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Eugene F. Fama
The Robert R. McCormick Distinguished Service Professor of Finance at the University of Chicago Booth School of Business |
| Kenneth R. French
The Roth Family Distinguished Professor of Finance at the Tuck School of Business at Dartmouth College
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众所周知,Fama-French三因子模型是CAPM模型的推广(增加了规模和价值两个因子),其对资产定价领域的影响甚广。然而最近,Fama和French在原模型的基础上又增加了两个新因子:盈利能力(profitability)和投资模式(investment pattern),遂成Fama-French五因子模型(见[1])。这可能成为学术界新标准!现总结如下:
- 定义盈利能力因子(profitability)为高/低盈利股票投资组合的回报之差(Robust Minus Weak)。
- 定义投资模式因子(investment pattern)为高/低投资比例公司股票投资组合的回报之差(Conservative Minus Aggressive)。
- 五因子模型比三因子模型能更好地解释股票的回报。
- 但五因子模型存在的问题是对于高投资比例低盈利小盘股的回报解释不甚理想。
- 在加上了盈利能力和投资模式两个新因子之后,原先的价值因子似乎变得多余。
其实,在Fama-French五因子模型之前,已经有人在这方面做了探索(见[2])。Hou,Xue,and Zhang (2012)发现:如果把Fama-French三因子模型中的价值因子换成投资因子(investment)与净资产回报率因子(ROE),其表现比Carhart四因子模型更好。(注:Carhart四因子模型是Fama-French三因子加上动量因子。关于动量因子,见[3])
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