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利润驱动型和股权扩张型企业
于德浩
2017.6.17
股票投资的基本理念，就是以合适的价格购买好公司。一般来说，价格是否合适，仁者见仁智者见智；但一个企业是不是好公司，则是英雄所见略同。好企业分为两类，一是利润驱动型，也就是价值型公司；二是股权扩张型，也就是成长型公司。
先强调一下，好公司和大公司不是一回事。有些公司很大，但不是好公司。比如，中国石油，这是非常大非常强的公司，但是他这几年的利润率非常低，做中石油的股东，一般不会有多大收益。
而工商银行就是好公司，当然也是大公司。他的近几年的平均利润率大约平均在20%左右，一般上市企业能超过10%的净利润率就不错了。但是，这种传统类型的好公司，人们现在一般不太喜欢，因为“工商银行不具备成长性”。这话当然没错，但是如果为此不去做工商银行的股东，就是舍本逐末了。
一个不具备成长性的股票，其股价3年翻几倍的概率就会很小。但是，我觉得工行的股票收益在3年时间里能够翻一倍，还是非常值得期待的。人不要贪得无厌，我相信工行的股票跑过大盘平均值是稳稳的；而人们想去找寻那种翻几倍的股票，可没那么容易。
贵州茅台企业也是一个传统的好公司，其年均利润率甚至达到30%，很奇怪的是，人们更喜欢茅台而不喜欢工行。实际上，贵州茅台也不具备成长性，这是奢侈品的特性决定的。这种公司是不可能大规模扩张的，假如茅台在每个省都开一个酿酒厂，我估计这种“平民化的茅台”会彻底断送这个老字号。为什么贵州茅台每年都大手笔分红？因为多余的钱是没用的，就是说1000亿资本能有利润300亿；如果是1300亿的资本，利润也还是300亿。
而具备成长性的公司，则希望尽可能的留存利润。比如一个互联网企业，如果是100亿资本，利润是10亿；而若是200亿资本，则利润会可能飙升为40亿，这就是规模效应。这也就是互联网公司被追捧的根本原因，但是千万别忘了前面的“可能”这俩字。
实际上，一个公司具不具备成长性，就连公司的CEO总经理都不敢确定，也许看着最近几年红红火火，但谁又能预见未来呢？选出价值型公司，基本人人都会，而且大差不差；而挑选成长型公司，则运气的成分很大。比如，费雪当年挑选成长股，令人啧啧赞叹；但后来成名后，他挑选的成长股都不咋地。
查理芒格，巴菲特的老伙伴，现在90多岁了，直到最近几年才开始购买苹果公司的股票。虽然，为此获利不少，但在我看来，也许廉颇老矣；苹果帝国其实目前正在走下坡路。芒格从几年前开始持股中国的比亚迪，他打个比方，“比亚迪就是当年的美国福特。”
从比亚迪的会计报表来看，净利润率非常低，不属于传统的价值型企业。当然，唯一能让我看到的亮点，就是比亚迪的总资产在不断扩张。也许比亚迪是个成长型的好公司，但如果真投资，还是比例不要太高为好。
附注：高利润公司投资。 年利润率30%， 10年后就是1.3^10=13.8倍。
股权扩张型投资。 每年增发新股，股价是去年的1.3倍；或者通过增加负债，每年股票收益1.3倍。 比如，第一年股价是1元，这年增发股票价格1.3元/股；第二年，股价就是1.3元。这期间，企业可能盈利不变甚至亏损也都可以。
负债增加，就是增加总资本量，一般来说假定利润率不变，那么利润量就会大幅增加，当然要减去相关利息等财务费用。当每股收益增加是，即使市盈率不变，那么股价也会大幅增加。
但是，成长股的最后，最好的归宿就是价值型高利润公司。当然，大多数被标定的“成长股”最后沦为很一般的公司，这就是古董行话“打眼了”。
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