5000亿干细胞产业蓝图 10股尽享盛宴(名单)

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5000亿干细胞产业蓝图 10股尽享盛宴(名单)　　干细胞产业前景可期有望成为下一个待掘“金矿”
　　两年前，当日本医学专家山中伸弥因“诱导多功能干细胞”研究而获2012年诺贝尔生理学或医学奖时，有关干细胞的话题再次引发了各方的广泛关注。事实上，自克隆羊多利诞生以来的16年里，干细胞研究领域的不断突破，让人们对这一产业的前景充满着期待。
　　从全球市场来看，干细胞技术及开发近年来一直受到国际资本市场的热捧，仅在美国纳斯达克挂牌的上市股票中，干细胞概念股的相关市值就超过300亿美元。专家预测，全球干细胞产业近两年的潜在市场约800亿美元，而到了2020年前后可高达4000亿美元。
　　在中国，干细胞产业同样前景可期。干细胞与再生医学产业是中国最具发展潜力的新型高科技生物产业之一，加快发展这一产业对提高人类生活水平，造福人类健康具有十分重要而现实的意义。有机构研究报告认为，中国干细胞产业已经形成了从上游存储到下游临床应用的完整产业链，预计未来5年干细胞产业收入将会从目前的20亿增长到300亿，年均增长率达170%。
　　值得欣慰的是，干细胞产业的发展得到了国家层面的重视，除纳入到《“十二五”国家战略新兴产业规划》外，在行业性的生物及医药工业“十二五”规划中，也明确提出要积极开展干细胞等细胞治疗产品的研究，重点研发针对恶性肿瘤、自身免疫性疾病等重大疾病的干细胞和免疫细胞等细胞治疗产品。
　　专家表示，目前我国干细胞产业在存储方面的商业模式渐趋成熟，而在临床应用方面也有望取得实质性的突破，干细胞产业正成为下一个待掘的“金矿”。
　　什么是干细胞
　　干细胞(stem cells，SC)是一类具有自我复制能力(self-renewing)的多潜能细胞。在一定条件下，它可以分化成多种功能细胞。根据干细胞所处的发育阶段分为胚胎干细胞(embryonic stem cell，ES细胞)和成体干细胞(somatic stem cell)。根据干细胞的发育潜能分为三类：全能干细胞(totipotent stem cell，TSC)、多能干细胞(pluripotent stem cell)和单能干细胞(unipotent stem cell)(专能干细胞)。干细胞(Stem Cell)是一种未充分分化，尚不成熟的细胞，具有再生各种组织器官和人体的潜在功能，医学界称为“万用细胞”。
　　干细胞的发展
　　随着基因工程、胚胎工程、细胞工程等各种生物技术的快速发展，按照一定的目的，在体外人工分离、培养干细胞已成为可能，利用干细胞构建各种细胞、组织、器官作为移植器官的来源，这将成为干细胞应用的主要方向。
　　完整产业链催生干细胞医疗的三大市场板块：脐带血库、新药筛选、细胞治疗
　　目前，我国已经形成每一环节都盈利的干细胞产业链。上游公司，如中国脐血企业集团(CCBC)、ST 中源等，通过与科研院所合作，共同出资建立公司控股各地区脐带血库，利用其自体库进行干细胞的采集和存储业务。下游公司，如北科生物、上海联创等，则为干细胞移植提供技术服务，比如干细胞分离、扩增和临床应用技术等。医院则是干细胞采集和移植的场所。
　　但近年来，行业竞争加剧，这些从事干细胞技术服务企业都有向全产业链覆盖的趋势。上游的公司向下游产业延伸，加大对干细胞临床应用技术的研发；下游的企业向上游产业渗透，纷纷建立自己的干细胞库。
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　　以岭药业(002603)：收入增势良好，业绩弹性值得期待
　　上市前积累的问题使得上市后经历了2年多平台期调整，目前已阶段性完成组织再造，经营能力跃上一个台阶：销售体系建设方面，公司对大区经理开始执行周期性的区域轮换，提升了一批更具执行力的新的大区经理，将有力促进公司总部对地方控制力的提升，加大公司品牌在地方医疗机构的影响力；基层销售队伍基本建立完毕，为后续基药市场开发奠定坚实基础；产品方面，继通心络之后，参松养心和连花清瘟均进入2012新版基药目录，三产品联合发力，基层市场将更有作为。若未来国家政策对基本药物在城市医院的使用比例做出规定，则有望将进一步促进公司产品销售放量。
　　营销高投入对短期利润构成一定压力，收获期值得期待
　　由于公司目前还处于市场投入期，短期内公司盈利能力还受营销投入较大、募投项目折旧增加、新产品亏损、国际制剂和饮品业务亏损的影响。总体而言，我们判断13年-15年收入规模将有较大增长，但利润短期受到一定压制，有望在14年初步收获，15年全面收获，值得期待。
　　风险提示
　　新产品推广和基层市场推进低于预期；固定资产折旧压力较大。
　　维持“谨慎推荐”评级，关注业绩弹性
　　公司产品线基础良好，但考虑到营销费用投入等略超出我们此前的预期，将公司13-15年EPS预测调整为0.60(原预测为0.63)/0.85/1.15元，对应PE为51/36/27倍，短期高估值有待时间消化，同时积极关注收入高增长和业绩弹性。(国信证券)
　　亚宝药业(600351)：业绩基本符合预期，新产能释放在即
　　主要品种增长良好，新产能释放在即。前三季度，公司主要品种增势良好，其中预计丁桂儿收入3.1亿元左右，增长40%以上(去年第三季度基数较低)，全年实现含税收入5亿问题不大，明年起公司将启用2条全自动生产线(产能2亿贴)；公司重点推广的潜力品种消肿止痛贴大幅增长实现收入1200万元左右，明年将继续高增长；红花注射液第三季度已开始受益于竞争格局的有利变化(实施国家新标准后由原先16家竞争减少至5家)开始加速增长，预计增长25%左右(上半年增长16%)，预计全年收入在8000万元以上，同时红花新生产线(产能扩增至1.8亿支)即将通过新版GMP认证投产，产能偏紧状况得以解决，充分保障未来几年高增长；硫辛酸注射液继续高增长，预计在50%以上。
　　维持“买入”评级。公司独家品种丁桂儿脐贴是全国知名的儿科用药品牌，我们认为未来几年在丁桂儿和红花双轮驱动、以及潜力品种消肿止痛贴和硫辛酸高增长带动下，公司经营将持续改善，恢复高增长可期。我们预计13-15年公司净利润分别同比增长37.5%、36.4%、26.7%，EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元，我们维持“买入”评级。(山西证券)
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　　上海医药(601607)：收购生物药公司，进一步发展工业
　　上海交联是一家从事抗体偶联药物开发的专业公司，主要在研产品有T-DM1和CD30-DM1.T-DM1是用于治疗乳腺癌的新型肿瘤靶向治疗药物，乳腺癌现在年发病率已经达到54/10万。目前国内仅恒瑞医药申报临床，公司计划在未来2-3年内完成临床注册，T-DM1作为赫赛汀的仿制药，未来有望成为赫赛汀的替代产品。2010年赫赛汀在中国市场实际销售额超过8亿元，按照每个患者每疗程15万的治疗费用计算，全国只有7,000患者使用了赫赛汀，这主要是由于赫赛汀价格昂贵，患者的经济负担较重，T-DM1作为罗氏的仿制药，成本更低定价更低，未来将成为赫赛汀强有力的竞争品种。CD30-DM1是第一个被批准用于治疗霍奇金淋巴瘤的生物靶向药物，我国霍奇金氏淋巴瘤发病率为0.3/10万-0.5/10万，新发病例逐年上升，预期该药物未来上市后在国内需求可达到5000到10000人，每人每年需要约10剂。
　　延长产品线，工商业并举。
　　2013三季报显示，工业方面，公司64个重点产品实现销售收入46.88亿元，此次收购生物医药的举措将进一步增强公司在工业上的布局，有利于提升公司生物医药研发能力，并助于公司未来在高毛利、高产值的抗体药物领域取得领先地位。
　　收购价格合理，预计2021年后可贡献业绩。
　　收购价格包括1000万元的固定价款和最高不超过500万元的浮动价款，我们认为收购价格合理。公司两个在研产品已完成小试规模制备和质量研究，预计2016年可获临床批件，2021年可上市贡献业绩。
　　盈利预测与估值：
　　因收购上海交联短期不增厚盈利，所以业绩不调整。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.84元，0.90元和0.95元，给予13年20倍PE估值水平。对应目标价16.8元，给予公司增持评级。(光大证券)
　　白云山(600332)：王老吉趋势未变，维持“买入”评级
　　除王老吉(红)其他业务保持平稳：由于公司今年的重点是王老吉，资源会向王老吉倾斜，公司资源也刚刚进入整合期，而且三季度也在整治商业贿赂，除王老吉(红)外的制药业务净利是基本保持平稳的，我们保守预期全年除王老吉(红)其他业务的净利将与去年持平，约为7.5亿。
　　展望明年：凉茶市场的空间还没有到顶，我们预计王老吉还将顺势而为，收入将达90-100亿左右，净利率逐步提升，但考虑到加多宝还会顽强抵抗，净利率提升不会很快，保守预计在5%-6%；药业的整合将会逐步推进，保守预计除王老吉(红)外其他业务2014年和2015年的净利分别为8.25亿和9.49亿，同比增长10%和15%。
　　盈利预测：我们按2013-2015年王老吉(红)收入分别为70亿、95亿和120亿、净利率分别为4%-5%、5%-6%和8%-9%测算2013-2015年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。我们略微降低除王老吉(红)外其他业务的业绩预测，2013-2015年净利分别为7.50、8.25和9.49，贡献EPS分别为0.58、0.64和0.74；综上公司2013-2015年EPS分别为0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58.
　　我们还是通过市值的方式(逻辑见之前报告)预计明年的股价将会超40元，考虑明年可能的亮点(国企改革、乙肝疫苗、伟哥、土地补偿)，维持公司“买入”评级。(华泰证券)
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　　上海凯宝(300039)：产品丰富，壁垒加固
　　产品丰富。我国1985 年第一部《药品管理法》规定实行两级标准：国家标准、地方标准(各级省卫生行政部门颁布批准的标准).2001年修订的《药品管理法》规定只实行国标一级标准，原来地标经审查符合国标要求的，经批准后可升为国标，不符合的必须淘汰。“地标升国标”是国家标准的统一，是药品质量的一次优胜劣汰。妇科白凤地标升国标，不仅意味着凯宝产品线进一步丰富，更是生产工艺和药品质量的有力证明。
　　壁垒加固。与西药不同，中药可享受专利和行政双重保护。国务院《中药保护品种条例》规定：受保护的中药品种分一级、二级。保护期限：一级分别为30 年、20 年、10 年；二级为7 年；期满后可延长一次。如果痰热清申请获批，保守估计可获得至少14 年的保护期。加上其专利保护期至2034 年，痰热清壁垒密不透风，30 年内凯宝独家。
　　禽流感疫情受益品种。近期我国禽流感疫情加重，北京确诊首例H7N9，苏浙沪粤病例增加。痰热清入选卫计委《人感染H7N9 禽流感医疗救治专家共识》推荐用药，疫情加重有望推动销售。
　　估值建议
　　我们维持2013/2014/2015 年EPS 预期分别为0.62/0.81/1.05 元，同比增长34%、30%和30%，对应P/E 为29X、22X 和17X。公司成长确定，内生外延齐头并进，产品结构有望继续丰富，目前是估值最低的中药注射剂公司，具备很高的安全边际。维持“推荐”评级，目标价从20.25 上调至24 元。(中金公司)
　　大华农：Q4业绩大幅增长，明年市场苗值得期待
　　(一)、四季度业绩开始反转
　　2013 年，禽类养殖受到“速生鸡”和“H7N9”事件影响，整个行业亏损严重，存栏量急剧下滑，兽药行业也受到一定影响。公司禽类疫苗占比达到 35%左右，因此销量也会受到影响。但下半年随着禽流感事件的逐渐消散和公司及时调整销售业务重点，加强了猪蓝耳和猪瘟等畜类市场苗的销售。
　　2013 年，公司市场苗销售情况良好，总体预计增长 50%以上，其中猪蓝耳市场苗销售 4000 万(同比增约 100%)、猪瘟(ST 猪瘟疫苗)市场苗销售 2000 万，同比增约 50%。另外公司控股子公司佛山市正典生物技术有限公司从 2013 年 2 月份开始纳入公司合并报表，该公司是亚洲首家鸡球虫病活疫苗企业，具有明显的竞争优势，佛山正点 2013 年销售收入和净利润均取得了翻倍的增长，为上市公司贡献了一部分收益。
　　(二)、储备产品丰富，存量品种继续增长
　　公司储备产品丰富，目前在研产品大约有 11 种，其中鸡马利克、猪圆环、支原体、仔猪腹泻等疫苗均有望陆续上市。鸡马立克目前已经通过 GMP 验收，明年开始生产销售，预计价格在 1 毛钱/头份，成熟之预计每年能销售 1-2 个亿，第一年上市预计能销售 3000 多万。公司猪圆环疫苗顺利的话，2014 年也即将投入市场，第一年开拓期，我们认为也会为公司带来 3000 多万的销售收入。公司目前仔猪腹泻疫苗已经报临床审批，处于实验室阶段，若 14 年通过农业部审批，我们预计公司明年仔猪腹泻疫苗销售收入能达到 3000-4000 万。 另外，在存量品种里， 猪蓝耳和猪瘟市场苗也将继续扩张，公司目前已于除温氏以外的不少大型养殖户签订购买协议，我们预计明年公司市场化疫苗销售增速将大幅提高。
　　(三)、公司进军深海养殖，再造“海上温氏”
　　公司在 2013 年 3 月份公告与中山大学签署战略合作，双方将拟围绕海洋产业发展战略开展合作，建立海洋生物科技协同创新联盟，实现优势互补、共谋发展。通过该项目，公司将进一步向种苗繁育、饲料营养、疾病防控、海洋渔业工程、水产加工、渠道销售等产业链相关领域延伸。目前公司已经开始了第一期建设，建设时间约 4-5 个月，2014 年初能投产，预计 14 年能为公司带来 1 个亿的销售收入，净利约 2000 万左右。
　　盈利预测和投资评级
　　核心假设：
　　(1)、兽用生物制品业务收入：我们预计随着新产品的不断推出和公司市场占有率的提升，未来生物制品收入将高速增长，13-15 年该板块收入增速为 16.78%、36.62%、35.62%。
　　(2)、生物制品毛利率：随着公司畜类疫苗的品种的逐渐增加，综合毛利率将逐渐提高，我们预计公司 2013-2015 年毛利率为 50.05%、50.72%和 51.65%。
　　(3)、兽用药物制剂：公司直销客户将逐渐增加，将会带动药物制剂销量增长，我们预计公司 13-15 年药物制剂收入增速为 22%、35%、27%。
　　我们预计大华农 2013-2015 年 EPS 为 0.40/0.55/0.72 元，增速为 19.5%/34.8%/32.2%，当前股价对应 2014 年业绩的动态 PE 为 16x， 当前处于估值洼地，随公司畜类市场苗取得重大突破，预计市场苗销售仍将高速增长，估值水平将会大幅提升，维持“推荐”评级。(银河证券)

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