欧洲美元期货与远期利率协议payoff的差异

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求问欧洲美元期货与远期利率协议payoff的差异，谢谢！

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关键词：payoff 欧洲美元 远期利率 Off pay 欧洲美元

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两者到期payoff是一样的，但是价格不一样，因为是期货daily settle但是远期只有到期日settle，因为利率和利率期货的价格正相关，所以期货要比远期价格贵。有一个convexity adjustment

谢谢分享

首先，一个远期，一个期货，因此远期有一个信用风险；其次，远期到期结算，期货逐日结算，因此受益或回报（payoff)略有差异，再次，欧洲美元期货的利率要进行连续复利和终值折算，忽略以上几点，二者的多头payoff是45度的直线，空头是负45度的直线，但由于利率值稍有差异故与横轴的交点可能不同。

两个工具都是与标的的“远期”有关，但是payoff和定义完全不一样。

1. EURUSD远期（一般都是OTC，很少称为期货)基本是交易双方约定在未来一天、按照约定的汇率、交割相对应的货币对，或按照某一个定价进行差额交割。例：BoC向ICBC买入1年期EURUSD远期, 1.0500，金额EUR1百万

交易日定价：1.0500 = spot (rhs) + 1y swap pt (rhs), 而1y swap pt就是两个货币1年的利差。
1年后（交易日对应的即期日(T+2)开始算1年）交割：
如果双方进行全额交割：BoC收取ICBC EUR1百万 及  ICBC收取BoC USD1.05百万
如果双方进行净额交割（比方说按照TKFE 3pm fixing), ICBC支付BOC美元(1000000 x (fixing - 1.05))，当然也可以折算成欧元交割 （按照fixing)


2. 远期利率协议 (forward rate agreement, FRA) 跟EURUSD远期不一样，正常来说FRA是单一货币的利率远期合同，而且有两个到期日：在第1个到期日的时候交割市场利率和执行价格的差额。

例：you pay 6x9 FRA @ 5% in USD1百万
就是说在6个月后（第1个到期日/定价日），如果当时的3m USD Libor (就是最终9个月到期日和第1个到期日的期限差距）高于5%, 对手方支付 USD (1百万x (当时3m USD Libor - 5%)x day count) x 折现因子。


3. 补充一点，如果你原来“远期利率协议”指的是FX swap的话，那么它跟远期的差别在于起初有即期的交割，而FX forward只有末端的交割 （注意：这个跟CCS不一样，可以看为CCS的一个特殊情况）。

在不同期限无风险利率都为相同常数的情况下，那么同期限的期货payoff可以等于远期payoff。
但是当利率变化无法预测时，二者不相等。当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。因为当标的物价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响，因此期货多头在此情况下比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格。

远期价格和期货价格的差异幅度还取决于合约有效期的长短，有效期越短，两者的差距越小。此外，税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等方面的差异都会导致远期价格和期货价格的差异。

但是在现实生活中，期货和远期价格的差别往往可以忽略不计，盯市所带来的收益太小了,以至于远期和期货价格几乎没有区别。因此在大多数情况下，我们仍可以合理地假定远期价格与期货价格相等。

楼上说的大多数正确。但在利率市场波动大的情况下区别还是明显的。需要按阶段的rebalancing.