“沪港互通”之美未及倾国倾城

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2014/04/11 15:43:03

傅峙峰

本
周四，中国证监会及香港证券期货事务监察委员会联合公告开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。这一被称为“沪港互通”的举措突如其来，让中国股市出现了一波喧嚣式的上涨，蓝筹股纷纷被投资者看好。

沪港互通推动蓝筹股大涨的逻辑很简单。A-H股之间存在价差，有对应H股的A股蓝筹多数折价，两市互通之后有望将价差缩小。因此周四A-H股折价率几乎成了个股强弱的指引，凡是折价率大的股票涨势领先。其中，鞍钢股份涨停，投资者全然不顾该股是在深交所上市，与上交所主导的沪港互通并没有直接关系。

价差弥合的逻辑大体是正确的，不过也引来很多质疑。质疑往往都在A-H股价差会否一定弥合、两市因差异的存在到底谁更受益诸如此类的问题上。也有市场人士发出疑问：沪港互通的举措能否挽救中国股市和香港股市？

出现这些质疑很正常。虽然市场对沪港互通正在推进有所预期，但这么快就突然宣布还是让人错愕。策略分析师和投资者大多没有做好充分准备。各种未能充分理解此事影响的疑问和误解就随之而来了。因此，对于沪港互通的影响，还需正本清源。

首先，虽然导致蓝筹股普遍上涨，但此举绝不是救市举措。这一举措只是交易所之间的安排，更多的是上交所的积极推动。最近一年以来，深交所的创业板和中小板表现活跃，深市成交额已经全面超越了上海市场，上交所无论是出于提高成交额度，还是提升市场整体估值以吸引更多公司来沪上市，都需要搞活这个市场。沪港交易所之间打通后，A股蓝筹估值不但理论上可以提升，成交额也可以增长，这对上交所是绝对有利的，但这不可能从基本面和资金面上来改善蓝筹股的上涨动力。

其次，A-H蓝筹股这波上涨的核心逻辑是价差弥合。也就是说，天花板就是有H股的A股价格上涨至同样的水平。如果没有宏观基本面和资金面支撑，两地蓝筹股没有迎来牛市的基础，价差行情做完后基本就会进入动态平衡。而且，在A股上涨的同时，H股也可能下跌，两市投资者重新配置资产，进进出出的交易才是价差弥合的直接推动因素。

由此可见，沪港互通不存在挽救股市一说。另外，价差会否真正跟着逻辑走而弥合呢？ A-H股之所以长期存在价差，由很多因素造成。市场分割是制度性因素，流动性差异、两地利率差异、人民币兑港元汇率预期和市场人文基础等因素都是导致价差的原因。沪港互通一旦启动，完全不可能打消上述所有因素，只能改善市场分割和流动性差异等问题。更何况，有渠道的投资者，早已可以通过灰色途径同时投资香港和内地市场。所以，部分阻碍因素的改善，会拉近A-H股之间的价差，但也不能理想化地认为A-H价差会完全消失。即便是在更市场化的西方市场，这种动态均衡在很长时间内也难以达成。有兴趣的投资者可以研究一下皇家壳牌石油公司合并后两地上市股价的案例。

既然如此，那该如何在沪港互通主题下进行投资策略的选择呢？有两个大致方案。第一个就是价差弥合。A-H股之间存在价差，不管是A股溢价还是H股溢价，都可以选择空溢价多折价，如果跨市场多空同时进行，这样的策略组合相对较优。以海螺水泥为例，其H股股价高于A股股价，在沪港互通消息传出的4月3日后，H股就开始下跌，而A股维持上涨，这样一个具备很大价差空间的标的采取跨市场多空套利策略是合理的。

在标的选择上，由于现在蓝筹基本面还不是非常理想，所以必须综合考量三个维度。其一是A-H股价差空间，其二是安全边际，其三是量能走势。在安全边际的选择上，因为价差弥合是纯粹的市场逻辑，不牵涉到基本面，当面临宏观风险时，应选择行业公司基本面有所改善或扎实的品种，同时估值被显著低估但缺少催化剂的，安全边际和估值修复动力两者兼具。在量能走势选择上，毕竟是市场逻辑，所以交易维度筛选品种同样重要，资金集中涌入的品种价格反应会更迅速，当然投资这类品种就要具有更快更早的进出思维。

另一个标的选择的思路是寻找两市稀缺品种，即只单独在两市上市，又在沪港互通标的范围内，同时具备独特优势的品种。两市一旦打通，原来垂涎于某些A股的香港投资者，或者垂涎于某些港股的内地投资者，其交易行为将导致新的潜在支撑动力出现。

在一个适度的时间范围内，沪港互通对折价A股蓝筹和部分稀缺品种有积极影响。如果未来开放程度扩大，A-H股价差弥合的动力或越强，短期价差弥合的逻辑其实更多地是体现在情绪波动上。距离沪港互通正式推出至少要有6个月的时间，现在价格的波动纯粹是A股投资者的个人行为。

在A股蓝筹大涨的同时，有些风险点必须要注意。沪港两市的流动性是否足够充足来弥补对方。没有真金白银说话，美好的构想只能停留在理论上，这也是价差弥合逻辑能贯彻到什么程度的风险所在。此外，短期A股蓝筹大涨后，是否有足够的资金持续推动？每一次蓝筹上涨都会引发创业板逆势下跌，翘翘板效应是资金面捉襟见肘的体现。大规模的蓝筹上涨必然要大规模的资金支持，尤其是在涨势形成之后。一旦资金支持跟不上就可能让这种主要基于交易的上涨动力戛然而止。

至于其他的宏观经济和信用风险等一直未被排除并正可能缓慢加剧的老生常谈类风险，这里就不一一赘述了。

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关键词：沪港互通 公司基本面 中国证监会 安全边际 中国股市 中国证监会 中国股市 鞍钢股份 股票市场 突如其来

顶一个，不错的。