20180325【充实计划】第657期

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第25天

1.主题
债券市场研究方法 王铭锋 2010

2.摘要
债券与股票同属于直接融资的范畴，而银行贷款是间接融资。
麦考利久期是债券未来现金流的加权平均年限.
修正久期是价格与收益率间非线性关系的斜率(一阶导数)，适用利率变化较小时；
凸度是收益率同价格之间非线性关系的二级导数，适合利率变化较大时；

资产支持证券（ABS）：Asset-Backed Security，是指由银行业金融机构作为发起机构，将资产支持证券信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。

信用违约互换（CDS）：Credit Default Swap，又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。目前国内还没有开展CDS交易。

我国债券市场规模较小：
①.截止2009年底，我国债券市场总规模约为16.5万亿，是当年GDP的52%。同期美国债券市场托管量是其GDP的2.44倍。
②.截止2009年底，我国债券市场规模仅为股票市场的50%左右，明显小于世界平均水平（1.8倍左右），远小于欧元区、日本、美国等发达经济体。

利率产品的收益率与GDP、CPI、货币的相关性分析：
①.利率产品收益率走势与经济增长走势基本相同。
    债券市场有时也被称为宏观经济的“避风港”或者“对冲工具”。
②.CPI同比增速与中长端利率产品收益率走势密切相关。
    2002年至今，中国10年期国债收益率与CPI同比增速的相关系数接近0.7。
③.加息意味着基准利率的上行，债券投资者需要更高的收益补偿，债券收益率上行。
   上调存款准备金率会导致货币回流至央行，商业银行投资于债券的资金规模将有所减少，需求出现下降，收益率上行。

公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具。
公开市场操作的作用包括调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势，等等。
目前央行公开市场操作的主要方式包括发行央行票据和进行回购操作。
公开市场操作利率某种意义上也是市场基准利率之一，比如一年期央行票据的发行利率。

商业银行是债券市场中的最主要投资者，其债券托管规模在全市场中占比接近70%。
商业银行可用于债券市场投资的资金等于“存款－贷款－存款准备金”，该指标的同比增速与利率产品收益率之间存在负相关。

信用利差：
信用利差：相比于利率产品，信用产品的发行者存在违约风险和可能，所以此类产品对应的收益率要高于同期限的利率产品，两者之差也被称为信用利差。
信用产品的定价可采用“基准利率+信用利差”的方式。
信用利差与宏观经济走势密切相关。在经济衰退周期内，信用利差明显扩大，而且低等级品种的信用利差振幅明显大于高等级品种。

3.心得感悟
行业分析中考虑的因素：
①.前头——>行业的发展前景，其对于国民经济的重要性。
②.上头——>行业政策，国家扶持还是打压。
③.下头——>行业景气度，与经济周期的关系。
④.对头——>行业的竞争程度，是否有进入壁垒。

深刻理解金融危机：
①.对投资而言，系统性风险是最大的风险，而危机是很极端的风险，需要深入理解，尽可能避开风险；
②.在看多气氛中寻找利空因素，在利空气氛中，寻找利多因素；
③.边际上的变化，在一些拐点甚至可以起到决定性的作用！

4.时间统计
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