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雷达卡
见山见水---邂逅个性迥异又极具魅力的经管人
【缘起】:论坛里每天人来人往，每一个ID、头像背后都是一个人和一段故事，相信那些看似安静的文字下包涵了个性和长久的东西，就像一座有绵长旷脉的金矿，有待我们走近和开掘......
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本期出镜版主：wwqqer版主
本期编者按：在上海长大的他在美国完成了自己的高等教育，于石溪大学取得最高荣誉Summa cum laude毕业，主修科全部摘A，毕业后在掌握全球经济命脉的纽约联储局任研究助理，曾是过百人的经济研究部中能说普通话的两个人之一。随后他在普林斯顿大学修读金融硕士，毕业后先后从事宏观分析、风险管理的相关工作。
回首来路，他走过的，似乎是一条典型、正规的中国式学霸之路，然几次三番打交道后，光环之下，他的谦和、严谨、对学术的认真和倾心，似乎更传承并浸染着传统文化中的“儒士之路”。为了更好的准备这期稿子，他花了近两个月时间额外写出几篇投资与交易方面的原创好贴，又针对本文数次来回商量如何更加完善。一直相信，善待文字就是善待读者，而真诚是文字最能打动人的力量之一。今天让我们有机会走近他，分享一段身在异乡的金融学习与投资实践的心得之旅。
热心助答部分：回答坛友shiyigekeren 、莪的噯°迩罘懂的问题（wwqqer版主提供）
说明：本文文中提到的索引文章编号（正文中标为见[1],见[2]，见[16]等），请见文章最后的第五部分。
★ 一. 版主小档案★
- 专业：金融工程
- 兴趣及关注领域：金融市场
- 家乡：上海
- 就读情况：硕士毕业
- 兴趣爱好：美食，游泳，打牌
- 自我描述：A humble student of the market
市场是老师。在老师面前，我是一名谦虚的学生。市场像大海。大海面前，我才知道自己的渺小。
★二. 版主如是说★
<以下文字来自wwqqer版主>
当年的我可能和大家一样，来人大论坛的主要目的之一就是搜寻自己所需的资料。做了版主之后，我才发现论坛的资源比我想的要丰富得多。真是不愧为全国最大经济论坛这一称号啊。正如编辑们所说的，推荐书单到处都有，但推荐书单附带相应资料下载的，只有在人大论坛才能找到。
【心得体会】：作为论坛里两个上传下载区的版主，我深深地感到上传下载区发展到今天这个规模，与大家的努力密不可分！所以对于那些优质的资料，我的奖赏力度也是很大的，不为别的，只为感谢热心的坛友们！希望有更多坛友能加入到这个队伍中！这里我有些心得体会与大家一起分享（部分观点已发表过，见[1]）：我在整理旧帖子时发现只要是优秀的帖子就不会被埋没，即使过去许多年，仍然在发挥作用，比如，在光荣榜（见[2]）中收录的帖子。所以我现在发帖也尽量争取做到这点，同时，我也希望大家发帖或上传资料时也能朝这个方向努力，这样就能造福更多坛友了。
【一些建议】：有时候看到坛友不知如何推销自己上传的好资料，其他坛友不敢花论坛币下载，白白浪费了好资料，真是替他们感到可惜。所以，为了使自己上传的资料受到大家的关注，请务必对资料做必要的说明，比如可以加上简介，用处，发表日期，页数，目录，来源等。如果能加上自己的点评就更好了。这样，得到的奖励也会更多！要善于利用页面上方的论坛搜索功能，这样既可以避免重复上传，也可以及时找到所需的资料。这里分享一些搜索小窍门：搜索关键词比搜索资料全名更有效。有时，搜索英文资料的中文翻译名也很有用，因为这些资料有可能以“XXX（中文翻译名）英文版”的标题存在。
【别让资料压箱底】：曾有一位坛友幽默地告诉我说，他下载了我的《压箱底系列》资料后，没怎么看，真的变成“压箱底”了。所以，我还要提一点：资料下载后，就要好好地利用它，做到物尽其用才不枉发帖者的一片苦心啊！最后，我要鼓励大家把眼光要放远一点，不要仅局限于关注中国的经济和金融市场，尽量多分享一些国外的最新讯息和前沿资料。目前，在新奖励制度的激励下（见[3]），这个情况在国际经济与贸易上传下载区有了很大改观。希望大家一起来参与！这样既能帮助别人，又能赚取论坛币，还能得到奖励。一举三得，何乐而不为呢？
★三. 互动与访谈★
Q&A1:投资是一种大局观 了解市场从了解自己开始
小编：欢迎“wwqqer”版主来到“与版主对话”作客，在您的经历中，从金融专业到美国的投资分析、风险管理一线的工作经验，对于投资与交易，您在实战中如何有效运用呢？有什么实战经验和大家分享呢?
wwqqer版主：我的经验可以大致分成三部分：投资理念，投资策略，操作技术。正所谓“思路决定出路，细节决定成败”，这三部分是一个有机的整体，缺一不可。不过，投资理念是上层建筑，在投资中起指导性作用。这里篇幅有限，我就先简单聊聊投资理念的问题。将来有机会可以另开一帖详细总结一下我的经验。观点可能不太成熟，欢迎交流讨论。
人们常说：“If all you have is a hammer, everything looks like a nail.”如果一个人思维僵化，视野不开阔，那他解决问题的方法也不会很灵活。投资理念是一种大局观（big picture），是我们对于整个市场的认知。有时候过于专注于某个策略的研究，模型参数的设定或某个交易系统的开发，而忽略了对整个市场的思考，那就本末倒置了。投资理念的培养不是一朝一夕的事，它是一个在实践中不断摸索尝试和学习的过程。所以研究模型或策略与培养理念是相辅相成的。由于我是理科出身，一开始接触投资是从量化策略开始的。和许多初学者一样，我也曾经天真地以为只要找到一个能提供交易信号的策略，并持续盈利就万事大吉了。后来慢慢发现市场远比我想象的要复杂。而且理论与实际操作之间有一条鸿沟，如何平衡这两者的关系很关键。所以，我渐渐地开始思考起整个市场来。（我的观点散见于我之前发的一些帖子里了，见[4]，[5]，[6]，[7]，[8],[25]）。
对我而言，学习总结他人的成功经验是一条捷径，其中主要分为两大派：实践派和学术派。实践派主要来自于投资领域，比如，Warren Buffett，George Soros，Paul Tudor Jones，David Einhorn， Bill Gross，Ray Dalio，James Simons，Clifford Asness等等（见[9]）。学术派主要集中在金融经济学界，比如，诺奖得主Gene Fama,，Peter Hansen，Robert Shiller，Sharpe，以及John Cochrane，John Campbell，Andrew Lo，Ben Bernanke，Paul Krugman, Barry Eichengreen，Christopher Sims, Daniel Kahneman等等（见[5]，[10]，[11]）。两派各有长短，而且各方观点不尽相同，但对于我理解真实世界是很有帮助的。
开阔视野很重要。Charlie Munger就很注重跨学科思维的培养。在他推荐的书单里（见[12]），与金融投资相关的书籍几乎没有，有的都是些‘杂’书，从物理学到社会学，从心理学到历史学，可谓包罗万象。与物理学的研究对象不同，金融投资的研究对象是人。我们在金融市场上交易的对手是和我们一样的善于模仿，勤于思考，富有主见的人类。所以要了解市场，就必须从了解我们自己开始。这一点，跨学科的同学就有一定的优势。显然，他们手中不光有”hammer”，还有别的工具。更重要的是，他们思考的角度会更与众不同些。这里James Simons为我们树立了很好的榜样（James Simons是谁？见[13]，[14]）。
短视是投资者的天性。我们对最近发生的事印象最深，对我们行为的影响也最大，而年代越久远的事，影响越小。“The only thing we learn from history is that we learn nothing from history”。多读些经济史和金融史方面的书籍可以弥补这个不足，并帮助我们培养投资理念，比如[15]，[16]）。其实，短视是人们行为偏差（behavior bias）中的一种，要了解市场，就必须要了解这些偏差。所以行为金融方面的书也是不能不读的。我比较推荐“The Behavior Gap”，其行文简单，配图生动，堪称行为金融与投资相结合的上乘之作（见[17]）。关于经济金融史和行为金融方面的资料，论坛里还有很多（见[18]，[19]），这里就不一一列举了。
最后还是那句老话：“实践出真知”。任何建议或经验都不能离开自己的实践和独立思考。生搬硬套，人云亦云都是大忌。必要的数理知识，熟练的编程能力再加上在真实环境中的实践可以帮助我们高效率地检验自己的想法，对投资理念的形成起到事半功倍的效果。最近论坛里搞的“首席投资人”比赛很好（见[20]），我也想去但可惜中国市场不是我熟悉的投资领域。对投资感兴趣的朋友们都应该去参加，看看自己在市场的经验下是否能存活下来。
Q&A2：再次解读资产定价模型 模型之美体现在“以小见大”
小编：您对于资产定价模型在理论和实践中的应用怎么看？对于大家都很重视的实证研究方面，能否结合自己的经历谈谈如何做好实证研究呢？
wwqqer版主：好的。关于资产定价模型在理论和实践中的应用，我已在回答第一个问题时提到了。这里来谈谈我对广义上的实证研究中模型的理解。观点可能不太成熟，欢迎交流讨论。
真实世界是复杂的，模型可以帮助我们从某个角度看清世界的一部分。打个比方，我们走入一个屋子，感到很不舒服。去看挂在墙上的温度计，发现温度不是很高。于是又拿出湿度计来看，发现湿度却很高。这里，屋子里的环境就是市场，看不见摸不着。温度计和湿度计都是我们的模型，这个测量的过程就是“量化”的过程。它们帮助我们把原先看不见摸不着的环境在两个维度（温度和湿度）上给看清楚了。
模型之美就体现在“以小见大”。用模型简化的假设和简单的构造来解释复杂的市场，来描述真实的现象，或是把原先看不到的东西呈现在我们面前。比如，我们熟悉的期权定价Black-Scholes模型，它使我们发现了市场上的隐含波动率（implied volatility）。这就是后来市场恐慌指数（VIX Index）的原理，它直接反映了投资者当前的情绪，比其他任何模型都要来得及时精确。其他类似的例子还有许多，比如Taylor Rule，CAPM模型等等。
但另一方面，简单也意味着局限性。回到刚才的例子，如果我们把自身不舒服的感觉都归咎于高湿度，就有失偏颇了，也可能是由其他原因引起的。随着科技的进步，我们还可能用更先进的仪器来测量环境。但无论怎样，人在这个屋子里的感觉是复杂的，用再多的仪器也只能提供某几个方面的情况。就好像再复杂的模型与市场比起来也只是沧海一粟。如果只依靠一两个模型就想掌握整个市场，那就有点自不量力了。
建立模型的最高境界是“as simple as possible, but never simpler”。但是要在简单和复杂之间寻找平衡点绝非易事，这对于经济或金融模型来说更是如此。按照Ben Bernanke的说法：“因为这些模型所观察的对象是难以预测，自由思考，和具有政治性的个体：人类”。模型的局限性在08金融危机中暴露无遗，因为彼时的投资者在“动物精神”（animal spirit）的驱使下所表现出的行为是当时的模型远远不能解释的。
搞清楚了模型的作用之后，我们对如何做好实证研究应该也八九不离十了。论坛里这方面的资料有很多，我向大家推荐司马贺教授的文章《漫谈科学研究法》（见[21]）。此文对在研究中遇到的常见问题做了很好的分析。比如，什么是好的研究课题，发现解答的可能性，如何发现新课题，做研究时的工作策略以及学习策略等。作者司马贺是1978年诺贝尔经济奖获得者Herbert Simon的中文名。他自称是“跨学科旅行家”。对于他的成就，我们无论用什么样的言语来赞美都不过分。论坛里有他的介绍和资料（见[22]），对于做研究的人们，尤其是跨学科做研究，有很强的见鉴作用，很值得一读！
Q&A3：由简入繁是克服困难的法宝 享受美国的经济学教育
小编：您的高等教育都是在美国完成的，那您觉得美国的高等教育最大的特色在哪里?对您的思维训练有怎样的帮助呢？您的导师们给您的最大影响在哪里？
wwqqer版主：关于在美国的经济学的高等教育，方汉明教授介绍的很到位（见[23]），这里不再赘述。我认为美国高等教育资源丰富这一优势是国内无法比拟的，比方说，耶鲁大学的本科生如果要想了解金融市场，他们就有机会聆听诺奖得主Bob Shiller亲自讲授的“Financial Markets”这门课（见[24]）。我记得我们学校Burton Malkiel教授也开过类似的课程。
可喜的是，现在有越来越多的学生（包括论坛里的一些坛友们）在本科阶段就去美国留学，其中不乏被名校录取的，这在以前是凤毛麟角的事。希望他们能好好珍惜机会，利用这里的资源开阔眼界，增广见闻，学好本领，这对个人和国家都是好事。
我本科数学专业的毕业论文是关于进化博弈论（Evolutionary Game Theory)。指导老师是白胡子老爷爷John Milnor教授。那时，我对做研究毫无经验，面对这个题目就象一团乱麻，无从下手。他则建议我先从John Nash的经典博弈论中最简单的情况开始，假设这些重要结论在进化博弈论中都成立，然后逐个检验。这一点拨犹让我豁然开朗。于是，这成了我论文的主体架构。由此可见，当你面对纷繁复杂的问题而毫无头绪时，“由简入繁”是克服困难的法宝。胡适先生曾说过做学问要“大胆假设，小心求证”，这也可以算是我从Milnor教授那里学到的宝贵经验了。
关于导师这件事，刚开始还有一个小插曲：起初，Milnor教授担心由于博弈论不是他的研究方向会使指导出现偏差，他特地写email给他的好朋友，另一个白胡子老爷爷Robert Aumann教授，（注: Robert Aumann因在博弈论领域的杰出贡献而获得了2005年诺贝尔经济学奖）询问我们学校是否有博弈论的专家可以指导我。这是事后他给我看了Aumann教授的回信，我才知道有这件事。美国大学教授的严谨的治学态度可见一斑。
其实Milnor教授的博弈论水平一点不差，他当年在普林斯顿大学跟John Nash一起研究过这个。通过电影《美丽心灵》，大家对Nash同学和他的那些传奇故事都有所了解了。不过，在我看来，Milnor同学的成就一点都不亚于他的学长。由于在微分拓扑方面的杰出贡献，他获得了数学领域的所有三大奖：the Fields Medal，the Wolf Prize，和the Abel Prize。迄今为止，全世界只有四人（包括他在内）有此成就。
有一个关于他的流传很久的故事：某一日，Milnor同学在Albert Tucker教授的数学课上打瞌睡（注：Albert Tucker是另一位著名的数学家，博弈论中“Prisoner’s Dilemma”（囚徒困境）的提出者，也是Nash以及另一位诺奖得主Lloyd Shapley的博士生导师），当他一觉睡醒已临近下课，他豁然发现黑板上有一道证明题，想当然以为是作业题，于是把它抄录下来，带回家去做。没过几日，他把证明结果拿去给Tucker教授看，才发现原来那个根本不是作业题，而是Tucker教授在课上介绍的一个著名的猜想。于是就有了我们现在看到的Fary-Milnor Theorem。其证明过程最终发表在了顶级刊物《Annals of Mathematics》上，那一年，Milnor同学只有18岁。
充满好奇的我曾当面向他求证过此事，没想到他笑了一下，轻描淡写地说：“作业题这个说法有些夸张”。若干年后，当Milnor教授在获得Abel Prize接受采访时谈到了这段往事，可他并没有提及作业题这件事。由此可见，18岁发表顶级论文是真的，而把证明题当作业题完成只是一个善意的玩笑罢了。
Q&A4：美国各类基金投资策略梳理
小编：wwqqer版主上任以来在论坛发表不少贴子，覆盖了金融、投资、交易策略、计量技术等多个领域，其中也包含了大量精典英文文献，希望您能就前沿问题与大家作进一步分享------关于美国各类基金的投资策略、交易模式，能否为大家梳理一下？
wwqqer版主：量化交易的范围很广，我有一个帖子专门介绍了当下流行的smart beta策略（见[4]），其中谈到了这些策略的运作原理，流行原因，及其本质。
现在机构投资者包括养老基金，大学捐赠基金，资产管理公司，保险公司等都在往这个方向发展，由于他们掌握着市场资金的大头，所以这个趋势影响深远。不过，万变不离其宗，最终还是回到资产定价基本原理上（fundamental theorem of asset pricing）。
★四、热心助答★
<助答部分由wwqqer版主提供，互助自助解决经管学习疑难>
<更多经管学习疑问，欢迎到爱问频道踩场子>
提问坛友：shiyigekeren
问题描述：如果中国劳动力成本和人民币继续升值，同时其他发展中国家基础设施和经济环境没有显著改观的话，美国的制造企业可能把更多的制造部分转移回国内。其实国际间全球价值链下的产品内分工和传统贸易的产品分工一直都是混搭的，这下可能要重新洗牌了。你怎么看？
wwqqer版主的回答：您提出的这个问题非常好，这是全球经济再平衡（global re-balancing）过程中的一个重要现象。我们看到2000年~20007年，以中国为首的新兴亚洲各国（emerging Asia）依靠低估值的货币和廉价的劳动力取得出口优势，赚取大量美元，外汇储备和GDP都迅速增长。
如今形势正在发生逆转，新兴亚洲各国由于08金融危机的影响，逐步从出口拉动增长转向用信贷刺激增长。这导致了亚洲各国信贷增长过快，对经济的拉动作用逐渐降低。与此同时，美联储开始逐步缩减QE规模，并准备加息，这对于经济面临减速或衰退的亚洲各国来说，无疑是雪上加霜。另一方面，美国正逐步复苏，低通胀，相对低廉的劳动力，高生产力，岩页气的发现又降低了能源成本，这些都是它的优势。
所以，制造业回流美国是大势所趋，这也是全球经济再平衡的一个重要部分。再平衡的过程不是一蹴而就的，而是循序渐进的，中间可能还会有波折。但不管怎样，新兴亚洲各国，尤其是中国，需要建设强大的金融市场（包括利率市场化，开放资本项目，机构改革等）来支持以消费为主的经济增长模式。这个才是再平衡过程中可靠的发展方向。单靠信贷刺激投资是没有出路的。历史不断地告诫我们：泡沫终有一天会破灭。
提问坛友：莪的噯°迩罘懂
问题描述：有没有关于利率期限结构形状的预测的paper？ 可以发几篇比较新的给我么？有关于 predict the shape of term structure（interest rate）的paper 。谢谢各位大神了！！
wwqqer版主的回答:哦，好的。你说的这篇文章我没办法下载，不过，我有Fabozzi的另一篇文章：Exploiting Predictability in the Time-Varying Shape of the Term Structure Interest Rate。我估计讲的内容差不多。与那篇类似的，Forecasting the term structure of government bond yield (Diebold-Li) 也是用Nelson-Siegel做的。
我想我可以把你的预测问题理解为“如何更好地解释利率期限结构”，经典的做法是加入宏观变量（macroeconomic variables）。Ang & Piazzesi的文章比较有代表性：A No-arbitrage VAR of Term Structure Dynamics with Macro and Latent Variables。其他的比如这个：What Moves the Interest Rate Term Structure? (http://www.frbsf.org/economic-re ... est-rate-structure/)。
一般，人们利用利率期限结构模型来获取市场上看不到的信息，例如：term premia, bond risk premia。John Cochrane有几篇经典文章：Bond Risk Premia, Decomposing the Yield Curve。其他的还有：Do Treasury Term Premia Rise around Monetary Tightenings? (http://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2013/04/do-treasury-term-premia-rise-around-monetary-tightenings-.html#.U6G19xBu4vY)，Treasury Term Premia: 1961-Present (http://libertystreeteconomics.ne ... t.html#.U6G1TRBu4vY)。
当我们谈到affine term structure models时，最经典的当属Duffie & Kan, Dai & Singleton的文章，我就不在这里上传了。
最后，我想指出的是，美国债市在08金融危机前和危机后是两个不同的世界。所以利率期限结构模型又受到重新检视和应用。比如Ken Singleton在Journal of Finance上的最新文章研究了金融危机后利率期限结构形状与宏观变量的关系：Risk Premiums in Dynamic Term Structure Mogels with Unspanned Macro Risks （Joslin 2013）。Jonathan Wright也有类似的文章：Macroeconomics and the Term Structure。
又比如用期限结构模型来检测FED QE的效果：Expectations about the Federal Reserve’s Balance Sheet and the Term Structure of Interest Rates (Wei_FedBSheet)， Term Structure Modelling with Supply Factors and the Federal Reserve’s Large Scale Asset Purchase Programs (Wei_LSAP)。
同时，在zero lower bond的情况下，模型也有新发展“shadow-rate term strucutre model”：Estimating Shadow-Rate Term Structure Models with Near-Zero Yields (Rudebusch_2013)，Monetary Policy Expectations at the Zero Lower Bound (Rudebusch_2014)。Chicage Booth的吴同学（James Hamilton的学生）也做了不少相关工作：http://faculty.chicagobooth.edu/jing.wu/。
★五. wwqqer版主发贴精选+本文涉及资料列表★
[5] [原创] 如何复制对冲基金的成功？（hedge fund replication，附免费文献下载）（https://bbs.pinggu.org/thread-3135025-1-1.html）
[6] [原创] 浅析动量因子（Momentum Factor, 附Matlab/SAS程序及经典文献85篇，全部免费）（https://bbs.pinggu.org/thread-2986322-1-1.html）
[7] [专题系列] 有效市场假设(Efficient Market Hypothesis)：一场伟大的分歧！（https://bbs.pinggu.org/thread-2984967-1-1.html）
[9] 福布斯：史上最好的20条投资建议 The Best Investment Advice Of All Time （附链接）（https://bbs.pinggu.org/thread-3146641-1-1.html）
[10] [专题系列] 金融学大牛John Campbell：Empirical Asset Pricing 附带10篇经典文献（https://bbs.pinggu.org/thread-3005667-1-1.html）
[11] 【压箱底系列】国际经济大牛Barry Eichengreen英语原版书：Capital Flows and Crises（https://bbs.pinggu.org/thread-2952866-1-1.html）
[16] 【压箱底系列】The Worldly Philosophers (1999, 7th Edition)（https://bbs.pinggu.org/thread-3075557-1-1.html）
[25] 【压箱底系列】独特的逆向投资法：The Art of Contrarian Trading （https://bbs.pinggu.org/forum.php? ... ;page=1#pid25097168）
【小编后记】：
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