央财金融学院姜富伟 (实证资产定价，股票收益预测，行为金融) 在线访谈问答汇总

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姜富伟老师，任职于中央财经大学金融学院。个人主页：http://fuweijiang.weebly.com/

研究方向
资产定价，预测，投资，创业与创新，行为金融，中国资本市场

教育经历
金融学博士，新加坡管理大学，李光前商学院，2014年6月
金融学硕士，新加坡管理大学，李光前商学院，2011年1月
经济学硕士，厦门大学，王亚南经济研究院，2010年7月
管理学学士，中国传媒大学，经济管理学院，2006年7月

荣誉和奖励
Emerald论文奖，中国金融评论国际研讨会（2014年度）
《金融研究》论文三等奖（2011年度）
全美华人金融协会论文奖 (2010年度)
校长奖学金, 新加坡管理大学，2012−2014

问答汇总：
Q1:坛友raulyy：
姜老师：
   您好！向您请教一下行为金融和数理金融的关系问题。以及行为资产定价模型与资本资产定价模型如何统一分析？它们各自的关注点和局限性又在哪里？ 非常感谢！
A1:
行为金融主要是放松传统理论的完全理性假设，把人类的有限理性和认知差误引入公司金融和资产定价研究。数量金融特指衍生品定价。行为金融资产定价模型在CAPM等模型基础上，加上行为（心理）因素，进一步改进而来。模型肯定不是完美的，我们学者的工作就是继续做研究完美他们吧。

Q2:坛友ibswjle：
姜老师：
    您好！
    我有三个问题：1.根据现有的研究，中国的资本市场被定义为弱式有效，对于此种观点您怎么看？2.在股票市场中，投机与投资的区别是什么，投资者的心理在其中发挥了怎样的作用？3.对于股票估值问题，相对估值在中国是否适用？PE的高低与股市风险的高低之间是否有必然的关系？非常期待您的回答！
A2:
传统的有效市场的三种分类对市场对信息的理解有点机械。具体中国市场，我认为价格和交易量等技术指标可以预测中国股市，具体可以看看我的合作者Guofu Zhou老师最近发表的金融研究。
投机和投资没有被很好的定义，我个人理解，如果参与赌博这种理性思考后会预期会亏钱的交易，就是投机；反之会赚钱就是投资。显然，根据这个定义，投机是非理性的。
相对估值有用，否则太多套利机会了，如果ＰＥ跟风投资，在泡沫期投的比较多＼估值比较高，长期业绩不一定好。

Q3:坛友huyiustc：
姜老师，我还想问一下，momentum策略是否在developed market中比emerging market上表现好？如果是这样那是为什么呢？一般不是市场越不有效anomalies表现越明显吗？以中国股票数据来看似乎momentum策略不那么明显特别是用2005年以后的数据，是因为散户太多追涨杀跌心理过重，以致于是一种中短期的overreaction而不是underreaction吗？
A3:
一般认为momentum在东亚不存在，可以看John Wei老师等的individualism and momentum，一个理解是中国人不够个人主义（overconfidence for private signal)；另一个理解是中国股市对价格信号一般是overreaction而不是underreaction，所以反转很厉害，没有momentum

Q4:坛友神经动员：
姜老师您好，我有两个问题：
（1）您是怎么预测股票的未来走势的
（2）您认为目前中国经济的增长速度较往年低的背后意味着中国经济正在经历什么样的时期呢
谢谢您！
A4:
预测股市一般或者用宏观经济变量 或者 用行为金融变量 （技术指标或情绪指标），可以看看我发表金融研究的论文--中国股票市场可预测性的实证研究

Q5:坛友huyiustc：
姜老师您好，我想问一下在做momentum策略时，计算过去收益，这里的过去收益要考虑分红吗，收益率的计算基础是close还是adjusted close
A5:
考虑分红的持有期收益，然后计算 考虑分红的累积收益

Q6:坛友sky09：
姜老师，您好！
您能否给出几个实证资产定价的例子，另外，您所用的股票收益预测的主要方法是哪些，哪些对实际资本市场操作更有裨益，谢谢！
A6:
如果想了解实证资产定价，可以去上一下John Cochrane的MOOC。我的论文一般考虑用基于行为金融的指标或技术分析指标预测股票市场，也用会计信息。

Q7:坛友annie1818：
姜老师，您好！研究行为金融学时使用的数据该怎么获取啊？
A7:
我们有很多数据库比如WRDS或国内的CSMAR RESSET WIND等等
我的投资者情绪指数放在我的合作者Guofu Zhou的网站上

Q8:坛友ydb8848：
姜老师，您好，今年6月份的股灾的原因众说纷纭，您是如何看的？谢谢！
A8:
投机情绪和杠杆泛滥都起到了推动作用  

Q9:坛友condmn：
姜老师，您好，您如何看待我国股票市场的大幅波动与宏观经济形势不太相关这个问题？然后如何看待IPO保荐中存在的造价现象？您认为像平安这样的保荐业务是否在估值中存在过高？行为金融是否对我国的资本市场更适用，谢谢！
A9:
股市波动脱离宏观经济，恰恰说明非基本面因素比如投资者行为（心理）的重要性。
中国IPO折价非常严重，部分归功证监会的过度监管把。
大力研究行为金融，或许避免中国股票市场最近十年的大幅波动

Q10:坛友chengzhifu2013：
姜老师您好！
请问：
1、期权时间价值与其隐含波动率之间是否有某种关系？
2、给公司债券定价时，往往会涉及对公司还债能力（当然还有涉及还债意愿的）的评价，如果我们以公司的资产和负债关系来判断这种能力，那该如何来克服资产和负债都处于动态变化的带来的定价困难？
A10:
期权溢价和隐含波动正相关...
根据Merton模型，杠杆和违约概率已经公司债溢价正相关，如果杠杆变动，后两者的预期值也会相应变动

Q11:坛友yxd2005678：
姜老师好！请问一下：
     （1）商业银行贷款定价是否可以适用P2P行业出借人出借定价？（需求导向还是差别定价）
     （2）行为金融是以需求者的行为为核心还是以供给者为核心作为研究？
A11:
所有的信用模型应该是想通的，关键是数据的可得性。
金融市场交易以投资者为主体，关注有没有超额收益，如果是正的买入，如果负的卖出；不同于制造业，金融市场没有严格意义的供给方、需求方

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国外学者一般都认为股价无法预测。尤其是中国的股价，您的研究为什么说可以预测呢？

马克一下 这个不错

谢谢分享。

goodluckcgx 发表于 2015-11-2 12:41
国外学者一般都认为股价无法预测。尤其是中国的股价，您的研究为什么说可以预测呢？

近30年资产定价最大的发展就是发现股市、债市等有大量的可预测性，80年代以前的学者一般认为金融市场不可预测/弱有效/半强有效。有很多综述可以参考，比较近的一个是John Cochrane的AFA Presidential Address on Discount Rate

顶

这个哥们比较有意思啊，看看。

好贴。学习。

国外学者一般都认为股价无法预测。尤其是中国的股价，您的研究为什么说可以预测呢？

确实，期权溢价和折价程度都与隐含波动率正相关，不过时间价值与隐含波动率的关系则可能负相关