第13天
1.主题
申万策略思考系列报告——资产配置
申银万国-3策略如何看煤炭行业
2.摘要
损益表与宏观经济的对接转换:
收入——>GDP
成本——>PPI+CPI
财务费用——>货币政策即利率变动趋势
投资收益——>股市收益
所以,盈利性由上面几大因素共同决定;
银行业的利润变动要滞后于制造业的利润变动
股市的分解:
三大参与者==居民 + 企业 + 外资
参与者的四大资金来源及影响因素:
居民——>储蓄——>储蓄搬家受制于实际利率
企业——>外汇占款+信贷——>外汇占款和信贷受制于出口和货币政策
外资——>热钱——>热钱流入受制于人民币升值预期
整体流动性==储蓄+外汇占款+信贷+热钱
所以,流动性由上面几大因素共同决定;
通过历史分析,我们发现煤炭股取得超额收益的第一要务是流动性泛滥。 股市流动性泛滥有两种可能:第一种是经济过热、盈利改善并最终导致流 动性泛滥。如果是这种可能,投资必然过热,煤炭下游需求肯定非常旺盛, 煤价必然上涨,所以“驱动力”和“信号验证”会非常有效,;另一种可能是ZF主动投放流动性, 比如 2009 年。这个时候实体经济并未复苏,煤炭下游需求非常疲软,煤价 不会上涨,按照“驱动力”和“信号验证”机制,煤炭股不会涨,这个时 候的投资机会更多需要策略分析员自上而下把握。
“驱动力”和“信号验证”机制的基础是损益表,着重对影响企
业盈利的因素分析。损益表结构统一,有利于下阶段的体系整合。单一行业、
甚至上下游行业分析贡献并不大,该系统真正的价值在于整合,从链式的角度
完成从宏观—中观—微观的相互验证,完成行业间的相互验证。
煤炭的收入主要关注量、价、库存:
量==下游耗用量(主要为电力和钢铁)和进出口量,不涉及具体品 种的供应量
价==包括动力煤价格(坑口和秦皇岛)、焦煤价格(仅有坑口)、 无烟煤价格和国际动力煤价指数
库存==分为中转站库存(秦皇岛港口库存)和 下游需求库存
所有指标中,价格是最根本的利润驱动因素,其他指标均是影响和预测价格的信号变量。
煤炭与七大行业:
下游煤炭消耗行业====化工(合成氨)+电力(火电)+钢铁(生铁)+建材(水泥)
运输煤炭行业==海航+铁路
中转煤炭行业==港口
动力煤信号体系:
火电发电量、水泥产量、布伦特原油现货价、昆士兰-日本海 运费是第一层面的信号,进出口量、库存变化(秦皇岛和最下游)是第二层面的信号。整个体系中,第一层面的信号由电力、建材、石油和航运分析员提供, 第二层面的信号供煤炭分析员观察,可以编制煤炭供给的扩散性指数来完成对煤炭供给跟踪。
焦煤的信号体系:
山西古交 2 号车板价是驱动力,生铁产 量(钢铁行业耗煤)、焦炭出口量和炼焦煤净出口量是第一层面信号,重点钢 厂煤炭库存是第二层面信号。
煤炭品种与季节性:
煤炭行业具有典型的季节性因 素,动力煤需求的旺季与工业生产和用电高峰有关,一般是每年夏季和冬季; 炼焦煤需求的旺季与钢铁行业的旺季有关,集中在每年的第二、三季度;无烟 煤需求的旺季与农业生产有关,集中在每年的一季度。
3.心得感悟
整个机制,出口是最根本的外生驱动变量,CPI是最重要的内生变量
做投资,必须先实体后虚拟,很多看起来完美、一步到位的方法其实并 无用处。对实体经济的一知半解是投资的大忌,在此基础上的预测推演根本是盲人瞎马 。
行业预期的好坏可以从两个层面分解:
①.金融层面==流动性泛滥导致通货膨胀,价格上涨,这是虚拟逻辑层;
②.实体层面==上下游供需联动分析,价格的传导,这是实体逻辑层;
4.时间统计
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