实值期权和虚值期权

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                    实值期权和虚值期权

                           于德浩

                          2017.12.5

当你判断股价上涨时，应该选择实值期权还是虚值期权呢？我们以具体的案例来分析。

比如，现在的认购期权2018年3月-A（113天）。今天50ETF正股收盘价是2.908元。

看一下今天收盘价为0.4017的认购合约10000969，行权价格是2.5530，这个显然是实值期权；而今天收盘0.1310元的认购合约期权10001039，行权价格是2.8960，这个现在属于平值期权。任何一个认购期权刚刚挂牌时都是虚值期权，只是后面股价上涨好多天以后，就变成了当今的平值期权。一般来说，股票认购期权与正股价格是同步涨跌的，但幅度当然不一样。

上证50ETF正股价格最近历时两个月的一段最大涨幅是3.040-2.650=0.39元。实值期权0969的同期最大涨幅是，0.5400-0.2071=0.3329元；平值期权1039的最大涨幅是，0.2318-0.0431=0.1887。1张期权是1万份，行权比例是1：1。

就是说，如果买入1000张认购期权，当50ETF正股价格上涨0.39元时，实值期权获利是1000*1万*0.3329元=332.9万元；而平值认购期权获利是188.7万元。显然实值期权获利更丰厚些，如果认购期权的限购张数都是1000张的前提下。

但是，如果考虑到资本的利润率，我们是投入了0.4017/0.1310=3倍的资本来博得了1.8倍的利润。得出的结论就是，买实值认购期权可以使得利润最大化，但虚值期权的利润率要高的多。

在投资实战中，如果考虑到可能的股价下跌风险，投入1倍虚值期权得1倍的利润，比投入3倍资本的实值期权夺得1.8倍的利润更稳重些。当然，也同时说明，你当初购买的虚值期权要等到变为平值或实值再卖出，才可以获利相当；而若还在虚值时就卖出平仓，那么就获利了了。

具体的说，假设我手中有400万资本金，是应该拿出131万元买1039认购期权合约，而不是拿出全部的400万元去买1000张0969合约。但是如果我手中有1000万元以上的资金，那么就可以拿出400万元去买1000张实值认购合约，来使得预期利润最大化。

深度虚值合约的价格最低，占用资本金最少，但是其价格上涨空间太小，而且有时候还会与涨势相反。比如，现在的10001069认购合约0.0327元/份；行权价是3.2400元，远远超过当前股价2.9元。这两天正股50ETF开始触底反弹，而深度虚值合约却在加速继续探底，好在今天正股大涨2%，期权价格才上涨19%。原因很简单，就是大家认可当前的反弹，所以正股价格上涨；但是，大家认为在3个月内涨到3.24元还希望渺茫。

过于实值的期权合约，也不宜持有。因为会占用大量的资本金，同时也增加了风险损失。所以说，当以前的虚值合约达到实值时，要选择调仓，来实时锁定收益。

比如，现在我们仍然判断趋势是股价上行，是花131万买入1000张的当前平值合约，还是花很少的33万元买入当前的虚值合约呢？买入非常虚的认购合约也可以，但是你必须要耐心等到正股价格3.3元时，该认购合约由虚值上升为实值时，再卖出才行。

如巴菲特所言，一般人都是猴急的，不想慢慢变富。所以，你让他从2.9元等到3.0元或3.1元，也许还行；而让他等到3.3元或更高再卖出，这是不可能的。“哎呀，都快赚到100万了，赶紧卖了吧。”

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关键词：实值期权和虚值期权 预期利润最大化 利润最大化 价格上涨 触底反弹

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