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【免费下载】2010年中国风险投资行业调研报告
为全面了解2010年度中国风险投资行业发展概况，中国风险投资研究院（下称“CVCRI”）于2010年10月成立了专门调研组，开展对2010年度中国风险投资行业发展现状的调研，以及时跟踪我国风险投资行业发展的新情况、新动向。调研组历时3个多月，针对在中国大陆业务开展活跃的海内外风险投资机构,主要以问卷和电话回访等方式，就众多机构截至2010年底的基本信息、筹资、投资及退出绩效等较为翔实的第一手信息和数据进行了广泛收集与系统分析。本次调研的有效数据样本为597家投资机构，包含431家本土机构及166家外资背景的风险投资机构，所占比例分别为72.19%和27.81%。回复即可下载：[hide]https://bbs.pinggu.org/forum.php?mod=redirect&goto=findpost&ptid=2179941&pid=16382956&fromuid=3570481[/hide]
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一个几欲跳楼自杀的港股投资者的忠言（附投资手册）
一个几欲跳楼自杀的港股投资者的忠言（附投资手册）投资香港股市的大陆人越来越多，有些人是冲着AH的价差或估值差去的，有些人是因为投资移民而被迫买的，也有人是冲着港股的T+0、不设涨跌幅限制、买空卖空、衍生品等去的。投资港股的人大都满怀希望进去，但多数人都交了惨重的学费。为什么比A股整体估值更低、机制更健全、市场更成熟、选择更多的港股市场，陷阱会更多、投资回报可能更差呢？第一部分、投资港股与A股的几大不同点笔者曾在2009年满仓认购权证，在恒生指数差不多翻倍的大牛行情下亏光，几欲跳楼自杀；也曾在2011年恒生指数下跌2成时亏损一半，直到今年才挽回全部损失重新盈利。笔者相信自己得到的教训，可以当成反面教材同大家做一些分享。查理·芒格曾说：如果我知道自己会在哪里死去，我就永远都不去那儿。失败的经历，其实也有它的价值。笔者进入港股时，已经有3年的A股投资经历，年年都跑赢了沪指，为什么做港股反而遭受如此惨重的损失呢？笔者认为，自己的那点A股经验在一定程度上其实是起了负面作用的，因为港股与A股的投资至少有以下几大不同点：一、估值结构不同，港股市场相对更有效港股常常喜欢龙头企业，龙头股的市盈率通常比二、三线股市盈率要高，有些人看行业的龙头企业市盈率为15倍，而二、三线企业只有8倍，就舍龙头去追落后，结果是一直跑输大市。同样的，港股通常也喜欢成份股（恒指、国企、红筹三大成份股），非成份股只有到了特定时期，比如重大事项或财报公布，机会才比成份股大。所以我们就能很好的解释，为什么香港股市的中国平安会比中国人寿受青睐，海螺水泥为什么会一直AH倒挂，因为买港股要“成者为先”。笔者最初去港股市场的时候，第一只票就是看到中国远洋A股8人民币，港股才5块多港币而买的，今天它的A股3.4元，港股3.8港币，差距虽然小了很多，但也仍然是H股比A低一成。之后又看到一大堆PE10倍以下，甚至5倍以下；PB1倍以下，甚至0.5以下的中小市值票，欣喜若狂，以为遍地都是金子（财苑），结果要么就是买了一年后毫无反映，白白浪费时间，要么就是PE从10倍跌到5倍，或者从5倍跌到3倍，低估仍然低估，甚至更加低估。而大盘股如腾讯，PE基本维持在40倍以上；恒安国际，PE基本维持在30倍以上；蒙牛乳业现在PE40倍，动态PE明显比伊利还高；康师傅控股的PE也一直在30倍以上，这些大盘股无论是对比香港的中小盘股还是A股同行，长期以来估值都不低，并且在金融危机的2008年大熊市和2011年的小熊市里有相对较好的抗跌性，究其原因，笔者认为：1、从概率上看，大盘的成份股本身抵御风险的能力就比中小市值公司更强，有马太效应，所以买大盘股长期会更稳健；2、大盘股基本是欧美大行在研究、定价和买卖，由于欧美的经济增长速度和投资回报率远低于香港和大陆，所以他们的投资期望也要低些，倒过来就是PE能给得更高些。小盘股欧美机构不了解，难以覆盖，也不经济；3、中小市值公司，特别是民营企业或香港本土企业，出千、财报造假横行，笔者估计至少占了三分之一的比例，港交所是个盈利机构，根本不管这事，香港证监会则说自己忙不过来，所以最多就是抓个典型杀鸡骇猴，由于广大投资者难以区别老千和造假的公司，这就使得整个中小市值的非国企股估值明显被打低。若是市场认同公司出千或造假，那股价很快就会被打趴下，并且长期“严重低估”无法翻身，这和A股被质疑造假后股价还持续创新高完全不同，所以港股真不能贪便宜，没有金刚钻就不能去揽瓷器活；4、大市值股的研究跟踪比中小市值股方便，除创业板外，绝大部分港股没有季报，很多中小市值公司平常对二级市场也不热心，所以买它们就像去澳门玩“百家乐”一样，只有一年2次的财报公告日才能揭开底牌知道大小，因为不确定而给它们低估值也可以理解；5、港股市场确实比A股要成熟有效，A股资金说话多，港股价值说话多，A股中小板和创业板的估值现在就明显高过大盘股，严重畸形，主要原因是中小板和创业板资金好操纵股价些。二、供求关系不同，大部分港股的流动性远不如A股香港除了三大成份股外，很多股票的成交是非常稀少的，有时几天也没有一笔成交，这是港股与A股的重大不同点。A股你只要买进了，完全不用为卖出担心，上亿的股民盯着2500只票，标的严重供不应求，随便一只票都有上万的股东和多家机构覆盖。港股则不同，香港几百万股民有1500只股票，还有几千只牛熊窝轮期权。所以要是你“大量”买进了不活跃的股票，除了大股东外，也许你就是该股的唯一庄家，最后是想卖也没有人接盘。笔者以前买过好几只这样的小票，比如前年买过的坚宝国际（00675），这公司业绩稳定，每年分红收益都有10%，市值不到2亿，比一个壳的价钱还低。曾经一个月只有3天有成交量，其余20天每天都是0成交。如果你判断准确并能长期持有若干年倒也没什么影响，若是把握不大或是需要调仓换出资金时，那真是要急死人。如前所述，香港的大盘股，基本是欧美大行在研究、定价和买卖，包括相关的衍生产品做市。而香港本土及内资机构大约在50亿-500亿的公司中有较好的定价权，低于50亿市值以下的上市公司机构就基本不再覆盖。所以市值小点的公司，你研究深入一点你就是评级人，比如以前就有好几个这样的小票，10-100亿的市值，有券商或基金关注到这些票时，他们都是问笔者要分析报告的。香港的衍生品成交额世界第一，比较活跃的是牛熊证和窝轮（权证），喜欢以小博大的人，对小市值公司就不感兴趣了，这对投机资金的分流影响很大，一般能占到大市成交额的一成以上。并且小市值公司本身估值就低，又经常出老千造假，不到中报年报股价往往也没什么波动，所以造成小市值股票成交金额极小，一万块钱就可以拉一个板来，笔者就多次碰到自己或朋友用几万块钱搞了一二十个点涨跌的事。三、港股股价波动大，市场相对更规范由于港股实行T+0、不设涨跌幅限制、可以买空卖空等原因，导致股价的波动要比A股剧烈。在港股里，通常不存在A股普遍的“慢牛”与“阴跌”拉升或下跌形式，代之而起的是“疯牛”与“崩盘”式上升或下跌。对于趋势投资者来说，追涨杀跌可能是炒作港股的最佳方法。从价值投资的角度看，港股的内幕交易和操纵市场行为比A股要少，抓香港证券法的漏洞出老千和财报造假的违法行为不算。大部分港股在重大事项和财报公告前，股价往往没有异常现象，不像A股经常是见光死，这对大小股东来说都是公平的。笔者曾几次在财报公告前两天买入，财报公告当天股价翻倍。比如先施表行（00444），它是卖瑞士手表的，产品销售、黄金和汇率变化等因素合起来影响，造成业绩波动很大。这个股票因为代码发音很难听，公司又极其不愿意接待二级市场的投资者，业绩比较难预测，所以被市场冷落，结果就导致财报公告时股价大起大落。这其实给了研究基本面的人很好的研究环境，你可以因为足够了解而选择在股价低估时且报表未公告前潜伏买入（一般是中小市值股我们才有这种研究优势），甚至也可以在利好信息公告后开盘从容买入赚确定的钱，而利空信息公开后及时出局。由于机构一般也没有内幕消息，资金又大，进出肯定没普通投资者方便。四、港股的投机性要比A股大，而且品种很多港股市场以机构为主，参与正股投机的散户不多，大多是买来做中长期持有的，那些投机者通常参与窝轮、牛熊证之类的品种。每只正股的窝轮和牛熊证有很多只，通常每个蓝筹股都有几十至一二百只的窝轮。牛熊证更是实行“即时死亡”制度，即所谓的打靶，也就是说，你要是运气不好，被点杀了，就算之后股价逆转也与你无关，你可能一分钱都拿不回来。窝轮方面笔者有发言权，2009年底港股就因满仓认购权证而亏光账户，有关笔者2009年亏光的详情，现在回想起来仍然感慨万千。2008-2009年笔者港股收益的波幅可以简单列几段，入市后一周亏60%，8个月后从最低位上涨16倍，然后一周跌75%，再二个月涨500%（此时盈利已近10倍），最后2个月亏光，账户结余200港币。2009年炒窝轮失败在经济上的损失远不如思想上的挫败来得绝望，那段时间是笔者人生以来最低迷的时期。港股投资（投机）之所以惨败，简单来说，就是觉得自己剩余的时间和机会已经不多，想和时间赛跑，把过去落后的追回来，结果欲速则不达。所以听巴菲特的话没错，有能力的人不需要用这个收费的杠杆，没有能力的人用杠杆放大去投机，结果只会更惨。搞牛熊证和窝轮，基本就是在和大行对赌，在绝大部分时间里平均胜算几乎为0，如果去看看汇丰控股的年报和《泥鸽靶》这本书，相信感触会很深的。当然，衍生产品也并不全是毒药，用得好确实是可以以小博大的，更多的时候它其实充当了一个套利的工具，所以关键在于你怎么对待它。就象鸦片，它也是可以做为药品的。典型的例子是Option即期权，通过买卖CALL和PUT而与正股相配合是可以无风险套利的。比较常见的做法之一是卖PUT，比如巴菲特和段永平都这么干。卖PUT的意思，就是你创设并卖出一个未来的沽出权利给对手，比如Facebook在20美元的时候你认为它有价值，那么当时你可以卖出一个半年的PUT给别人，如果半年后FB跌到20美元以下，比如18块，你必须以20美元的价格买入对手的股票。由于你在卖这个PUT时，会先收取2美元左右的手续费，所以实际上你的成本只有18美元，并没有亏钱。反过来，如果FB的股价在半年后涨到20美元以上，那么因为对手不会以20美元的低价格卖给你，所以你那2美元的手续费就白赚了，半年有10%的无风险收益率也很好。对于资金量大的机构投资者，投行甚至可以为你量身定做衍生产品，比如前些年史玉柱与投行签的期权协议等等。五、港股财报披露比A股差香港市场是很奇怪的，除创业板外，大部分公司不披露季报，这既和A股不同，也和美股不同，比较规范的是台湾，它们要求上市公司按月披露营运信息。香港的会计年度划分时间也很自由，不像A股必须以12月31日为年结日，这方面香港和美国比较类似，由上市公司自行定会计年度区间，港股多数是12月31号和3月31号为会计年度截止日。这里有个好处，就是我们研究财报的工作可以适当分散。港股财报最大的特点就是外观花花绿绿煞是好看，像安利芳（01388）的年报那真是堪比《花花公子》，但多数公司披露的信息内容简单粗糙，对比A股是非常明显的，基本上很多公司是只要满足了港交所和证监会的最低披露要求就算完成任务了。比如年报里的现金流量表，经营活动就没有主表，用附表替代了，而中报干脆只列只个大数。报表附注更是简单，很多会计项目上市公司想披露明细就披露，不想披露你啥也看不到，主要的附注也可能因为完全没有明细展开或说明而看不出个所以然来。加上中外会计准则略有区别，以及香港公司的会计科目名称和归类相对自由，这让很多朋友看起财报来吃力不讨好。我们对比雨润食品（01068）和它大陆的大陆全资子公司南京雨润的年报就能看得很清楚，上市公司雨润食品的会计报表部分才70页纸，但子公司南京雨润的报表部分有107页纸，很多的会计科目，大陆子公司的披露要详细得多，香港上市公司往往是一笔带过。不过事物都是两面的，你刚刚开始看港股的财报时吃力不讨好，能获得的信息少，那别人看财报时其实也一样的。由于内幕交易控制得比较好，所以对机构来说其实也差不多。这样，如果你能多花些时间去研究分析财报，去公司和行业网站及同行研究报告里多搜集信息，再配合一些草根调研，那么你就可能会成为对这个公司掌握信息最多的人，从而获得信息的差额优势和超额的投资收益。
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求：背景风险下DC型养老基金的最优投资策略——基于Legendre转换对偶解法
【作者(必填)】卞世博；刘海龙【文题(必填)】《背景风险下DC型养老基金的最优投资策略——基于Legendre转换对偶解法》【年份(必填)】2013年【全文链接或数据库名称(选填)】http://www.cnki.net/KCMS/detail/detail.aspx?QueryID=8&CurRec=87&dbcode=CJFQ&dbname=CJFDLAST2013&filename=GLGU201303021&urlid=&yx=&uid=WEEvREcwSlJHSldTTGJhYlNiMmpzZERwUHJwZE8rQnhMc0pOcHhiWnlRcG83d0pjSS96Zzd6QVpuZEZyeXNZbg==&v=MDQwMzFNckk5SFpZUjhlWDFMdXhZUzdEaDFUM3FUcldNMUZyQ1VSTG1lWnVkckZpRGtVN3JOSWlITWU3RzRIOUw=
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百度在投资出行创业公司上的“速度与激情”
百度在投资出行创业公司上的“速度与激情”http://z1.dfcfw.com/2015/4/13/20150413095229388381459.jpg 天天用车日前已获得由百度领投、红杉资本跟投的C轮融资。天天方面没有公布本轮具体融资额，仅仅表示公司估值已经接近两亿美金。天天用车CEO翟光龙在内部信中提到，天天用车获得的此轮融资有两个特点，一是金额最大，几乎是行业第二名、第三名的总和；二是估值最高。 巧合的是，作为该次投资的领头方百度，在4月10日也投资了同为顺风车软件的51用车，完成了金额为数千万美元的C轮融资。在去年，百度还战略投资了数亿美元给Uber。易到用车也在去年8月宣布完成C轮融资，百度跟投。目前为止，百度共投资了专车软件Uber、易到用车和两大拼车软件天天用车、51用车。 那么百度在用车软件行业频频发力的原因是什么？ 用车软件为百度LBS服务带来更多场景 一篇名为《百度入股51用车，能否各取所需？》分析认为： 国内LBS地图服务由百度牢牢掌控着，同时也掌控着各种出行场景。而其随后的战略布局投资都是围绕场景的服务来实行并购收购，所有与LBS服务相关的投资都会将其融入到地图中，将用户所有关于移动互联网的需求一点点叠加到百度地图中，而所有融入其中的业务均获得了比之前更好的业绩增长。 糯米，百度外卖，去哪儿酒店预订，景点预订，专车等等一系列均在一点点弥补用户基于LBS的需求，在逻辑上是基于LBS衍生出来的。最为明显的需求有两个，第一个是用户搜索某个地点的需求，而这里面就可能包括了酒店预订、景点门票预订、找餐馆这样的刚需。第二个就是用户搜索路线，这里面就包括了出行的需求，而百度顺带提供打车、拼车服务，就是非常符合逻辑的。 另一方面，作为国内打车软件的佼佼者滴滴打车使用的地图支持是来自于阿里旗下的高德地图，加之传闻滴滴欲推出拼车业务，百度如不在用车软件上发力，可能会在场景上落后一步。所以，基于这样的逻辑，拼车、打车服务是对于百度来讲非常有价值的。 欲将出行数据商业化 诸多百度地图使用场景带来最直接的收益就是海量人群的出行数据，但这些出行数据并没有直接地被商业化。用户使用百度更多的是主动寻找服务，而百度一直未从这些主动行为中去挖掘更多的需求。而现在，用车软件则为百度带来了更多可能性。就投资拼车软件天天用车和51用车来看，百度地图可以拥有大量白领的固定上下班的出行数据，百度的建模技术很容易识别出那些固定上下班的人群，可直接产生商业价值。 目前百度地图日定位请求150亿次、支持全球和室内定位服务的同时，还拥有3400万POI数据、1800万深度生活POI数据、及500万公里路网数据，在地图市场中稳居第一，这些数据在将会在未来产生更大的经济效益。 扩展移动支付业务 这些商业价值最直接的兑现方法是通过支付平台完成的。福布斯中文网认为： 观察腾讯、阿里早前对于滴滴和快的的投资可以看出，打车软件渗透率大幅提升源于补贴，在疯狂烧钱的作用下，微信支付和支付宝在线下迅速打开了市场。移动支付极大的优化了出租车领域的效率，司机和乘客都很受益。而在移动支付上稍显落后的百度，则更希望百度地图盘活百度的支付业务：百度钱包。百度钱包是百度在移动端服务的任督二脉，一旦百度钱包得到了发展，百度移动端各类收费服务都可获得快速发展。所以，百度一定要将其做好。 滴滴快的之后，打车软件市场已接近饱和，但是专车市场大仗还在继续，拼车市场的战争才刚刚开始。在专车服务上，百度希望通过国内最早专车软件——易到专车对于国内市场的了解，与Uber配合打下专车市场。而拼车服务则希望通过投资拼车市场第一第二位的天天用车和51用车得意实现，以便有效地帮助百度钱包占领线下。
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[案例分析]民营企业风险投资的艰难尝试
背景：2002年底，某科技团队（下称“A团队”）通过相关智能交通领域专家介绍与某民营科技企业（下称“B企业”）进行合作，成立××公司（下称“C公司”），B企业出资2000万元，占C公司总股本的51%，A团队以技术专利、市场开拓和建设团队投入等占49%的股份。但两年多后的2005年初，B企业开始收缩资金投入甚至抽离注册资本，并在同年5月开始着手解散C公司。一、投融资双方介绍（一）融资方介绍A团队脱胎于四川某电子研究所。该电子研究所在20世纪90年代中后期先后参与了国内知名的深圳海关“电子车牌”工程建设、重庆市三桥不停车收费（ETC）工程建设、世行项目成渝高速公路中梁山、缙云山长大隧道机电工程建设。但由于资金匮乏，并且缺乏有效的管理手段，使得后续业务无法继续进行。随后，应相关专家建议，来自射频识别、道路规划和交通安全方面的专家与电子研究所的原技术工程队伍进行重新组合，形成了A团队。该团队整合后成为专业从事智能交通信息资源开发和应用的新型高科技企业，在我国首创了区域性AVIMS系统。团队中的主要人员，均有在这一领域长期同时从事研发和工程建设的经历和丰富经验。同时拥有一个由工程院院士、部级专家和著名高校及研究单位的教授、高工组成的专家组，作为企业强大的、高水平的科技支柱。（二）投资方介绍B企业成立于1993年6月28日，是某市第一家民营股份合作制高新技术企业。B企业经历了12年的坚实发展，三次战略调整，已成为拥有多家控股参股公司的企业集团。集团以交通视频识别采集、电力设备以及特种空调制造为主的三大支柱产业销售总额达到21亿元，上缴利税逾亿元。B企业有上市公司一家，该上市公司成立于2000年，已成为视频安防系统产品及解决方案最主要的开发商及供应商之一。B企业还擅长于资本运作，其控股参股和上市融资都有成功业绩。B企业按照符合自身利益发展方向进行投资：与企业业务结构相关联的；有广阔潜在市场的；概念新异适合资本运作的。很显然，AVIMS系统是完全符合B企业投资选择的标准的。二、投资项目技术和市场分析（一）关于A团队拥有的AVIMS系统AVIMS，是AreaVehicleTrafficInformationDigitalCollectionManagementandApplicationSystem的缩写，它是通过建立汽车数字化标准信源及其运行管理机制，开发与之配套的关键技术装备，建立基于现代计算机技术、通讯技术、信息技术和符合国家现行交通管理模式的公路交通信息资源的采集与发布平台。自1993年起，A团队就开始研究我国交通管理模式和汽车道路交通信息资源的开发技术和开发模式，吸收和借鉴了国际智能交通领域的科学理念和先进技术，逐渐形成了以“汽车数字化标准信源”（即“汽车电子标签”又称之为“电子车牌”）为基础建立区域性汽车道路交通信息开发和应用系统的项目创意。随着“射频识别技术”（RFID）和“专用短程接入通信技术”（DSRC）的日渐成熟，又进一步创立了以“电子车牌”信息体制为主要内容的技术研发、系统集成、标准制定及总体规划，用产业化的方式和区域性建设的步骤来开发我国汽车道路交通信息资源，用信息服务的运营模式向全社会提供汽车道路交通信息。（二）市场前景AVIMS系统通过多种方式对汽车道路交通信息资源分类处理与整合，开发和应用，通过特殊的运营模式，向政府和社会提供“涉车”、“涉驾”的管理和服务多达81个项目，其将产生的社会效益和经济效益是不可估量的。其主要功能有：交通信息管理、特种车辆管理、交通税费的收缴、拥堵路段收费管理、不停车电子收费（ETC）等。一般来讲，智能交通的投入会占交通建设整体投入的10%～14%，2004年中国交通建设投资总额达到5000亿元人民币，也就是说智能交通的投入有500亿元～700亿元人民币。从长远来说，目前国家正大量投资于交通基础设施建设，城际的高速公路网络，各个城市内从地铁、高架到地面环路的立体交通网络，以及相应的信息采集、监控、收费和管理系统建设为从事智能交通的公司提供了广阔的市场前景，未来10年整个智能交通系统整个投入将在1820亿元人民币左右。三、投资过程从国际智能交通发展方向和国家产业鼓励政策看，AVIMS系统具有非常的发展前景，加上有强大的专家组作为后盾，特别是A团队领先的射频识别技术和完整的信息系统集成，深深吸引了B企业。按照双方最初的合作协议，B企业投资2000万元人民币组建C公司，占C公司总股本的51%，A团队以技术专利、市场开拓和建设团队投入等占49%的股份，公司董事会由双方组成，其中法人代表和财务总监来自B企业，总经理和技术总监来自A团队。B企业不参与具体的技术设计、项目建设以及前期营运。并以H省AVIMS系统开发为契机，使该项目在H省内成功运行，然后在全国的范围内循序渐进，逐省开发，协助中国政府构建先进的、高效的“区域性车辆管理系统”。在项目成功运行后，B企业承诺放弃实际控制权，并择机在国内外资本市场上市，或者寻找更大投资商以便B企业成功退出。由此可见，B企业对A团队的投资是属于民营企业风险投资类的。2003年初，C公司正式成立并展开项目开发工作，H省通过深圳高交会对AVIMS系统进行招商引资，在H省建立AVIMS系统。随后，A团队对H省进行了市场调研，并将AVIMS系统给H省政府、公安厅等部门进行了演示，获得各界良好反应，准备进入具体实施阶段。由于该项目涉及到H省发改委、交通厅、公安厅、科技厅、信息厅、无线电管理办公室等政府职能部门，项目必须获取政府批文。为此，A团队通过自己的渠道进行了政府公关工作，同时深入技术研发和员工培训，经过半年的市场开拓，H省主管领导批示项目论证。2004年初，A企业为了争取市场主动权，在H省成立D公司，计划加快项目的立项，并将C公司主体留在深圳进行全国市场开发，而在H省以项目部的形式进行项目建设。从2004年下半年开始，H省主管领导连续两次更换，加上国家交通部门和公安部门在技术标准、管辖权等方面尚有分歧，使AVIMS项目的立项工作陷入进退两难的景况。此后，B企业和A团队通过各自渠道继续争取政府批文，没有任何突破，双方在战略调整和资金使用方面矛盾逐渐加大，最终没能达成共识。2005年初，B企业开始收缩资金投入甚至抽离注册资本，于同年5月开始着手解散C公司。四、案例启示本案例是民营企业注资国内高科技项目的一个典型失败案例，风险投资仿佛总是伴随着高科技而生，但由于对风险估计不足而失败，这样的前车之鉴是值得珍惜的教材。其经验教训值得总结和关注。（一）如何规避初创期项目的风险本案例风险投资介入时机选择在项目市场开拓的前期，此时，项目技术风险、政策风险还没有显示出来，风险投资的风险非常大。国内外优秀的风险投资机构对处于市场开拓前期的项目一般都采用分阶段投资方式，以此规避风险。风险投资机构采取分阶段投资方式，以保留放弃或继续投资的权利，实际上相当于拥有一个“投资期权”，当项目发展顺利时，风险投资机构可以追加投资，当项目发展不如人意时，风险投资机构可以退出项目。分阶段投资可以降低投资风险，也可以引进新的风险投资商。但是，在本案例中，B公司采取一次性注资方式，缺乏对项目投资风险控制的手段。（二）对初创期项目投资是否要控股对于初创期项目的投资，以国外风险投资机构的投资经验来看，并不需要绝对控股被投资企业。首先，绝对控股意味着风险投资机构要提供大量的资金，而初创期企业的各种风险还未完全显现，管理团队的工作能力也还未得到市场认可，此时投入大量资金是有很大风险的。其次，被投资企业愿意失去控制权本身就不是个好的信号。因为，如果项目的前景是广阔的，未来是能够获得巨额盈利的，那么，创业团队一般都不太愿意过早地失去控制权，创业团队也希望分阶段融资，这样能在第一次融资并经营良好的条件下以更优惠的条件获得后续融资。最后，风险投资机构控股初创企业，对创业团队的激励作用也会减弱，因为创业团队在企业中的利益沉淀受到了稀释。在本案例中，B企业不仅在资金上处于绝对控制地位，还计划在对外话语权方面进行控制，并取代A团队原有的市场渠道，导致A团队十分不满，甚至全体休假。双方博弈的结果是双败，B企业失去技术团队，A团队无后续资金投入，项目搁浅。（三）如何进行风险控制风险投资是主动承担风险的金融工具，但并不意味着投资人不注重风险的控制，事实上，风险控制条款的设计是风险投资过程极为重要的一环。而所有的风险控制条款中，又以退出条款为重。风险投资的退出，分为失败后的退出和成功后的退出。在本案例中，从B企业收缩资金甚至抽离注册资金这一点就可以看出，B企业在进入该项目之前，没有仔细地设计过失败退出条款。著名的风险投资机构在投资协议中，一般都会规定：如果项目进展不能达到某个指标，风险投资机构有权更换被投资企业管理层，或者回购管理层所拥有的股份，或者是以某个事先约定的价格要求管理层购回风险投资机构拥有的股份，或者破产清算，等等。但是，B企业没有设计缜密的退出条款，仅仅考虑了成功后的退出。风险投资不能避讳失败，而应该时时考虑失败，只有提前考虑了失败的风险，并设计了相应的条款才能最大限度地避免损失。（四）如何对管理团队进行激励风险投资机构与被投资企业之间存在着信息不对称，如何才能促使创业团队不偏离风险投资公司的目标呢？这需要对创业团队进行有效的激励，并以相应条款为依据。因此，有经验的风险投资机构在进入某个项目之前，一般都要求被投资企业明晰产权，用股权来激励和团结管理团队。并且，有些风险投资机构还会使用其他的方式进一步激励创业团队，比如摩根斯坦利等外资机构投资蒙牛时就规定：如果“蒙牛股份”在接受投资后的3年中复合增长率超过一定数值，风险投资机构将“赠送”7800万股“蒙牛乳业”股份。而在本案例中，B企业仅仅注重项目的成败，没有引入任何激励措施，因此也就没有进行有效的股权设计，公司和项目的远期规划缺失。在项目批文暂时遇到难题的时候，B企业、A团队、D公司和H省项目部分别考虑各自的生存和退出，存在明显的短期行为。这可能是一个投资理念的问题，一些风险投资机构一味强调控制，却忽视了“胡萝卜”的魔力。B企业投资A团队的案例是失败了，但也对国内民营企业涉足风险投资提供了宝贵的教训，希望这些启示能促使国内风险投资机构不断探索成功之道。
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保险资金投资渠道及比例划定 参与衍生产品交易仅限对冲风险
新闻作者:鲍仁新闻来源:期货日报本报讯中国保监会昨日正式颁布《保险资金运用管理暂行办法》。该办法细化保险资金投资渠道，允许保险资金投资无担保债、不动产、未上市股权等新的投资领域，整合并简化了保险资金投资比例，扩大了保险资产配置的弹性和空间；规范运用风险管理工具，严格限制保险资金参与衍生品交易，强化保险资金运用风险管控，规定衍生产品交易，仅限于对冲风险，不得用于投机和放大交易。 在保险资金配置比例方面，银行活期存款、ZF债券、中央银行票据、政策性银行债券和货币市场基金等资产的账面余额，合计不低于本公司上季末总资产的５％；无担保企业（公司）债券和非金融企业债务融资工具的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的２０％；股票和股票型基金的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的２０％；未上市企业股权的账面余额和投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的５％；不动产的账面余额和投资于不动产相关金融产品的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的１０％；基础设施等债权投资计划的账面余额不高于本公司上季末总资产的１０％。
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兰德公司-中国资本风险投资报告！
154页中国资本风险投资报告，希望对朋友们有所帮助。ThisdocumentwassubmittedasadissertationinMarch2004inpartialfulfillmentoftherequirementsofthedoctoraldegreeinpolicyanalysisatthePardeeRANDGraduateSchool.ThefacultycommitteethatsupervisedandapprovedthedissertationconsistedofCharlesWolf,Jr.(Chair),C.R.Neu,andHongbinCai.SUMMARYVenturecapital(VC)hasbeengrowingrapidlyindevelopingcountriessince1990,butlittleresearchhasbeendoneonVCindevelopingcountriessofar.ThisresearchcontributestotheknowledgeofVCindevelopingcountriesbystudyingVCinvestmentsinChina.ChinaisanattractivestartingpointtostudyVCindevelopingcountriesbecauseChinaisthesuperstarofdevelopingcountriesinattractingVCinvestments.DetailedresearchonVCinChinawillbeofgreatintereststovariousVCpractitionersandpolicymakersindevelopingcountries.ThisthesisprovidesadetaileddescriptionofthehistoryofventurecapitalinChinabyusingauniquedatasetofVC-backedfirmscollectedbytheauthor.ItfindsthatventurecapitalexperienceddramaticchangeinChinainthe1990s.Majorfindingsofthisthesisaresummarizedasfollows:TheOrganizationofInternationalVentureCapitalFundsinChinaMostoftheventurecapitalinvestmentsinChinahavebeenconductedbyinternationalventurecapitalfunds.ThedominanceofinternationalventurecapitalfundsismainlyduetoChina’sstrictregulationsagainstfund-raisinginChina.Mostoftheinternationalventurecapitalfundswereincorporatedasjointventurefundswithstateownedenterprises(SOEs)toeconomizeontransactionalcostsinChinaintheearly1990s.Bytheendofthe1990s,asChina’smarket-orientedreformdeepenedandtheruleoflawimproved,internationalventurecapitalfundsweremuchlesslikelytohaveSOEpartnersChoicesBetweenSOEsandPrivateFirmsOneofthemostdramaticchangesinVCinvestmentsinChinaistheshiftfrominvestinginSOEstoinvestinginprivatefirms.Intheearly1990s,90%ofVC-backedfirmswereSOEs.Incontrast,fewerthan10%oftheVC-backedfirmswereSOEsinthelate1990s.InternationalventurecapitalistswerewillingtocompromisegovernancestructurebyinvestinginSOEsintheearly1990sbecauseofseveralreasonsrelatedtoChina’sinstitutionalenvironment.Intheearly1990s,SOEsenjoyedthemostfavorableaccesstoviresourcesinChina,includingcapital,humanresource,rawmaterialsandaccesstoIPOs.Incontrast,privatefirmshadinsecurepropertyrightsandwereheavilydiscriminatedagainstbytheChinesegovernmentintheearly1990s.InternationalventurecapitalistsbecameincreasinglyinterestedinprivatefirmsasChina’smarket-orientedreformsprovidedgreaterroomforprivateenterprisestogrow.TheriseofNASDAQinthelate1990sprovidedanidealplaceforChina’sVC-backedprivatefirmstohaveIPOs.Thesetwofactorsmadeprivatefirmsincreasinglyattractivetointernationalventurecapitalistsbytheendof1990s.TypesofVC-BackedIndustriesIntheearly1990s,internationalventurecapitalistsweregenerallyinterestedinlow-techindustries.However,inthelate1990s,informationtechnology(IT)–relatedfirmsaccountedforabout90%oftheVC-backedfirmsinthelate1990s.Thepercentageofinvestmentsinhigh-techindustriesinChinainthelate1990shasbeenremarkablyhighcomparedwithVCinvestmentsinothercountries.Itisalsoinconsistentwiththeprofileoffast-growingprivatefirmsinChina.TheriseoftheNASDAQandtheChinesegovernment’spoliciestopromotehigh-techindustriesinChinaarelikelythemainreasonbehindthedramaticshiftfromfocusingonlow-techtofocusingonhigh-tech.StagesofVC-BackedFirms
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品种分散投资才能真正满足长期稳定的收益目标
做量化的时候可以让你同时兼顾很多个品种，几十个上百个都是没问题的。 做量化研究的时候只要有足够长且正确的历史数据，它是建立在统计的基础上，所以对做量化研究的人来说，标的物本身是什么不那么重要，重要的是有没有供研究的数据。 以前传统的交易就相当于是农耕时代，量化交易相当于是机械化流水线操作的时代。 我们在开发模型的时候，所遵循的最基本的原则还是要客观。整个模型的开发过程实际上就是我们内部的讨论甚至可以说是一个争辩的过程。 一个交易行为一种交易策略，用的人越少，这个策略的收益就越明显。 我觉得尽管是做量化研究，我们还是会去思考，这个策略能够盈利的背后的逻辑是什么。 从更长周期来看，稳定性比较好的策略都是和市场根本的一些逻辑有关系。这些由市场根本原因产生的策略，它的盈亏比都是一个相对稳定的值。 我们认为圣杯式的策略是虚无缥缈的。每一个策略有一个这样的优势，就相应会有一个那样的缺点，所以想要稳定的收益率，我们还是觉得要有更多低相关性的策略把它进行组合，对市场上低相关性的品种进行分散投资，才能真正满足长期稳定的收益目标。 我们在做策略的时候，不是去看这个策略的收益率是多少，而是去看这个策略的盈亏比是多少。 所谓的资产管理工作，第一位是控制风险，控制限定的风险，去博更高的收益。 要确保我自己的策略是够分散的。当市场集中在某一类型的策略的时候，这只会影响我部分的策略。我觉得现在还做不到对冲基金的一个创新，因为还不能够给到对冲基金一个真正的自由度。 量化交易的优势相对比较明显。第一，和主观交易比较，量化交易首先能剔除人性的弱点。我们很多时候做交易，有的时候并不是他的分析能力不好，有很多客户在市场交易了那么多年，实际上已经有很专业的分析能力。那么更多的是一个心态问题，所谓的心态问题实际上就是他不能够坚定地去执行他的交易纪律和他的交易计划。那么在做程序化交易的时候就可以剔除这个弊端。另外一个就是我们做主观，自己操盘的时候，会有一个问题，你可以同时兼顾的产品品种是有限的。但做量化的时候可以让你同时兼顾很多个品种，几十个上百个都是没问题的。相对于你一个人只能兼顾两三个品种的话，会让你获得更多的交易机会。还有一个就是量化和原来传统的研究分析的方法有一个很大的不同之处。比如我之前在研究所工作的时候，我们的行业研究员或者说我们品种研究员，他都是针对某一个品种，针对某一个行业进行研究。我们在挑选这些研究员的时候，除了考虑到他的一些基本功底之外，很重要的一点就是会考虑到他之前的专业、经历与这个行业的相关度。因为需要你对这个品种的行业本身有更多的理解，更多的背景资料，然后才能做出更全面的分析。但做量化研究的时候只要有足够长且正确的历史数据，它是建立在统计的基础上，所以对做量化研究的人来说，标的物本身是什么不那么重要，重要的是有没有供研究的数据。比如某个品种过去若干年的历史价格，成交量的数据你都能够拥有，你就能总结出规律，形成你自己的交易策略。所以从某种程度来说，量化研究大大提高了产生策略的生产力。你可以想象这样一个事情，做传统研究的时候，会受很多背景的限制。比如你研究有色，以传统观念来说研究有色的人，最好能在有色的现货企业做过，那么你具备了这些专门研究的条件，所产生的成果也只是有色这个板块的。铜铝铅锌这些品种的关联度比较大，可能一个人做多个品种的研究，但在研究要求更高的时候则是一个人做一个品种。比如说我专门做铜，锌和铜这两个行业可能还有一些差异，那么他的生产力相对会比较低。做了量化以后就不一样，你用了量化的方式，只要有数据就行了。以前传统的交易就相当于是农耕时代，量化交易相当于是机械化流水线操作的时代。所以这个就是量化被越来越多地去运用的主要原因，因为它确实提高了效率，推动了生产力。另外一个就是在交易上，它剔除了人性的弱点，提高了资产管理规模，提高了资产管理容量，然后减少了人为的失误。 在开发模型的时候，所遵循的最基本的原则还是要客观。整个模型的开发过程实际上就是我们内部的讨论甚至可以说是一个争辩的过程。刚才说到一个客观，那么真理是怎么产生的，真理就是越辩越明的，他是由辩论产生的。我们在整个开发过程中，技术部的人员是不断地来论证的。我们觉得如果你有一个想法，一个观点，可能无法说明它百分百就是真理，你没有办法证真，但是你有办法证伪。所以在这个过程中，我们大家力争都想不出来这个模型还有什么问题时才让它通过。 任何策略都有赚钱和亏损的时候。如果要说它的收益受到影响，在我们的理解中就是这个策略实际交易的或者它近期交易的情况和原来我们做测试的时候差别比较大。我们觉得它受到的影响主要还是随着进入市场投资主体的增加，或者说竞争越来越激烈，有一些策略可能开始趋同，或者说用同种类似策略越来越多，有一些是基本的原理。一个交易行为一种交易策略，用的人越少，这个策略的收益就越明显。如果这个市场的人都在用同一种策略进行交易，这个都是赚不了钱的，收益就会受到影响 从我们实际上架的策略来看，还没有出现过度优化的情况。在策略研发过程当中，拿到会上讨论的策略，可能会有过度优化的现象，但是在这个讨论当中，由于大家的思想角度不一样，很容易就能把过度优化的问题找出来，然后去解决或者改变它。 尽管是做量化研究，我们还是会去思考，这个策略能够盈利的背后的逻辑是什么。结合市场的实际情况来思考，总的来说，有的策略能够赚钱，就是说它的盈亏比比较高，但是它的生命力，它的有效期相对比较短。从更长周期来看，稳定性比较好的策略都是和市场根本的一些逻辑有关系。比如说人的贪婪的属性，市场的有效性。这些由市场根本原因产生的策略，它的盈亏比都是一个相对稳定的值。所以那个所谓的过度优化，就是一定要把一个比较固定的盈亏比做得更好，或者看起来很好很好。实际上，它背后肯定是过度优化的。我们做量化组合的原因是我们觉得鱼和熊掌是不可兼得的，你硬是要兼得鱼和熊掌，那这肯定是有问题的。 我们还是坚持多策略分散投资的投资理念。国内刚开始做量化的时候大家都在找一个圣杯，就是任何时间点，这个策略都能赚钱。但是我们认为圣杯式的策略是虚无缥缈的。每一个策略有一个这样的优势，就相应会有一个那样的缺点，所以想要稳定的收益率，我们还是觉得要有更多低相关性的策略把它进行组合，对市场上低相关性的品种进行分散投资，才能真正满足长期稳定的收益目标。
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风险投资详细教程(word 版）
一、什么是风险投资1.概念...............................................................................................................................................................12.风险投资要什么、给什么.....................................................................................................................13.世界风险投资发展简况.........................................................................................................................44.中国风险投资发展简况.........................................................................................................................8二、风险投资企业案例1.硅谷..............................................................................................................................................................112.英特尔公司................................................................................................................................................113.苹果公司....................................................................................................................................................124.网景公司....................................................................................................................................................135.詹尼泰克公司...........................................................................................................................................146.从IBM个人计算机到微软、莲花.....................................................................................................157.康柏公司、太阳微系统公司...............................................................................................................168.贝尔地球空间公司与Netbot网络公司..............................................................................................179.CISCO系统公司.......................................................................................................................................1710.Avidia公司................................................................................................................................................1711.工作站的失败.........................................................................................................................................17三、风险投资业务流程1.寻找投资机会——筛选候选项目.....................................................................................................192.评估、洽谈...............................................................................................................................................203.风险投资条件谈判.................................................................................................................................204.资金投入组成新的风险企业...............................................................................................................215.共同合作、共创价值.............................................................................................................................216.策划、实施退出战略.............................................................................................................................21四、获取风险投资的必经之路1.谁有资格....................................................................................................................................................232.筛选与接洽...............................................................................................................................................243.准备文件....................................................................................................................................................264.会谈.............................................................................................................................................................265.价格谈判....................................................................................................................................................276.签署文件....................................................................................................................................................287.小结.............................................................................................................................................................29五、如何写商业计划1.商业计划必须要说明的问题...............................................................................................................312.怎样写好商业计划.................................................................................................................................313.商业计划的内容......................................................................................................................................334.检查.............................................................................................................................................................37
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投资零售类股风险高 2009年 08月 03日 15:40
在可预见的将来，美国消费者支出恐难显著增长。沉重的债务、居高不下的失业率以及迟迟未见起色的住房市场沉重打击了消费者支出。第二季度美国消费支出下滑了1.2%，而第一季度的消费支出则是微幅增长了0.6%。一些经济学家预计，美国将实现出口和政府支出拉动、但零售支出拖累的“消费疲软型”经济复苏。那么，哪些股票正在推动市场不断走高？哪些股票又是市场最为昂贵的？零售类股。标准普尔500零售业综合指数今年以来累计上涨了11%。同期标准普尔500指数仅攀升了9%。自2008年初以来，零售类股仅下滑了13%，远远低于标准普尔500指数同期33%的跌幅。推高零售商股价的投资者心理是：这些公司的收益已经长期表现低迷了，因此可以轻松实现收益增长。其他投资者则只是希望跳到正在快速行驶的列车中，这列火车正让诸多对冲基金等持怀疑立场的投资者跳下车去抓紧时间进行空头回补。一些投资者还看好很多州对学生返校购物给予免税期所带来的推动作用，从而选择买入零售类股。不过，零售额目前还没有出现明显的上扬迹象。RedbookResearch公布的数据显示，全美连锁店7月份前三周的零售额较上月同期下降1.6%。这些数据不包括沃尔玛(Wal-Mart)。7月份前三周的零售额较上年同期下降了将近6%。尽管零售支出前景黯淡，但零售类股股价却大幅上扬，这使得零售类股面临着极高的风险。诸多零售类股都价格昂贵。J.CrewGroup目前股价是未来12个月预期收益的大约27倍。Abercrombie&Fitch为23倍，Dick'sSportingGoods和PaneraBread都是19倍，而UnderArmour更是超过了29倍。即便规模更大的零售商也是价格过高。Target基于预期收益的市盈率是15倍，CostcoWholesale是19倍。相比之下，据汤森路透(ThomsonReuters)估算，标准普尔500指数这一指标仅为14.7倍。多年以来，那些与美国消费者作对的投资者都损失惨重。但此前推动支出的信贷泡沫如今已经破灭，纠正过度杠杆效应的努力还未结束，许多消费者都打算增加储蓄。在经济状况依旧疲软之际押注股价已经处于高水平的零售商，表明这些投资者看好消费者能够再次走出逆境，强劲回升。但这是个危险的想法。GregoryZuckerman转自：http://chinese.wsj.com/gb/20090803/hrd154734.asp?source=UpFeature
