治关联对公司业绩有积极影响。 Li 等（2008）对中国的研究发现政治联系对企业绩效有正向的影响。罗党论等的研究结果表明， 无论是采用 Tobin's Q 还是超额回报模型来衡量企业价值， 民营企业的政治关系对企业价值都有显著的正向影响， 同时投资者长期持有该企业股票得到的收益也更高;潘红波（2008）等研究也发现， 盈利样本公司的政治关联增加了其并购绩效;刘春苗（2012）使用了2002 年至2010 年中国国有上市公司 （ 非金融类） 的相关数据，对政治联系与企业价值这一问题进行研究，检验了企业高管政治关联与企业价值之间的影响，无论是描述性统计结果还是 OLS 回归结果，都表明高管政治联系对企业价值有着显著性的正向影响;黄新建（2012）发现，相比非政治关联企业，政治关联企业能够获得较多的募集资金额度，并且较少出现变更募集资金投向的情况，说明了政治关联可以起到抑制募集资金变更的作用，其进一步的研究表明在政治关联企业中，发生募集资金投向变更后的企业绩效更好。 
　　二是政治关联对公司业绩有负向影响。 Faccio（2006） 进行政治联系问题的跨国研究发现，虽然有政治联系的企业更容易获得银行的融资优惠，享受较低的税率和更高的市场份额， 但总体而言，有政治联系的企业绩效显著低于同类无政治联系的企业，认为这是由于与政府建立关联是需要耗费公司资源成本，并且政治联系的介入改变了资本的分配方案，投资的决策并进而影响到经济体的长期发展。Fan（2007） 等对中国的研究发现，那些 CEO 存在政治关联的公司上市后三年的股价收益率要比没有政治关联的公司低18%，利润增长率、主营业务收入增长率、销售利润率等经营指标也要低一些;Boubakri（2008）等针对发达国家和发展中国家的研究发现，政治关联企业的会计业绩比没有政治关联的企业要差。进一步的研究发现，制度环境的不同对政治关联与企业经营绩效之间的关系产生不同影响，随着政府干预程度的减弱和法律保护程度的提高，企业的政治关联程度对于经营绩效的负面影响也在减轻。 　　三是政治关联对公司业绩无显著影响。 Fisman（ 2001） 研究了与美国副总统切尼有政治关联的公司，发现当影响到切尼的政治前途信息出现时，公司的股价会发生变动，但是未给公司带来价值增加，认为这是由于美国完善的法制和市场环境，能避免公司通过与政府建立关联来进行寻租行为。吴文峰等人（ 2008） 的研究结果表明，整体上民营企业高管的政治背景对公司的业绩影响并不显著。 
　　以上关于政治关联与企业价值关系的各种观点的差异性，一方面可能是由于对政治关联的定义和度量不一致引起，还有可能是因为不同国度和选取样本的差异引起来。 
　　四、政治关联对公司价值的作用路径 
　　（一）融资策略 
　　Sapienza（2004）选取1991-1995 年意大利企业的样本数据来研究国有银行的贷款行为。 研究表明，企业从国有银行获得的贷款利率显著地低于私有银行，平均来说，国有银行的贷款利率比私有银行的贷款利率要低44个基点，研究还发现，这些国有银行还倾向于对大企业和经济相对较差地区贷款，另外，国有银行的贷款行为还受到竞选结果的影响，若政党在国有银行所在地的影响力越大，则企业从银行获得的贷款利率越低，虽然没有直接阐释政治关联企业的融资行为，但是该研究结论从另一个侧面说明了政治关联企业从国有银行贷款中获得了好。Khwaja 和 Mian（2005）以 1996-2002 年巴基斯坦 93316 家企业贷款的数据，检验政治关联对企业银行贷款的影响，研究发现，政治关联企业贷款金额是非关联企业的 2 倍，而违约率却比非关联企业高出50%，并且这种贷款效应跟政治关联程度成正相关，这种信贷优惠一般都发生在国有银行，私有银行一般很少提供这种贷款。 
　　Dinc（2005）以 36 个国家 1994-2000 年的竞选活动为研究对象，其中 19 个来自新兴市场国家， 17 个来自发达资本市场国家，运用面板回归研究政治对国有银行和私有银行的影响，结果发现国有银行在竞选年份比私有银行的贷款组合增加 11%，这种影响在控制了宏观经济因素和银行特征之后依然是稳健的，他认为政府官员利用国有银行给自己的支持者提供融资便利，即给政治关联企业以经济租。Leuz 和 Oberholzer-Gee（2006）用印度尼西亚 130 家企业为样本来研究政治关联和海外融资决策之间的关系，研究得出的结论是政治关联的企业不倾向于海外融资，政治关联和海外融资具有替代作用。因为这些企业可以向国内的银行（特别是国有银行）获取成本更低的资本，另外，海外融资要接受严格的审查和较高的公司透明度，这也是那些政治关联的企业不愿去海外融资的一个主要原因。 
　　胡旭阳（2006）以 2004年浙江民营企业百强为样本，通过对数单位回归模型，分析了民营企业家政治身份对民营企业进入中国金融业的影响，结果发现，民营企业家政治身份对民营企业进入金融业有显著的影响。胡旭阳认为，在中国的转轨过程中，民营企业家的政治身份通过传递民营企业的质量信号降低了民营企业进入金融业的壁垒，便利了民营企业的融资，从而促进了中国民营企业和民营经济的增长。Li等（2008）以2002年中国2324家私有企业为样本，研究发现私营企业家的党员身份对企业有很大的影响 具有党员身份的私营企业家更容易从国有银行和其他国有金融机构获得贷款，财务杠杆比率一般都较高。 
　　余明桂和潘红波（2008）以我国 1993-2005 年在沪深交易所上市的民营企业为样本，以这些企业的董事长或总经理是否为现任或前任的政府官员、人大代表或政协委员来判断企业是否具有政治关系;研究结果发现，有政治关系的企业比没有政治关系的企业获得了更多的银行贷款和更长的债务期限结构，特别地，在金融发展滞后、法制不健全和政府侵害产权越严重的地区，政治关联的这种融资便利效应越显著，他们认为，在我国金融发展较落后、法制不健全和产权保护较弱的制度环境下，政治关联可以作为一种替代性的非正式机制，为民营企业获得信贷提供支持。 
　　（二）政府政策优惠 
　　Adhikari Derashid and Zhang （ 2006） 对马来西亚有政治联系的公司进行了研究，发现这些公司的有效税率要比没有政治联系的公司更低一些;Faccio （ 2006） 的跨国家研究也证实具有政治联系的公司在贷款融资 税率等方面都享有好处;曹书军等 （ 2008） 对我国上市公司的研究，发现上市公司的实际税负与地方政府竞争关系有很大的关系，从一个侧面说明政治关联在我国同样可以影响到企业税负。余明桂（2010）通过实证研究发现，与地方政府建立政治联系的民营企业确实能够获得更多的财政补贴;而且， 在制度环境越差的地区，政治联系的这种补贴获取效应越强。但是，进一步的检验发现，与地方政府建立政治联系的民营企业获得的财政补贴与企业绩效及社会绩效负相关，而无政治联系的民营企业获得的财政补贴与企业绩效及社会绩效正相关。 
　　（三）财务困境公司的政府援助 
　　Faccio（2006）对1997 一 2002年间35个国家450家公司政治关联与政府援助行为进行分析，研究结果表明：（1 ） 当公司陷人财务困境时，3% 的政治关联公司获得政府救助，而只有4% 的非关联公司获得政府援助。（2 ） 当政府获得IMF 或 W B 金融支援时，关联公司和非关联公司都更有可能获得政府援助，并且关联公司获得政府援助的可能性更高。（3 ） 在获得政府救助的公司中，政治关联公司的经营业绩在获得援助之时及之后的两年都一比非政治关联公司差。可见，政府援助是政治关联影响公司价值的一种渠道，且该影响渠道主要表现为负面影响，即会损害资本市场的资本配置效率。 
　　五、研究展望 
　　从现有的研究来看，未来对政治关联的研究可以从以下几个方面进行深入：首先，在未来的研究中可以借鉴国外的事件研究法;其次，可以从政治关联强度、高管政治背景的不同进行研究，以及分不同行业，更加深入地了解政治关联对企业的影响;再次，主要是对上市的民营企业进行研究，最后，从政治关联的内部机理和外部效应对其进行全方位的研究，从而能够进一步深入地了解企业建立政治关联的动机。