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译者前言
现代西方投资学是投资管理和投资理论几十年发展的结晶，它应投资管理的需求而产生，在投资理论的发展下发展。对其发展的历史性考察，既可以让我们了解当今西方投资学的动态，也有助于我国投资学内容的合理定位。一、西方投资学的发展西方投资管理经历了三个发展阶段：投机阶段，职业化阶段和科学化阶段。20世纪30年代以前为投机阶段。市场如赌场，交易者凭借赌徒般的狡诈，雄厚的资金实力，操纵价格，牟取暴利。在此阶段参与市场所需的技巧最好是靠观察和亲身体验获得，读书并非有效的办法。因此，那时并没有对投资管理进行系统论述的教科书。以1993年美国颁布的《1933年证券法》和1934年颁布的《证券交易法》为标志，投资管理进入了职业化阶段。整个投资业开始注重提高职业道德标准，实行标准化操作，树立良好的社会形象。为此，证券交易所严格了入场要求，公平交易的规则和自律监督机构也陆续建立。投资者的主要精力开始放在研究合同上的条文、进行财务分析与计算、调查对方的资信上。由于投资法规日益完善，投资市场变得较为安全，投资活动大众化，投资学教科书作为一种普及性的工具开始涌现。在这一阶段，教科书着重叙述投资者应遵循的法规和投资程序。在投资的职业化过程中，投资理论的研究也逐步展开。经济学家们把经济理论和数理统计知识引入到投资领域，使投资管理向科学化方向迈进。很难指出投资管理科学化阶段的确切发端，通常，人们习惯以1952年3月Harry Markowitz在《金融杂志》上发表的题为《资产组合选择》的论文为其标志。Markowitz在文中论述了寻找有效资产组合边界(efficient portfolio frontier，即在给定风险水平下所有收益最高的资产组合的集合或在给定收益水平下风险最小的资产组合的集合)的思想和方法，奠定了投资理论发展的基石。Markowitz的模型没作任何假设，其计算结果是十分精精确的。但是，这一方法涉及计算所有资产的协方差距阵，面对上百种可选择资产，其计算量是相当可观的，在当时的技术条件下难以应用。 1963年，Markowitz的学生William Sharpe根据Markowitz的模型，建立了一个计算相对简化的模型――单一指数模型，这一模型假设资产收益只与市场总体收益有关，使计算量大大降低，打开了当代投资理论应用于实践的大门。如今，Markowitz的模型被广泛应用于不同类型的资产组合。而Sharpe的模型则被广泛应用于同类资产内部不同资产的组合。Markowitz本人也正将这些技术应用于证券组合的实际管理。也是在60年代初期，金融经济学家们开始研究Markowitz的模型是如何影响证券的估值的，这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。CAPM分别由William Sharpe(1964)，Jan Mossin(1966)和John Lintner(1965)分别独立地导出。这一模型阐述了在投资者都采用Markowitz的理论进行投资管理的条件下，市场价格均衡状态的形成，把资产预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性方程式表示出来。在实践中，很多专家用它来估计资产收益，指导投资行为，确定投资策略。尽管CAPM由于其假设条件的超现实性而一直难以得到验证，对它的讨论却长盛不衰。而在1977年当Roll对其有效性提出质疑后，这种讨论发展到了一个新的阶段。一方面，其它资产定价模型开始出现，其中以套利定价模型APM为最著名，其地位已不低于CAPM；另一方面，人们通过释放旧的CAPM的假设条件而发展了多种CAPM，以使其更接近现实。资产组合理论和资产标价模型的发展为科学评价职业货币经营者的业绩提供了依据。 60年代中期Eugene Fama提出了一个绝妙的假设：如果市场分析家都能快速、有效地消化信息，则任何形式的证券分析都不可能产生异常的收益，同时，由于信息事件的发生是随机的，证券价格的运动也就是不规则的，这样，技术分析就是毫无意义的了。Fama假设的一个重要结论便是，在一个高效的市场中，任何资产的价格都是其均衡价格的真实反映。投资理论的研究很多都是以此为前提条件的。不过，实际市场并非如此完美，在大量的经验性研究结果中，既有支持它的，也有提出反面证据的。这的确是一个很矛盾的概念，否则，证券分析这一职业早就不复存在了。这三大投资理论在众多学者的讨论中逐渐完善、深化，成为投资理论的主流。这些理论不仅以各种方式应用到实际投资管理中去，还打入投资学教科书，并使教科书发生了结构和内容的变革。五六十年代的教科书，在介绍投资法规和程序的基础上，着重讲述投资的基础分析与技术分析，以此为依据进行投资管理。七八十年代，投资理论日益成熟，形成体系，挤入教科书，但投资分析的地位仍未受到影响，投资理论总是被放在最后。由于当时的人们既固守传统投资分析对投资管理的重要意义，又看好科学的投资理论，因此，很多教科书都像百科全书一样包罗万象。进入90年代，资产价格波动和投资管理的历史使人们认识到凭借资产价格预测来进行投资管理是不可靠的，还是应把重点放在科学地选择资产、确定最佳资产组合上，这样，投资理论便取代了投资分析，跃居教科书之首要地位，而投资管理的内容也做了相应的调整。传统的基础分析和技术分析方法不复存在，代之以投资理论的应用。同时，随着衍生资产及其市场的发展，利用它们进行投资管理也成了热门话。二、现阶段我国投资学内容的合理定位从西方投资学的发展过程来看，投资学的发展与投资市场的发展、投资管理的需要是相辅相成的。我国证券市场还处在形成和规范化阶段，普及投资基础知识和有关法规是市场发展的最基本要求，这方面的社会需求非常强，工作量也是非常大的。投资学作为系统、科学地研究投资过程和投资行为的应用学科，应该以现实需要为己任，此外，作为一门新兴学科，它也应该首先构造自己的基础。但是，从财经类本科的教学体系看，有关证券市场的基础知识在一些核心课程中已有介绍，如货币银行学，因此，投资学不应以基础知识贯穿始终，可以考虑把基础知识集中压缩起来，作为预备知识知在开始部分。投资学作为一门应用学科，应该有较深刻的内容和可以指导实践的东西。西方投资理论在投资管理的变革和投资学的发展中发展中发挥了积极的促进作用，积极介绍西方投资理论、努力探索在中国投资环境下的应用，对我国投资学的未来发展、加速投资的科学化管理是必要的。可以这样说，在激烈竞争的推动下，西方的专家学者们已经对投资的各个方面均作了出色的研究。把他们的成果拿来，依据国情作适当的调整，是我国投资学发展的捷径，也可使我国投资学不至于过分落后于现代投资学的发展。在西方投资理论中，首先应该介绍的是资产组合理论，这一理论经过几十年的发展已日臻完善，具有很大的实用价值。其思想早已为我国学术界接受，关键是要研究如何结合中国的现实和可能，把它应用到实际管理中去。资本市场均衡理论、套利理论及市场有效性理论尽管其无论是学术研究还是管理应用在西方都已达到相当水平，但由于我国的经济理论研究方法、思维方式与西方不同，投资理论的研究水平相差甚远，因此，过于详细的论述会事倍功半，但其成果还是应该予以介绍的，以供有兴趣者参考。基础分析和技术分析很适合当前我国经验型投资管理的需要，是当前投资管理的主要工具，尤其是基础分析，即使是在科学化管理中也是必要的，所以，在我国现阶段的投资学中应有一席之地，但不要使之成为主要部分。这是因为，首先，西方投资管理发展的历史已经说明了这两种方法的局限性并已经产生了更科学的管理理论和方法；其次，基础分析所要作的是宏观和微观经济分析，内容庞杂；技术分析则是仁者见仁，智者见智。二者无论是知识还是技能，都来自不止一门学科，全面的介绍等于是各门课的汇总，而且具体做法受个人素质、信息来源和技术条件影响较大，因此，不如直言其基本精神，由想做证券分析的人自己去选择、创新。三、《投资学》一书的知识结构和内容正符合我国当前的实际需要《投资学》一书既顺应了西方投资学的发展趋势，又符合我国当前的实际需要，其特点可归纳如下： 1?敝?识结构合乎西方投资学的发展趋势。《投资学》一书把已经成为西方投资学主导理论的现代组合理论放在了首要的位置，作了全面系统的介绍，同时，由于在这本书初版所处时代，基础分析是一种主要的投资管理方法和工具，因此，基础分析不可避免地是教课书的一个主要部分，经过五次修订，这一部分内容仍被保留下来，但顺应时代的发展，把它放在了教科书的后半部分，居次要地位。所以说，这本书既不同于七八十年代百科书式的教科书，也不同于1994年以后出版的被现代投资理论垄断的教科书，它在这两者之间有一种承前启后的作用。 2?敝?识内容全面、系统、深刻，符合我国当前的实际需要。本书不仅全面、系统地介绍了现代投资理论、组合管理方法、衍生金融工具和基础分析的核心内容，作为教科书，更对基本概念作了详细的说明，如对于“卖空”这一概念，书中详细阐述了卖空是一种什么样的行为、卖空应遵循的规则及卖空的实例。卖空是投资理论中经常要用到的一个条件，而我国的证券市场上不允许卖空行为，有了这种介绍就会极大地增强教师和学生的感性认识，有助于加深对有关问题的理解。因此，尽管这本教科在结构上不是很前卫的，但此结构和内容却正符合我国当前的实际需要。此外，《投资学》一书的主要作者William F. Sharpe是投资学中的主要理论单一指数模型和CAPM的建立者，他长期从事金融理论的研究，发表了大量的论文，为投资理论的发展做出了不可磨灭的贡献，为此，他在1990年被授予诺贝尔经济学奖。能看到他通俗易懂地解释投资学的理论的作品，实为幸事。
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