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摩根士丹利在近期研报中表示，和 10-15 年前相比，如今更严的监管以及激烈的竞争，令很多流行的量化投资策略不再有效，导致量化投资超额收益锐减，整个行业如今已走到十字路口。
传统策略不再凑效
摩根士丹利称，各类股票型对冲基金指数的超额收益全面下滑，自 2008 年来，剔除费用之后的基本面和量化股票指数的超额收益都已经接近于零。
而对于那些在2000年前仍有超额收益的指数来说，随着同一年美国证监会加强上市公司信息披露监管的Regulation FD (Reg FD)条例出台，他们的表现也在持续下滑。
为何会出现这种情况？
报告表示，对于传统的量化指标来说，不管是估值指标还是动量指标，其中很多已经不像10-15年前那样有效，这可能就是最关键原因。
而对于指标不再凑效的原因，摩根士丹利报告称，除了监管加强意外，竞争的日益激烈是一个重要因素。
报告认为：
目前对冲基金数量更多，而散户投资者的比例却越来越少。很多曾经的基本面投资者，也已经开始使用量化策略。
竞争和监管因素意味着，量化因素有效性的降低是结构性的。即便投资者相信这种策略最终会回归，目前考虑将这种策略进行修正也是合理的。
辉煌的业绩成为历史
正如摩根士丹利所言，法国兴业银行统计数据显示，自 2009 年以来量化基金管理的资产至少翻了三倍，行业竞争不言而喻。
但与此同时，量化基金的业绩却早不如当初。法兴银行近期报告称，今年年初至 2 月，这些基金的平均收益仅为 0.04 %，去年则平均亏损 1.07 %。而相比之下，同期标普 500 指数上涨了5.9%，去年则上涨了12%。
在这种背景下，量化交易的利润也大幅降低，迫使行业整合出现，巨头开始抱头取暖。
华尔街见闻上周提及，量化交易巨头 Virtu Financial 以每股 20 美元的价格收购对手骑士资本（KCG），交易总额达 14 亿美元。有分析认为，Virtu 和骑士资本公司合并正是因为两家的营业收入都在下降。
Virtu公司首席执行官 Douglas Cifu 也向英国金融时报表示：
考虑到市场目前的状况，收购是合理的。当前市场的波动大大降低，公司经营成本急剧上升。
因而摩根士丹利在上述报告中也表示，对于投资者来说，使用单一策略的做法已经难以为继，在量化交易中还应该考虑差别化的策略。
年初至今，去年风光无限的量化基金遭遇了滑铁卢，也经常听到同行反映今年量化投资不好做。确实，过去量化基金的优异表现很大程度上依赖于小盘股的强势，而现在小盘股日渐式微，量化基金的模型如果没有及时更新，恐怕也要遭遇回撤。
小盘股的回撤会持续到何时？能否东山再起？2014 年底规模因子遭遇了有史以来最大回撤，但那时的回撤是大盘股暴涨引起的，对于纯多头组合来说，其实小盘股的绝对收益并没有怎么回撤。目前的回撤与之前有所不同，现在是小盘股下跌，大盘股慢牛，背后原因与 IPO 加快降低小盘股“壳价值”、小盘成长股业绩变脸而大盘价值股估值低这两者有密切关系。
而这两个方面短期看不到逆转的迹象，所以小盘股的回撤估计还会持续。其实，考察美国、欧洲和亚太地区其他股票市场会发现，规模因子可能只在一段时间内有效，但随着市场的逐步完善和成熟，规模因子的选股效果会趋近于随机。下图展示了包括中国在内的 7 个国家和地区的股票市场从 2000 年至今规模因子的收益。
图 12000 年 1 月至今规模因子收益率
数据来源：Capital IQ
从图 1 可以看到，除 A 股外其他国家和地区在近十几年规模因子都没有选股能力，而A 股也是在 2008 年之后规模因子才狂飙突进，伴随着中间巨大的回撤，直到最近几个月又开始回撤。
参照其他国家和地区的经验，规模因子长期来看并不有效。与此形成对比的是，价值因子在包括中国在内的 7 个国家和地区都长期有效，而且是所有常见风格因子里长期最有效的。图 2 是上述 7 个国家和地区在 2000 年至今价值因子的收益率。
图 22000 年 1 月至今 value 因子收益率
数据来源：Capital IQ
从图 2 可以看到，价值因子在上述国家和地区都长期有效。虽然短期有可能失效或回撤，但长期趋势一直向上，印证着价值投资的深入人心。A 股前几年小盘股牛市时价值因子走平，股灾之后开始走强，年初至今小盘股回调而价值股加速向上。
对于量化投资者来说，上述变化必须引起重视，因为牵涉到投资逻辑的转变和模型的应对，而量化产品的预期收益也要向下调整，因为规模因子相比其他有效因子的收益要高一些。规模因子是否就此陨落，价值因子能否再接再厉，我们拭目以待。
原文作者：杜才鸣
文章来源：易方达基金
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