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——中国股市何以未与实体经济同步发展之二（兼谈本周股市）
复旦大学金融与市场资本研究中心主任——谢百三教授
综观世界各国股市，无论是政府还是民间，都是把它作为整个国民经济的一部分，作为金融市场的一个最活跃的最重要的部分而发起、成立、组建、发展的，也是市场经济发展到一定阶段的必然产物。
如美国的证券市场是由于18世纪末独立战争时，政府为了打赢战争融资，发行并交易大量国债，在东北各州纷纷成立各种证交所（股票也进入市场）时逐渐形成的，当时人们在纽约华尔街的一颗梧桐树下交易了46年后，于1863年成立了规模与影响较大的“纽交所”。
日本的证券市场形成于明治维新时期，从制定条例到进行有序的交易，蕴育长达19年。——美、欧、日股市的最大特点就是它是一个法制的公正的市场，金融市场主体间必须是平等的，必须实行三公原则：“公开，公平，公正”的原则，并且是有法必依，执法如山的。因此，它们的发展虽然起起伏伏，但总体是健康、快速的。
然而，新中国于改革开放后成立的股市，其创始之背景、宗旨与海外市场有很大的不同：即它是为国营企业服务的，为它们融资、募资而成立的。国有企业是国家的，沪深证交所是国家（地方政府）直接组织下成立的，甚至交易所的官员、证监会领导都是国家任命的。这样，就发生了国有企业大量发行股票、上市的问题。
一1989年12月，上海市委决定为解决国有企业融资难问题成立“上交所”。
1989年夏，中国出现了一场“政治风波”，相当多的外资撤走了。维持国营企业的简单再生产与扩大再生产的资金来源一下子少了很多；向银行贷款，银行风险又很大。在这种情况下，试行直接融资，成立证券交易所就提上了议事日程。时任上海市长、市委书记朱镕基决定召开市委常委扩大会议，于1989年12月2日同中国人民银行领导及上海分行行长龚浩成、华东师大金融学教授陈彪如等开了一天会，决定立即筹备成立“上交所”，朱亲自拨给交易所400多部电话额度，并决定一系列基本规定、原则。
当时，中国的民营企业廖如晨星，大量的是国有企业，所以成立上交所、深交所的初始目的宗旨就是为国企服务、为公有制经济服务，对此，没有人有异议；也不觉得有何不对。后来的周正庆主席也公开承认：“股市就是要为国企服务的”。至于股市的其他几大功能：投资功能、资源最佳配置功能、公众对企业的监督管理功能等等，实际上均很淡漠，也未被引起高度重视，政策面向国企、公有制经济倾斜，如容忍大量国企长期不分红、少分红；容忍他们各种不配股，却让中小股东高价配股（增发）；容忍他们在“股改”时少付对价。。。。。。
二大量国有企业发行股票上市，至今比例仍达80%
在上述历史背景及宗旨下，从1990年起大批国有企业，无论长期业绩如何，均排着队上市融资。邓小平同志1992年南巡讲话，鼓励发展股市，他说：“有人说，股票是资本主义的，我们在上海深圳先试验了一下，结果证明是成功的，看来资本主义有些东西，社会主义制度也可以拿来用，即使错了也不要紧嘛。错了关闭就是，以后再开，哪有百分之百正确的事情。”邓的讲话，使中国新上市公司一年达97家，上海藉此机会上市了几十家国企：陆家咀、中百一店、华联商厦、水仙电器、中纺机、二纺机、丰华股份、新黄浦、上海电器、大众出租、浦东大众、第一铅笔、外交桥、兴业房产等等。其中绝大多数是国有企业或国有控股公司，1992年初发行时无人问津的股票认购证一下子红火起来，人们视之为珍宝，在黑市高价抢购。
但是国企的上市目的，其实就是融资、圈钱；同时一些领导的骨子里是看不起股市、股民的。当时的规定是：“处级以上干部不得炒股”。很多领导把小平同志南巡讲话时对股市讲的“即使错了也不要紧嘛，错了关闭就是”这句鼓励性质的话，从反面去理解，认为国家只是试试而已，所以对股市涨跌、几千万股民的亏盈从来无动于衷。有时稍涨了一些，就担心“泡沫”出现，拼命地、无穷无尽地赶着新股排队发行上市。如1992年在香港一位经济学家的一封建议信下，江泽民、朱镕基、刘鸿儒均作了批示，其中重要一点就是“不停地增加供给”，大发大上新股。结果将股市从1992年6月5日的1249点，一下子打了下去，一直跌到1992年11月20日的386点。此外，1996年12月，还发了《人民日报》社论来批判股市，使股市从1200多点大跌到777点，沪深股市开始了漫漫熊市，同时伴随着大面积的股民亏损。当然，后来国家又改成鼓励股市上涨，以解决宏观经济不景气问题——总之，用用的味道很重。
到2011年12月，中国股市总市值26万亿，其中国有上市公司总市值达20.3万亿，占比例为80%。所以，当北京大学的著名教授平新桥问我：“中国股市最大特点是什么？”，我回答：“是一个以公有制经济为主的，上市公司大多数为国有、公有企业的股市。”这种情况对于西方国家是不可思议与难以想象的。
三国有企业存在的通病导致股市长期低迷
国有企业有一些通病，世界各国均有之，主要如下:
⑴产权不清。不知企业的最终所有权归谁所有，李鹏、朱镕基吗？他们都退休了。表面上它的产权归全体人民所有，实际上是由政府代表人民来统一行使支配管理企业资产，而政府部门众多，都能行使部分所有权，却无人对企业财产承担最后的经济责任。这种产权代表多元化实际上是没有代表，造成了大批国企产权虚置，造成事实上的所有者缺位。企业内部也无法形成强有力的所有权约束机制——这是世界各国国有企业最致命的缺陷。
⑵“责、权、利”相分离。国有企业的领导是官方任命的，他们责任不大，不必为投资的失败承担风险，巨亏了不必为此跳楼自杀；他们权力也不大，外受到各上级主管部门的约束，内受“党政工团”的约束；他们多数人利益也不大，工资、收益不能像私有企业主那样可以无限增长。因此，他们的动力、积极性也不大；在“官本位”影响下，相当一批企业家还想到政府担任官员。职工的情况更差，职工吃企业的大锅饭，企业吃国家的大锅饭。改革开放几十年了，人们可以看到一些国营影院、剧场、中西药房，依然人浮于事，混饭吃，效益十分低下。
⑶社会负担重。国有企业普遍承担着办学校、医院、安置就业、离退休人员开支管理（交几金）等本应由政府承担的责任。有的企业富余人员高达60%，企业的社会负担十分沉重。还有不少垄断行业的国有企业不分红、少分红，却反而大搞产品涨价，利用“通胀”制造企业盈利的虚假繁荣。因此，国有企业实际上不是独立意义上的经济实体，而是政府机构的附属物，企业的效益总体是低下的。此外，资源配置能力也十分低下：能耗是日本的6倍，韩国的4.5倍，美国的3倍；钢、水、木材消耗强度是发达国家的10—30倍。
与此同时，国有企业中，国有资产大量流失，主要表现形式为：承包经营中流失；MBO改制中流失；股份制改制中流失；国企亏损中流失；企业破产中流失；中外合资中流失。。。。。。改革开放中，出现了一大批不法分子、贪污腐败分子，每年涉及犯罪的官员、国有企业领导人数是惊人的。
——这种情况，无论东西方各国，其实是普遍存在的。当年，中国国有企业代表团去埃及参观学习，请求看几家国有企业，该国接待人员说：“纳赛尔总统领导期间曾经犯了一个最大的错误，就是强行把大批私有企业国有化，导致企业效益低下，经济发展缓慢。”最后，让他们去看了苏伊士运河管理局，那是资源垄断国企，效益尚可。
美国为解决国有企业效益低下、工人在上个世纪50年代经常罢工的问题，不得不在工人、员工中大搞内部股及股权激励机制，又称人民资本主义。英国撒切尔夫人更是坚定地把很多效益低下的国企私有化，即“民营化”浪潮。
请记住：中国今日的股市中，上市公司2300家，国有控股上市公司为1000家；总市值为26万亿，国有上市公司的股票市值为20.3万亿，即股市80%的股权为国有股法人股。它们总体效益不高，它们有的多年来不分红，分不出红，也不想分红（这就是朱镕基任总理期间坚定地开始搞“国退民进”运动的深层次原因）。这是中国股市长期低迷不振的一大原因。在股市中，公有经济的成分比例远远高于中国实体经济中公有经济的成分比例。
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