大宗交易背后有玄机:A股减持产业链"黄牛党"调查

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        国库券有伐？有国库券伐？”上世纪80年代末，一群精明的上海人在全国各地掀起了倒卖国库券的热潮。凭借“七进八出”(即七折买进，八折卖出)的简单盈利模式，国库券“黄牛”们赚得盆满钵满

    历史总是惊人地相似。20多年后的今天，中国证券市场又诞生了一批新的“黄牛党”。与当年倒腾国库券有所不同，新时期的“黄牛”们将目光瞄准了解禁后的A股限售股。

       通过证交所大宗交易平台95折接货、市价出货。“黄牛”们重复着前人的套路，赚取粗看微薄、实则丰厚的利润。

       记者调查后发现，一个完整的A股限售存量股份减持产业链条已经形成，且正充分享受着政策所带来的“红利”。

       不过，A股大盘自7月份以来的连续下跌行情，也让这些操作大宗交易的“黄牛”们难受不已，有的贸然接盘，在市场下跌后出不了“货”而被深套；有的则不敢轻易出击，暂时将资金闲置，等待大盘转暖后再觅赚钱良机。

   

大宗交易套利“三步曲”

    “黄牛党”们操作股票大宗交易的具体做法分为三步：在市场上找到拥有限售存量股份的大小股东，并与之建立密切联系； 第二步，等待限售存量股解禁，以“批发价”——通常为股票市价的95折吃进；将收来的这部分股票在二级市场卖出。一买一卖之间的价差，就是套利交易的全部利润。

     “市场本轮下跌前我们这行特别好赚，收益好的时候，年化收益率肯定超过100%。即使在现在这个市况下，只要周密操作，年化收益超过30%也并非难事，比起打新股，更是要强得多。”以接盘A股解禁限售股为生的职业“黄牛”高守(化名)告诉记者。

       对于“黄牛党”的称谓，高守并不避讳，甚至还有些沾沾自喜。“我就是黄牛，黄牛最善于发现被普通人忽视的赚钱机会。”

       高守始终认为，自己所从事的是一种无风险套利游戏。具体做法分为三步：第一步，在市场上找到拥有限售存量股份的大小股东，并与之建立密切联系；第二步，等待限售存量股解禁，劝说股东以略低于市场成交价的“批发价格”，通过大宗交易平台把解禁股卖给自己，“批发价”通常为股票市价的95折；最后一步，将收来的这部分股票在二级市场卖出，一买一卖之间的价差，就是套利交易的全部利润。

       为什么有人愿意以低价转让解禁后的限售存量股呢？这与2008年4月颁布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》息息相关。《指导意见》规定，股东一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易平台完成。已经完成股权分置改革、在沪深主板上市的公司有限售期规定的股份，以及新老划断后，在沪深交易所上市的公司在IPO前已发行的股份，都属于“限售存量股份”范畴。

      限售存量股份渡过解禁期后，上市公司股票名义上实现了全流通。但在政策限制下，套现解禁后的限售存量股，不能在二级市场上随意卖出，每月超过1%的部分，必须走大宗交易平台。

      与电脑随机撮合成交股票二级市场交易有所不同，大宗交易对象买卖双方系自行寻找。换句话说，如果找不到合适的交易对象，大宗交易就无法完成。

     “2008年《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》一出，我就意识到其中蕴含着巨大商机。”高守向记者解释，当时大宗交易平台比较冷清，很难找到交易对手。没有交易对手，就意味着大小非很难迅速套现解禁后的限售存量股；尤其在急需资金周转的时候，大小非们只能眼巴巴地看着手中的股票，除了干着急，没有任何办法。

      如果有人愿意帮助大小非解决这个难题，是不是就能获得一定的回报呢？正是抱着这个极为朴素的想法，高守开始了自己的职业“黄牛”生涯。

      高守“创业”之初的资金并不多，约1500万元，刚过大宗交易的起步门槛。根据交易规则，A 股单笔交易数量不低于50 万股，或者交易金额不低于300 万元人民币的，即可采用大宗交易方式。扣除交易成本和冲击成本，每笔套利交易的收益约3%左右。

      随着时间的推移，高守的资金越滚越大，能够承接的单子也多来越多，可动员的解盘资金解禁亿元。用风生水起来形容高守的“事业”一点都不为过。

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关键词：大宗交易 黄牛党 产业链 中国证券市场 股权分置改革 中国证券 交易平台 记者调查 产业链 黄牛党

   券商与私募信托“分食”


      证券营业部掌握着一部分大小非客户的信息。有些大小非的存量限售股份虽然已经解禁，但还没有卖出过。成功撮合大宗交易，营业部的佣金收入也因此有所增加。有的私募信托产品直接募集资金用于大宗交易买卖。

     “请问您最近股票做得怎么样？”、“请问您现在的交易佣金是不是很高？”胡冰是上海某证券营业部的一位资深客户经理，平日里经常接到证券同行的“来电骚扰”，胡冰每次总是一笑置之。但自今年4月起，胡冰连续接到几个求购大小非的电话，这引起了他的重视。

     “有大小非要抛股票吗？我们有资金，有多少可以接多少。”出于职业敏感，胡冰挂断电话后，详细地查阅了存量限售股份解禁和大宗交易的有关规则和政策，发现其中确实存在套利空间。

      大宗交易通常是以前一个交易日的二级市场收盘价作为谈判依据，上下波动幅度不能超过10%，否则交易所不予受理。只要卖盘方出让折扣大于五个点，且次日股价没有大幅下挫，接盘方就有利可图。

      胡冰认为，相对于波诡云谲的二级市场，大宗交易的盈利相对确定。每日每单平均收益率为2%-3%左右，年化收益非常可观。一旦行情趋势向好，盈利更可成倍放大。

      接盘解禁限售股的资金门槛并不高，但平均每笔3%的稳定收益却极为稳定。由于大宗交易过户的股票次日开盘即可抛售，持有时间极短，风险可控，资金使用效率也非常高。胡冰把自己的想法告诉了营业部的几个大户，大户纷纷表示，这种模式可行，只要胡冰能拉来“票”(文中指合适的可操作的股票标的，下同)，自己就愿意扮演“黄牛”的角色。

      作为中介机构，证券营业部还掌握着一部分大小非客户的信息。有些大小非的存量限售股份虽然已经解禁，但还没有卖出过。胡冰主动出击，成功撮合了几笔大宗交易，价值数千万元，营业部的佣金收入也因此有所增加。

      证券市场没有秘密，任何新生的稳健盈利模式很快就会流传开来。

     2011年9月，磐厚大宗交易网挂出了一个信托产品的募集说明书——磐厚大宗交易信托产品。该产品的盈利模式与个人“黄牛”们如出一辙，有所区别的是，个人“黄牛”使用自有资金接盘，但信托产品的资金则是募集而来。

      磐厚大宗交易信托募集说明书预计募集资金1亿元，假设资金使用率为每周一次，每次平均收益1%，全年的收益率可达50%。说明书约定，信托管理人提取25%的业绩报酬，如果信托收益如期实现，投资人一年可获利37.5%。

     “现在，愿意充当黄牛的资金越来越多，而合适的‘票’源却越来越难找。”胡冰向记者感慨，原本只是少数个人投资者在做，现在营业部大户、信托产品也加入战团，竞争日趋激烈。“实际上，绝大部分黄牛都只是业余黄牛，与职业黄牛相比，业余黄牛的找‘票’能力颇为不如。”

   

  钱多“票”少



     上海最大的几个专做大宗交易标的买卖的“黄牛”，每人手下都雇佣了一两百人之多，每天的任务就是四处寻找解禁“票”源。拜访也好、电话也好、朋友介绍也好，无论你用什么方式，只要最终能够促成大宗交易，大黄牛就会给出一笔“中介费”，费率一般为一个百分点。

      据业内人士保守估计，目前活跃在大宗交易平台上的“黄牛”资金至少有数百亿，其中，“职业黄牛”占据了半壁江山。

      记者发现，为找到合适的“票”源，“职业黄牛”们堪称无孔不入。

     “2009年下半年开始，找“票”就不那么容易了。”职业黄牛高守对记者表示，一开始自己用了不少“笨法子”，例如，在某上市公司召开股东大会前夕，高守大单吃进该公司股票，成为公司的前十大流通股股东，然后名正言顺地去召开股东大会。股东大会上，高守与其他大股东畅谈公司发展前景，并交换联系方式。几次拜访之后，双方建立起一定的信任感，高守顺势提出收购方案，则不显突兀。

      为取得对方信任，高守甚至愿意为急需现金的股东提供无息贷款，条件这些股东将来在减持解禁限售股的时候不再选择其他黄牛。

      高守给记者算了一笔账：“有一个股东手握市值4亿元的限售股，想短期融资5000万元，我了解到这个情况后，愿意借给对方5000万。按10%的利率来算，5000万元年息500万元，我可以不收这500万利息；只要这4个亿限售股解禁之后，和我做大宗交易，按5个点的收益计算，能进账2000万，相比之下，500万的利息不要也罢。”

      这种找“票”的法子虽好，但毕竟效率低下。正所谓重赏之下必有勇夫，“职业黄牛”们想到了雇佣“马仔”。

     “大宗交易最直接买家：陈先生138XXXX9756(先验资后交易)，求购特变电工1000万股”；“奇益投资：实力买家卫雄光

     139XXXX7706，求购两面针300万股”；“赵先生189XXXX0199(信誉至上)，求购丹化科技500万股”……在上海证券交易所官方网站的“大宗交易专区”，形形色色的大宗交易意向申报信息尤为引人关注。事实上，这里已经成为了“黄牛”们寻找解禁“票”源的重要渠道。

      记者随意拨打几个手机号码后发现，这些发布大宗交易求购信息的人都声称自己是直接买家，绝非中介。但事实上，这些求购信息的发布人多为“大黄牛”雇佣的“马仔”。

      据业内人士介绍，上海最大的几个“黄牛”，每人手下都雇佣了一两百人之多，每天的任务就是四处寻找解禁“票”源。拜访也好、电话也好、朋友介绍也好，无论你用什么方式，只要终能够促成大宗交易，大黄牛就会给出一笔“中介费”，费率一般为一个百分点。

      在胡冰看来，一个点的中介费已非常可观。“接盘黄牛自己也就赚3-5个点，拿出1个点给介绍人，也算不错。”胡冰自己也充当过几次中间人，深刻感觉到中间人越少越好。“听说有一单生意，前前后后中间人有6个之多，最终6人平分了这笔钱。”

      今年以来，A股二级市场走势不振，但这丝毫不影响大小“黄牛”的生意。据记者统计，截至三季度末，两市大宗交易累计成交额已达1012.5亿元，全面超过2010年全年的成交金额891.7亿元。此外，从成交笔数也实现大幅攀升。1-9月两市累计发生大宗交易3643笔，较去年的2898笔，增幅超过25%。

      

备受争议的地方退税政策



       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投资者的，是原本属于A地政府的税收。”

     

行业潜规则使机构难入场



       目前从事解禁限售股套利交易的“大黄牛”都是自然人。机构做不成这桩生意，核心问题是无法以合理的名义给出“中介费”。

       钟杰(化名)是圈内赫赫有名的“大黄牛”，可动员的接盘资金过亿。“我们与公牌机构相比，最大的优势是信誉好，奖励资金到账快。”钟杰透露，想要找到更多的“票”，就要发展更多的“线人”。“营业部是最好的线人，客户经理、营业部经理都有可能给我找来合适的‘票’；此外，我自己雇佣的人也都是找‘票’好手。”

      为便于搜集信息，钟杰分仓数十家证券营业部，以大成交量为筹码，吸引营业部为自己找“票”。钟杰平时随身携带的银行U盾多达50个，专门用于给“马仔们”打中介费的。

     “一笔交易完成后的一小时内，我就会把中介费打到中间人的账户，从不赖账。”钟杰对于自己的口碑非常重视，就是身在外地，也不会拖延中间人的费用。有一次，钟杰携带几十个U盾过机场安检，甚至引起了机场工作人员的怀疑，先是被误认为携带危险物品登机，后查明是U盾，却又被怀疑涉嫌洗黑钱。

      火爆异常的大宗交易市场令大大小小的“黄牛们”忙得不亦乐乎，丰厚的投资收益令不少机构大感眼红。

      “我们曾经想过要发一个针对大宗交易市场的套利产品，但最终没有成行。”上海某大型券商资产管理部门总经理对记者表示，券商、公募基金早就发现了这个市场机会，但思虑再三，还是放弃了。“想来想去，这块利润只有自然人才能赚得到。”

      同样是95折成交，大小非到底选择谁作为交易对手呢？机构人士认为，在僧多粥少的情况下，争夺“票”源往往会陷入“潜规则”怪圈。

      就目前的形势来看，想要做好这种套利交易，“奖励”到位是关键。不过，从某种程度上而言，这种“奖励”到个人的行为就是一种“潜规则”，“公牌”机构无法向自然人“黄牛”一样随意走账，受到的限制很大。

     “说白了，这个盈利模式没有多大的技术含量，谁给的奖励到位，谁就能赚到钱。”为避免将来可能陷入到无穷无尽的麻烦之中，很多机构最终还是打起了退堂鼓。

     “机构赚机构的钱，黄牛赚黄牛的钱，我们井水不犯河水，谁也别抢谁的生意。”钟杰对此显然早有预料。“好日子已经过了很久，我相信，政策在不久的将来就会发生改变。A股解禁限售股的套利交易，会和当年的国库券交易一样不复存在。”

     “如果政策真的改变了，以此为生的你们会不会就此失业呢？”记者问道。

     “不怕。”钟杰看了记者一眼，自信地答道，“赚钱的机会什么时候都有，关键是你能不能发现。”

     “常在河边走，哪能不湿鞋”。也有业内人士告诉记者，A股大盘自7月份以来的连续下的行情，也让这些操作大宗交易的“黄牛”们难受不已。上证指数从7月中旬高点的2828点高位，一路下跌至昨日最低的2318点，跌幅达到22%。有的黄牛计划不周、贸然接盘后遭遇市场连续下跌，出不了“货”，资金被深套。有的则不敢轻易出击，只能暂时将资金闲置，等待大盘转暖后再觅赚钱良机。

     这也从一个侧面可以解释，为何9月份以来两市大宗交易的数量和金额呈现明显下降趋势。记者 钱晓涵 王晓宇

   券商与私募信托“分食”


      证券营业部掌握着一部分大小非客户的信息。有些大小非的存量限售股份虽然已经解禁，但还没有卖出过。成功撮合大宗交易，营业部的佣金收入也因此有所增加。有的私募信托产品直接募集资金用于大宗交易买卖。

     “请问您最近股票做得怎么样？”、“请问您现在的交易佣金是不是很高？”胡冰是上海某证券营业部的一位资深客户经理，平日里经常接到证券同行的“来电骚扰”，胡冰每次总是一笑置之。但自今年4月起，胡冰连续接到几个求购大小非的电话，这引起了他的重视。

     “有大小非要抛股票吗？我们有资金，有多少可以接多少。”出于职业敏感，胡冰挂断电话后，详细地查阅了存量限售股份解禁和大宗交易的有关规则和政策，发现其中确实存在套利空间。

      大宗交易通常是以前一个交易日的二级市场收盘价作为谈判依据，上下波动幅度不能超过10%，否则交易所不予受理。只要卖盘方出让折扣大于五个点，且次日股价没有大幅下挫，接盘方就有利可图。

      胡冰认为，相对于波诡云谲的二级市场，大宗交易的盈利相对确定。每日每单平均收益率为2%-3%左右，年化收益非常可观。一旦行情趋势向好，盈利更可成倍放大。

      接盘解禁限售股的资金门槛并不高，但平均每笔3%的稳定收益却极为稳定。由于大宗交易过户的股票次日开盘即可抛售，持有时间极短，风险可控，资金使用效率也非常高。胡冰把自己的想法告诉了营业部的几个大户，大户纷纷表示，这种模式可行，只要胡冰能拉来“票”(文中指合适的可操作的股票标的，下同)，自己就愿意扮演“黄牛”的角色。

      作为中介机构，证券营业部还掌握着一部分大小非客户的信息。有些大小非的存量限售股份虽然已经解禁，但还没有卖出过。胡冰主动出击，成功撮合了几笔大宗交易，价值数千万元，营业部的佣金收入也因此有所增加。

      证券市场没有秘密，任何新生的稳健盈利模式很快就会流传开来。

     2011年9月，磐厚大宗交易网挂出了一个信托产品的募集说明书——磐厚大宗交易信托产品。该产品的盈利模式与个人“黄牛”们如出一辙，有所区别的是，个人“黄牛”使用自有资金接盘，但信托产品的资金则是募集而来。

      磐厚大宗交易信托募集说明书预计募集资金1亿元，假设资金使用率为每周一次，每次平均收益1%，全年的收益率可达50%。说明书约定，信托管理人提取25%的业绩报酬，如果信托收益如期实现，投资人一年可获利37.5%。

     “现在，愿意充当黄牛的资金越来越多，而合适的‘票’源却越来越难找。”胡冰向记者感慨，原本只是少数个人投资者在做，现在营业部大户、信托产品也加入战团，竞争日趋激烈。“实际上，绝大部分黄牛都只是业余黄牛，与职业黄牛相比，业余黄牛的找‘票’能力颇为不如。”

   

  钱多“票”少



     上海最大的几个专做大宗交易标的买卖的“黄牛”，每人手下都雇佣了一两百人之多，每天的任务就是四处寻找解禁“票”源。拜访也好、电话也好、朋友介绍也好，无论你用什么方式，只要最终能够促成大宗交易，大黄牛就会给出一笔“中介费”，费率一般为一个百分点。

      据业内人士保守估计，目前活跃在大宗交易平台上的“黄牛”资金至少有数百亿，其中，“职业黄牛”占据了半壁江山。

      记者发现，为找到合适的“票”源，“职业黄牛”们堪称无孔不入。

     “2009年下半年开始，找“票”就不那么容易了。”职业黄牛高守对记者表示，一开始自己用了不少“笨法子”，例如，在某上市公司召开股东大会前夕，高守大单吃进该公司股票，成为公司的前十大流通股股东，然后名正言顺地去召开股东大会。股东大会上，高守与其他大股东畅谈公司发展前景，并交换联系方式。几次拜访之后，双方建立起一定的信任感，高守顺势提出收购方案，则不显突兀。

      为取得对方信任，高守甚至愿意为急需现金的股东提供无息贷款，条件这些股东将来在减持解禁限售股的时候不再选择其他黄牛。

      高守给记者算了一笔账：“有一个股东手握市值4亿元的限售股，想短期融资5000万元，我了解到这个情况后，愿意借给对方5000万。按10%的利率来算，5000万元年息500万元，我可以不收这500万利息；只要这4个亿限售股解禁之后，和我做大宗交易，按5个点的收益计算，能进账2000万，相比之下，500万的利息不要也罢。”

      这种找“票”的法子虽好，但毕竟效率低下。正所谓重赏之下必有勇夫，“职业黄牛”们想到了雇佣“马仔”。

     “大宗交易最直接买家：陈先生138XXXX9756(先验资后交易)，求购特变电工1000万股”；“奇益投资：实力买家卫雄光

     139XXXX7706，求购两面针300万股”；“赵先生189XXXX0199(信誉至上)，求购丹化科技500万股”……在上海证券交易所官方网站的“大宗交易专区”，形形色色的大宗交易意向申报信息尤为引人关注。事实上，这里已经成为了“黄牛”们寻找解禁“票”源的重要渠道。

      记者随意拨打几个手机号码后发现，这些发布大宗交易求购信息的人都声称自己是直接买家，绝非中介。但事实上，这些求购信息的发布人多为“大黄牛”雇佣的“马仔”。

      据业内人士介绍，上海最大的几个“黄牛”，每人手下都雇佣了一两百人之多，每天的任务就是四处寻找解禁“票”源。拜访也好、电话也好、朋友介绍也好，无论你用什么方式，只要终能够促成大宗交易，大黄牛就会给出一笔“中介费”，费率一般为一个百分点。

      在胡冰看来，一个点的中介费已非常可观。“接盘黄牛自己也就赚3-5个点，拿出1个点给介绍人，也算不错。”胡冰自己也充当过几次中间人，深刻感觉到中间人越少越好。“听说有一单生意，前前后后中间人有6个之多，最终6人平分了这笔钱。”

      今年以来，A股二级市场走势不振，但这丝毫不影响大小“黄牛”的生意。据记者统计，截至三季度末，两市大宗交易累计成交额已达1012.5亿元，全面超过2010年全年的成交金额891.7亿元。此外，从成交笔数也实现大幅攀升。1-9月两市累计发生大宗交易3643笔，较去年的2898笔，增幅超过25%。

      

备受争议的地方退税政策



       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投资者的，是原本属于A地政府的税收。”

     

行业潜规则使机构难入场



       目前从事解禁限售股套利交易的“大黄牛”都是自然人。机构做不成这桩生意，核心问题是无法以合理的名义给出“中介费”。

       钟杰(化名)是圈内赫赫有名的“大黄牛”，可动员的接盘资金过亿。“我们与公牌机构相比，最大的优势是信誉好，奖励资金到账快。”钟杰透露，想要找到更多的“票”，就要发展更多的“线人”。“营业部是最好的线人，客户经理、营业部经理都有可能给我找来合适的‘票’；此外，我自己雇佣的人也都是找‘票’好手。”

      为便于搜集信息，钟杰分仓数十家证券营业部，以大成交量为筹码，吸引营业部为自己找“票”。钟杰平时随身携带的银行U盾多达50个，专门用于给“马仔们”打中介费的。

     “一笔交易完成后的一小时内，我就会把中介费打到中间人的账户，从不赖账。”钟杰对于自己的口碑非常重视，就是身在外地，也不会拖延中间人的费用。有一次，钟杰携带几十个U盾过机场安检，甚至引起了机场工作人员的怀疑，先是被误认为携带危险物品登机，后查明是U盾，却又被怀疑涉嫌洗黑钱。

      火爆异常的大宗交易市场令大大小小的“黄牛们”忙得不亦乐乎，丰厚的投资收益令不少机构大感眼红。

      “我们曾经想过要发一个针对大宗交易市场的套利产品，但最终没有成行。”上海某大型券商资产管理部门总经理对记者表示，券商、公募基金早就发现了这个市场机会，但思虑再三，还是放弃了。“想来想去，这块利润只有自然人才能赚得到。”

      同样是95折成交，大小非到底选择谁作为交易对手呢？机构人士认为，在僧多粥少的情况下，争夺“票”源往往会陷入“潜规则”怪圈。

      就目前的形势来看，想要做好这种套利交易，“奖励”到位是关键。不过，从某种程度上而言，这种“奖励”到个人的行为就是一种“潜规则”，“公牌”机构无法向自然人“黄牛”一样随意走账，受到的限制很大。

     “说白了，这个盈利模式没有多大的技术含量，谁给的奖励到位，谁就能赚到钱。”为避免将来可能陷入到无穷无尽的麻烦之中，很多机构最终还是打起了退堂鼓。

     “机构赚机构的钱，黄牛赚黄牛的钱，我们井水不犯河水，谁也别抢谁的生意。”钟杰对此显然早有预料。“好日子已经过了很久，我相信，政策在不久的将来就会发生改变。A股解禁限售股的套利交易，会和当年的国库券交易一样不复存在。”

     “如果政策真的改变了，以此为生的你们会不会就此失业呢？”记者问道。

     “不怕。”钟杰看了记者一眼，自信地答道，“赚钱的机会什么时候都有，关键是你能不能发现。”

     “常在河边走，哪能不湿鞋”。也有业内人士告诉记者，A股大盘自7月份以来的连续下的行情，也让这些操作大宗交易的“黄牛”们难受不已。上证指数从7月中旬高点的2828点高位，一路下跌至昨日最低的2318点，跌幅达到22%。有的黄牛计划不周、贸然接盘后遭遇市场连续下跌，出不了“货”，资金被深套。有的则不敢轻易出击，只能暂时将资金闲置，等待大盘转暖后再觅赚钱良机。

     这也从一个侧面可以解释，为何9月份以来两市大宗交易的数量和金额呈现明显下降趋势。记者 钱晓涵 王晓宇

   券商与私募信托“分食”


      证券营业部掌握着一部分大小非客户的信息。有些大小非的存量限售股份虽然已经解禁，但还没有卖出过。成功撮合大宗交易，营业部的佣金收入也因此有所增加。有的私募信托产品直接募集资金用于大宗交易买卖。

     “请问您最近股票做得怎么样？”、“请问您现在的交易佣金是不是很高？”胡冰是上海某证券营业部的一位资深客户经理，平日里经常接到证券同行的“来电骚扰”，胡冰每次总是一笑置之。但自今年4月起，胡冰连续接到几个求购大小非的电话，这引起了他的重视。

     “有大小非要抛股票吗？我们有资金，有多少可以接多少。”出于职业敏感，胡冰挂断电话后，详细地查阅了存量限售股份解禁和大宗交易的有关规则和政策，发现其中确实存在套利空间。

      大宗交易通常是以前一个交易日的二级市场收盘价作为谈判依据，上下波动幅度不能超过10%，否则交易所不予受理。只要卖盘方出让折扣大于五个点，且次日股价没有大幅下挫，接盘方就有利可图。

      胡冰认为，相对于波诡云谲的二级市场，大宗交易的盈利相对确定。每日每单平均收益率为2%-3%左右，年化收益非常可观。一旦行情趋势向好，盈利更可成倍放大。

      接盘解禁限售股的资金门槛并不高，但平均每笔3%的稳定收益却极为稳定。由于大宗交易过户的股票次日开盘即可抛售，持有时间极短，风险可控，资金使用效率也非常高。胡冰把自己的想法告诉了营业部的几个大户，大户纷纷表示，这种模式可行，只要胡冰能拉来“票”(文中指合适的可操作的股票标的，下同)，自己就愿意扮演“黄牛”的角色。

      作为中介机构，证券营业部还掌握着一部分大小非客户的信息。有些大小非的存量限售股份虽然已经解禁，但还没有卖出过。胡冰主动出击，成功撮合了几笔大宗交易，价值数千万元，营业部的佣金收入也因此有所增加。

      证券市场没有秘密，任何新生的稳健盈利模式很快就会流传开来。

     2011年9月，磐厚大宗交易网挂出了一个信托产品的募集说明书——磐厚大宗交易信托产品。该产品的盈利模式与个人“黄牛”们如出一辙，有所区别的是，个人“黄牛”使用自有资金接盘，但信托产品的资金则是募集而来。

      磐厚大宗交易信托募集说明书预计募集资金1亿元，假设资金使用率为每周一次，每次平均收益1%，全年的收益率可达50%。说明书约定，信托管理人提取25%的业绩报酬，如果信托收益如期实现，投资人一年可获利37.5%。

     “现在，愿意充当黄牛的资金越来越多，而合适的‘票’源却越来越难找。”胡冰向记者感慨，原本只是少数个人投资者在做，现在营业部大户、信托产品也加入战团，竞争日趋激烈。“实际上，绝大部分黄牛都只是业余黄牛，与职业黄牛相比，业余黄牛的找‘票’能力颇为不如。”

   

  钱多“票”少



     上海最大的几个专做大宗交易标的买卖的“黄牛”，每人手下都雇佣了一两百人之多，每天的任务就是四处寻找解禁“票”源。拜访也好、电话也好、朋友介绍也好，无论你用什么方式，只要最终能够促成大宗交易，大黄牛就会给出一笔“中介费”，费率一般为一个百分点。

      据业内人士保守估计，目前活跃在大宗交易平台上的“黄牛”资金至少有数百亿，其中，“职业黄牛”占据了半壁江山。

      记者发现，为找到合适的“票”源，“职业黄牛”们堪称无孔不入。

     “2009年下半年开始，找“票”就不那么容易了。”职业黄牛高守对记者表示，一开始自己用了不少“笨法子”，例如，在某上市公司召开股东大会前夕，高守大单吃进该公司股票，成为公司的前十大流通股股东，然后名正言顺地去召开股东大会。股东大会上，高守与其他大股东畅谈公司发展前景，并交换联系方式。几次拜访之后，双方建立起一定的信任感，高守顺势提出收购方案，则不显突兀。

      为取得对方信任，高守甚至愿意为急需现金的股东提供无息贷款，条件这些股东将来在减持解禁限售股的时候不再选择其他黄牛。

      高守给记者算了一笔账：“有一个股东手握市值4亿元的限售股，想短期融资5000万元，我了解到这个情况后，愿意借给对方5000万。按10%的利率来算，5000万元年息500万元，我可以不收这500万利息；只要这4个亿限售股解禁之后，和我做大宗交易，按5个点的收益计算，能进账2000万，相比之下，500万的利息不要也罢。”

      这种找“票”的法子虽好，但毕竟效率低下。正所谓重赏之下必有勇夫，“职业黄牛”们想到了雇佣“马仔”。

     “大宗交易最直接买家：陈先生138XXXX9756(先验资后交易)，求购特变电工1000万股”；“奇益投资：实力买家卫雄光

     139XXXX7706，求购两面针300万股”；“赵先生189XXXX0199(信誉至上)，求购丹化科技500万股”……在上海证券交易所官方网站的“大宗交易专区”，形形色色的大宗交易意向申报信息尤为引人关注。事实上，这里已经成为了“黄牛”们寻找解禁“票”源的重要渠道。

      记者随意拨打几个手机号码后发现，这些发布大宗交易求购信息的人都声称自己是直接买家，绝非中介。但事实上，这些求购信息的发布人多为“大黄牛”雇佣的“马仔”。

      据业内人士介绍，上海最大的几个“黄牛”，每人手下都雇佣了一两百人之多，每天的任务就是四处寻找解禁“票”源。拜访也好、电话也好、朋友介绍也好，无论你用什么方式，只要终能够促成大宗交易，大黄牛就会给出一笔“中介费”，费率一般为一个百分点。

      在胡冰看来，一个点的中介费已非常可观。“接盘黄牛自己也就赚3-5个点，拿出1个点给介绍人，也算不错。”胡冰自己也充当过几次中间人，深刻感觉到中间人越少越好。“听说有一单生意，前前后后中间人有6个之多，最终6人平分了这笔钱。”

      今年以来，A股二级市场走势不振，但这丝毫不影响大小“黄牛”的生意。据记者统计，截至三季度末，两市大宗交易累计成交额已达1012.5亿元，全面超过2010年全年的成交金额891.7亿元。此外，从成交笔数也实现大幅攀升。1-9月两市累计发生大宗交易3643笔，较去年的2898笔，增幅超过25%。

      

备受争议的地方退税政策



       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投资者的，是原本属于A地政府的税收。”

     

行业潜规则使机构难入场



       目前从事解禁限售股套利交易的“大黄牛”都是自然人。机构做不成这桩生意，核心问题是无法以合理的名义给出“中介费”。

       钟杰(化名)是圈内赫赫有名的“大黄牛”，可动员的接盘资金过亿。“我们与公牌机构相比，最大的优势是信誉好，奖励资金到账快。”钟杰透露，想要找到更多的“票”，就要发展更多的“线人”。“营业部是最好的线人，客户经理、营业部经理都有可能给我找来合适的‘票’；此外，我自己雇佣的人也都是找‘票’好手。”

      为便于搜集信息，钟杰分仓数十家证券营业部，以大成交量为筹码，吸引营业部为自己找“票”。钟杰平时随身携带的银行U盾多达50个，专门用于给“马仔们”打中介费的。

     “一笔交易完成后的一小时内，我就会把中介费打到中间人的账户，从不赖账。”钟杰对于自己的口碑非常重视，就是身在外地，也不会拖延中间人的费用。有一次，钟杰携带几十个U盾过机场安检，甚至引起了机场工作人员的怀疑，先是被误认为携带危险物品登机，后查明是U盾，却又被怀疑涉嫌洗黑钱。

      火爆异常的大宗交易市场令大大小小的“黄牛们”忙得不亦乐乎，丰厚的投资收益令不少机构大感眼红。

      “我们曾经想过要发一个针对大宗交易市场的套利产品，但最终没有成行。”上海某大型券商资产管理部门总经理对记者表示，券商、公募基金早就发现了这个市场机会，但思虑再三，还是放弃了。“想来想去，这块利润只有自然人才能赚得到。”

      同样是95折成交，大小非到底选择谁作为交易对手呢？机构人士认为，在僧多粥少的情况下，争夺“票”源往往会陷入“潜规则”怪圈。

      就目前的形势来看，想要做好这种套利交易，“奖励”到位是关键。不过，从某种程度上而言，这种“奖励”到个人的行为就是一种“潜规则”，“公牌”机构无法向自然人“黄牛”一样随意走账，受到的限制很大。

     “说白了，这个盈利模式没有多大的技术含量，谁给的奖励到位，谁就能赚到钱。”为避免将来可能陷入到无穷无尽的麻烦之中，很多机构最终还是打起了退堂鼓。

     “机构赚机构的钱，黄牛赚黄牛的钱，我们井水不犯河水，谁也别抢谁的生意。”钟杰对此显然早有预料。“好日子已经过了很久，我相信，政策在不久的将来就会发生改变。A股解禁限售股的套利交易，会和当年的国库券交易一样不复存在。”

     “如果政策真的改变了，以此为生的你们会不会就此失业呢？”记者问道。

     “不怕。”钟杰看了记者一眼，自信地答道，“赚钱的机会什么时候都有，关键是你能不能发现。”

     “常在河边走，哪能不湿鞋”。也有业内人士告诉记者，A股大盘自7月份以来的连续下的行情，也让这些操作大宗交易的“黄牛”们难受不已。上证指数从7月中旬高点的2828点高位，一路下跌至昨日最低的2318点，跌幅达到22%。有的黄牛计划不周、贸然接盘后遭遇市场连续下跌，出不了“货”，资金被深套。有的则不敢轻易出击，只能暂时将资金闲置，等待大盘转暖后再觅赚钱良机。

     这也从一个侧面可以解释，为何9月份以来两市大宗交易的数量和金额呈现明显下降趋势。记者 钱晓涵 王晓宇

      

备受争议的地方退税政策



       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投资者的，是原本属于A地政府的税收。”

     

行业潜规则使机构难入场



       目前从事解禁限售股套利交易的“大黄牛”都是自然人。机构做不成这桩生意，核心问题是无法以合理的名义给出“中介费”。

       钟杰(化名)是圈内赫赫有名的“大黄牛”，可动员的接盘资金过亿。“我们与公牌机构相比，最大的优势是信誉好，奖励资金到账快。”钟杰透露，想要找到更多的“票”，就要发展更多的“线人”。“营业部是最好的线人，客户经理、营业部经理都有可能给我找来合适的‘票’；此外，我自己雇佣的人也都是找‘票’好手。”

      为便于搜集信息，钟杰分仓数十家证券营业部，以大成交量为筹码，吸引营业部为自己找“票”。钟杰平时随身携带的银行U盾多达50个，专门用于给“马仔们”打中介费的。

     “一笔交易完成后的一小时内，我就会把中介费打到中间人的账户，从不赖账。”钟杰对于自己的口碑非常重视，就是身在外地，也不会拖延中间人的费用。有一次，钟杰携带几十个U盾过机场安检，甚至引起了机场工作人员的怀疑，先是被误认为携带危险物品登机，后查明是U盾，却又被怀疑涉嫌洗黑钱。

      火爆异常的大宗交易市场令大大小小的“黄牛们”忙得不亦乐乎，丰厚的投资收益令不少机构大感眼红。

      “我们曾经想过要发一个针对大宗交易市场的套利产品，但最终没有成行。”上海某大型券商资产管理部门总经理对记者表示，券商、公募基金早就发现了这个市场机会，但思虑再三，还是放弃了。“想来想去，这块利润只有自然人才能赚得到。”

      同样是95折成交，大小非到底选择谁作为交易对手呢？机构人士认为，在僧多粥少的情况下，争夺“票”源往往会陷入“潜规则”怪圈。

      就目前的形势来看，想要做好这种套利交易，“奖励”到位是关键。不过，从某种程度上而言，这种“奖励”到个人的行为就是一种“潜规则”，“公牌”机构无法向自然人“黄牛”一样随意走账，受到的限制很大。

     “说白了，这个盈利模式没有多大的技术含量，谁给的奖励到位，谁就能赚到钱。”为避免将来可能陷入到无穷无尽的麻烦之中，很多机构最终还是打起了退堂鼓。

     “机构赚机构的钱，黄牛赚黄牛的钱，我们井水不犯河水，谁也别抢谁的生意。”钟杰对此显然早有预料。“好日子已经过了很久，我相信，政策在不久的将来就会发生改变。A股解禁限售股的套利交易，会和当年的国库券交易一样不复存在。”

     “如果政策真的改变了，以此为生的你们会不会就此失业呢？”记者问道。

     “不怕。”钟杰看了记者一眼，自信地答道，“赚钱的机会什么时候都有，关键是你能不能发现。”

     “常在河边走，哪能不湿鞋”。也有业内人士告诉记者，A股大盘自7月份以来的连续下的行情，也让这些操作大宗交易的“黄牛”们难受不已。上证指数从7月中旬高点的2828点高位，一路下跌至昨日最低的2318点，跌幅达到22%。有的黄牛计划不周、贸然接盘后遭遇市场连续下跌，出不了“货”，资金被深套。有的则不敢轻易出击，只能暂时将资金闲置，等待大盘转暖后再觅赚钱良机。

     这也从一个侧面可以解释，为何9月份以来两市大宗交易的数量和金额呈现明显下降趋势。记者 钱晓涵 王晓宇

      

备受争议的地方退税政策



       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投资者的，是原本属于A地政府的税收。”

     

行业潜规则使机构难入场



       目前从事解禁限售股套利交易的“大黄牛”都是自然人。机构做不成这桩生意，核心问题是无法以合理的名义给出“中介费”。

       钟杰(化名)是圈内赫赫有名的“大黄牛”，可动员的接盘资金过亿。“我们与公牌机构相比，最大的优势是信誉好，奖励资金到账快。”钟杰透露，想要找到更多的“票”，就要发展更多的“线人”。“营业部是最好的线人，客户经理、营业部经理都有可能给我找来合适的‘票’；此外，我自己雇佣的人也都是找‘票’好手。”

      为便于搜集信息，钟杰分仓数十家证券营业部，以大成交量为筹码，吸引营业部为自己找“票”。钟杰平时随身携带的银行U盾多达50个，专门用于给“马仔们”打中介费的。

     “一笔交易完成后的一小时内，我就会把中介费打到中间人的账户，从不赖账。”钟杰对于自己的口碑非常重视，就是身在外地，也不会拖延中间人的费用。有一次，钟杰携带几十个U盾过机场安检，甚至引起了机场工作人员的怀疑，先是被误认为携带危险物品登机，后查明是U盾，却又被怀疑涉嫌洗黑钱。

      火爆异常的大宗交易市场令大大小小的“黄牛们”忙得不亦乐乎，丰厚的投资收益令不少机构大感眼红。

      “我们曾经想过要发一个针对大宗交易市场的套利产品，但最终没有成行。”上海某大型券商资产管理部门总经理对记者表示，券商、公募基金早就发现了这个市场机会，但思虑再三，还是放弃了。“想来想去，这块利润只有自然人才能赚得到。”

      同样是95折成交，大小非到底选择谁作为交易对手呢？机构人士认为，在僧多粥少的情况下，争夺“票”源往往会陷入“潜规则”怪圈。

      就目前的形势来看，想要做好这种套利交易，“奖励”到位是关键。不过，从某种程度上而言，这种“奖励”到个人的行为就是一种“潜规则”，“公牌”机构无法向自然人“黄牛”一样随意走账，受到的限制很大。

     “说白了，这个盈利模式没有多大的技术含量，谁给的奖励到位，谁就能赚到钱。”为避免将来可能陷入到无穷无尽的麻烦之中，很多机构最终还是打起了退堂鼓。

     “机构赚机构的钱，黄牛赚黄牛的钱，我们井水不犯河水，谁也别抢谁的生意。”钟杰对此显然早有预料。“好日子已经过了很久，我相信，政策在不久的将来就会发生改变。A股解禁限售股的套利交易，会和当年的国库券交易一样不复存在。”

     “如果政策真的改变了，以此为生的你们会不会就此失业呢？”记者问道。

     “不怕。”钟杰看了记者一眼，自信地答道，“赚钱的机会什么时候都有，关键是你能不能发现。”

     “常在河边走，哪能不湿鞋”。也有业内人士告诉记者，A股大盘自7月份以来的连续下的行情，也让这些操作大宗交易的“黄牛”们难受不已。上证指数从7月中旬高点的2828点高位，一路下跌至昨日最低的2318点，跌幅达到22%。有的黄牛计划不周、贸然接盘后遭遇市场连续下跌，出不了“货”，资金被深套。有的则不敢轻易出击，只能暂时将资金闲置，等待大盘转暖后再觅赚钱良机。

     这也从一个侧面可以解释，为何9月份以来两市大宗交易的数量和金额呈现明显下降趋势。记者 钱晓涵 王晓宇

备受争议的地方退税政策

       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投资者的，是原本属于A地政府的税收。”

行业潜规则使机构难入场

       目前从事解禁限售股套利交易的“大黄牛”都是自然人。机构做不成这桩生意，核心问题是无法以合理的名义给出“中介费”。

       钟杰(化名)是圈内赫赫有名的“大黄牛”，可动员的接盘资金过亿。“我们与公牌机构相比，最大的优势是信誉好，奖励资金到账快。”钟杰透露，想要找到更多的“票”，就要发展更多的“线人”。“营业部是最好的线人，客户经理、营业部经理都有可能给我找来合适的‘票’；此外，我自己雇佣的人也都是找‘票’好手。”

      为便于搜集信息，钟杰分仓数十家证券营业部，以大成交量为筹码，吸引营业部为自己找“票”。钟杰平时随身携带的银行U盾多达50个，专门用于给“马仔们”打中介费的。

     “一笔交易完成后的一小时内，我就会把中介费打到中间人的账户，从不赖账。”钟杰对于自己的口碑非常重视，就是身在外地，也不会拖延中间人的费用。有一次，钟杰携带几十个U盾过机场安检，甚至引起了机场工作人员的怀疑，先是被误认为携带危险物品登机，后查明是U盾，却又被怀疑涉嫌洗黑钱。

      火爆异常的大宗交易市场令大大小小的“黄牛们”忙得不亦乐乎，丰厚的投资收益令不少机构大感眼红。

      “我们曾经想过要发一个针对大宗交易市场的套利产品，但最终没有成行。”上海某大型券商资产管理部门总经理对记者表示，券商、公募基金早就发现了这个市场机会，但思虑再三，还是放弃了。“想来想去，这块利润只有自然人才能赚得到。”

      同样是95折成交，大小非到底选择谁作为交易对手呢？机构人士认为，在僧多粥少的情况下，争夺“票”源往往会陷入“潜规则”怪圈。

      就目前的形势来看，想要做好这种套利交易，“奖励”到位是关键。不过，从某种程度上而言，这种“奖励”到个人的行为就是一种“潜规则”，“公牌”机构无法向自然人“黄牛”一样随意走账，受到的限制很大。

     “说白了，这个盈利模式没有多大的技术含量，谁给的奖励到位，谁就能赚到钱。”为避免将来可能陷入到无穷无尽的麻烦之中，很多机构最终还是打起了退堂鼓。

     “机构赚机构的钱，黄牛赚黄牛的钱，我们井水不犯河水，谁也别抢谁的生意。”钟杰对此显然早有预料。“好日子已经过了很久，我相信，政策在不久的将来就会发生改变。A股解禁限售股的套利交易，会和当年的国库券交易一样不复存在。”

     “如果政策真的改变了，以此为生的你们会不会就此失业呢？”记者问道。

     “不怕。”钟杰看了记者一眼，自信地答道，“赚钱的机会什么时候都有，关键是你能不能发现。”

     “常在河边走，哪能不湿鞋”。也有业内人士告诉记者，A股大盘自7月份以来的连续下的行情，也让这些操作大宗交易的“黄牛”们难受不已。上证指数从7月中旬高点的2828点高位，一路下跌至昨日最低的2318点，跌幅达到22%。有的黄牛计划不周、贸然接盘后遭遇市场连续下跌，出不了“货”，资金被深套。有的则不敢轻易出击，只能暂时将资金闲置，等待大盘转暖后再觅赚钱良机。
     这也从一个侧面可以解释，为何9月份以来两市大宗交易的数量和金额呈现明显下降趋势。记者 钱晓涵 王晓宇

备受争议的地方退税政策



       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投资者的，是原本属于A地政府的税收。”

备受争议的地方退税政策



       在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺

激，大小非与“黄牛”之间的合作更加亲密无间。

        随着大宗交易热潮的兴起，一些特殊的证券营业部逐渐引起市场关注。2010年7月起，国盛证券鹰潭营业部、国泰君安鹰潭营业部频频成为大宗交易的卖出席位，业内称之为“大宗交易减持集中

营”。

       江西鹰潭并非资本市场发达的区域，当地证券营业部怎么会有这么多的解禁限售股呢？记者调查发现，在鹰潭减持解禁限售股，可以享受相当丰厚的退税政策。

      2009年12月，财政部、国税总局、证监会三部委联合下发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，规定从2010年起，个人所持限售股减持所得须按照“财产转让

所得”征收20%的个税。

      在这20%的个税中，国税占60%，地方税占40%。国税部分无可动摇，但地税部分却有回旋余地。为招商引资，江西省鹰潭市政府2010年上半年出台《鼓励个人在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司限

售股的奖励办法》，办法规定，如果个人限售股东愿意来本地营业部减持，政府可将限售股东减持个税的地方实得部分的80%作为奖励返还给纳税人。纳税人如果愿意将奖励全部留在鹰潭投资置业的话，

还可按个税地方实得部分的10%再奖励。

       该优惠政策的吸引力显而易见———以个人减持扣除各种成本费用后所得1000万元为例，应缴纳20%即200万元个人所得税，但如果转户到鹰潭减持，个人可得地方税收优惠64万元，再扣除掉对奖

励部分需缴纳的20%即12.8万元的个税后，实际减免税收51.2万元，占比高达5.12%。

       地税可退的消息不胫而走。知悉内情的“黄牛们”，在寻找“票”源的过程中，将这个“好消息”转告给大小非股东，作为自己谈判成功的重要砝码。有了退税的刺激，大小非与“黄牛”之间的

合作更加亲密无间。

        继鹰潭之后，多个地方政府也出台了类似的退税政策，力度虽然不及鹰潭，但也颇具吸引力。直到今天，仍有不少地方政府还在执行地税返还的政策。

      “这种做法合法，但不合理。”一位不愿意具名的业内人士表示，从政策上讲，地方政府有权处置地税，只要不影响国税的缴纳，这样做没有问题。“但从实际情况来看，个税的异地缴纳，实际

上是动摇了其他地方政府的利益。投资者原本在A地减持解禁限售股，个税中的地税部分应归A地政府所有；现在B地政府出台退税政策，吸引A地投资者来B地减持，B地政府自己没有掏出一分钱，退给投

资者的，是原本属于A地政府的税收。”