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来源于 经济观察报 2017-06-26 出版
营收下滑不良攀升广州农商行赴港IPO认购“两重天”
高亦枫
6月20日，广州农商银行（1551，HK）在香港联交所正式挂牌交易，成为继重庆农村商业银行和吉林九台农村商业银行之后，第三家赴港IPO的内地农商行。
广州农商银行发行不超过15.829亿股，共募集资金净额约71.63亿港元。这也是今年以来香港资本市场规模第二大的IPO，仅次于募集资金约160亿港元的国泰君安。
随着内地资金南下，恒指年初以来上涨3520点，港股市场被持续看好。赶上了港股走牛的大好势头，广州农商行H股上市首日收报5.11港元，微涨0.2%，成交1.15亿港元；连续两天股价稳定，次日同样以5.11港元收盘，6月22日收报5.12港元，微涨0.196%。
除此之外，广州农商行在认购率和估值方面也比较理想。国际发售目前已获适度超额认购，3名基石投资者也高比例认购6.52亿股，占全球发售完成后发售股份的41.16%；市净率高于1倍，略高于重庆农商行。
然而，广州农商行披露的财报数据却不是很理想，营业收入下滑，不良率逐年攀升。经济观察报了解到，近年来珠三角区域一些制造业倒闭破产，还款能力下降甚至恶化，或造成广州农商行不良率攀升。
公开认购不足，国际发售超额
广州农商行H股上市可谓正逢其时。
过去两年港股由牛转熊进入震荡格局，导致港股估值持续走低；随着深港通的开通，进一步打通内地资金与港股的桥梁，使内地资金大举南下成为可能，恒指年初以来涨幅达16%，国企指数涨幅11.02%，港股市场被持续看好。“行情好的时候上市的确有利好的因素，例如认购率可能会比较高，估值也会比较高。”交银国际董事总经理洪灏对经济观察报表示。
据广州农商银行首次公开发行中签结果显示，公开发售方面认购不足，仅获45%认购。此部分原计划发售1.18718亿股，如今合共收到1553份有效申请，认购数量仅为5330万股。
而国际发售却呈现另一番景象，投资者热情高涨。广州农商行国际发售目前已获适度超额认购，共计6541 .8万股公开发售已重新配置分配至国际发售。重新分配后，国际发售的最终股份数已增至15 .296亿股，相当于全球发售的发售股份总数约96 .63%(行使超额配股权前)。
除此之外，广州农商银行引入了3名基石投资者高比例认购6.52亿股，占全球发售完成后发售股份的41.16%。根据基石投资协议，Interna-tional Merchants Holdings 认购6112万股，百年人寿保险股份有限公司和海航航空集团旗下的Aerial Wonder Company Limited 分别以认购2.95亿股。
实际上，九台农商银行最先尝到了港股走牛的“甜头”。2017年1月13日，九台农商行正式登陆港股，挂牌当天该行以每股4.65港元开盘，较发行价上涨接近2%，此后股价最高涨至4.94港元/股，并以4.87港元/股收盘，至今股价依然较为稳定。
从估值的角度来看三家上市农商行，九台农商行市净率最高为1.74倍，广州农商行市净率为1.23倍，重庆农商行目前其市净率仅为0.8。
重庆农商行的“倒霉运”应该是从七年前开始的，上市那一年港股上半年动荡，该行当天开盘报5.45港元，71分钟后即破发，截至当天收盘，重庆农村商业银行跌4.59%，收报5.2港元。
2011年港股不振，恒生指数全年下跌近两成，上市后的重庆农商行股价犹如坐过山车，2011年9月30日跌至该股史上最低点2.42港元（事实上也是上市7年来的最低点），接下来的3-4年里一直在3-4港元间徘徊，直到2015年4月冲到高位7.03港元，而后又回落到之前的走势，进入2017年该行股价才基本稳定在5港元上下。
制造业倒闭或致不良率逐年攀升
从基本面来看，广州农商行的业绩却不如重庆农商行“靓丽”。
据招股书，广州农商银行是广东省大型综合金融机构，近年来推进“大投行”战略，打造“股贷债投”一体化的企业金融服务模式。广州农商行董事长王继康表示，广州农商行已经确立了打造全牌照的综合金融控股集团的战略转型目标，全面推进跨区跨业经营。
根据广州农商行2016年年报，2016年末，该行总资产达6610亿元，较上年末增长13.41%，2014-2016年实现年均复合增长率约为19%。在净利润方面，该行去年实现净利润51.06亿元，同比增长2.12%。不过，营业收入出现下降趋势，2016年该行实现营业收入151.69亿元，同比下降5.64%；对于营业收入的大头利息净收入为 106.71亿元，同比下降7.98%。
相比重庆农商行来说，广州农商行盈利能力各项指标更逊色。经济观察报查阅重庆农商行年报发现，截至2016年末重庆农商行总资产突破8000亿，达8031.58亿元，同比增长12.05%，实现净利润80.01亿元，同比增长10.70%；营业收入216.62亿元，同比下滑1.04%，净利息收入194.05亿元，降幅3.78%。
从2014年开始，广州农商行不良率出现大幅度提升，2013年该行的不良贷款余额仅为14.52亿元，不良率仅为0.91%，2014年末不良贷款余额飙升了一倍之多，至28.69亿元，不良率1.54%。截止去年底，广州农商银行不良贷款余额为44.56亿，较上年末增长10.63%，贷款增幅为9.94%，不良贷款增幅高于贷款增幅，不良率为1.81%，低于全国农商行2.49%的平均水平，但与重庆农商银行相比，并无明显优势。重庆农商行财报显示，该行不良率稳定，从2012年-2016年的五年里不良率均低于1%（在0.78%-0.98%之间上下波动）。
广州农商行方面表示，不良贷款增加，主要是由于经济增长放缓造成部分借款人财务状况及还款能力恶化。广东金融学院一位对农商行进行过调研的学者对经济观察报表示，广州农商行贷款的对象主要是广东地区的中小微制造业、贸易工商企业，近年来珠三角不少制造业出现倒闭破产情况，还款能力下降甚至恶化，或造成广州农商行不良率提升。
与此同时，广州农商行资本充足率也在逐年降低。在6月7日的全球发售会上，有投资者提出问题：广州农商行的资本充足率连续三年下滑，2014年为14.45%，2015年降低至12.76%，2016年也有小幅度下降，为12.16%。“上市后，该行资本充足率必定会上升，届时不放弃任何提升资本充足率方法，包括回归A股市场上市及发债。”广州农商行董事长王继康这样“安抚”投资者。
王继康进一步对投资者表示，广州农商行具备足够的财政能力，过去几年维持积极的派息政策；上市后会平衡长期发展和当前发展、股东的长远利益和当下利益，日后将会维持让人满意的派息政策。“作为上市银行，我们要做好自己，练好内功，将业务做扎实，利润做到极致。如果在市场中的表现始终是优异的，那么有眼光的投资人，一定会找到我们。”王继康称。
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