长期认购合约比短期认购期权更具有投资价值

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               长期认购合约比短期认购期权更具有投资价值

                            于德浩

                           2018.4.2

当前，50ETF正股价格2.708元，浅度虚值认购期权2.8000（177天）价格0.1590元，2.8认购（86天）0.0951元；认沽期权2.6（86天）0.0762元，认沽2.6（177天）0.1182元。认购期权要比认沽贵些，说明市场认为股价后市上涨的可能性更大。

三个月的认购期权约0.1元，合每月时间价值0.033元；六个月的期权约0.16元，合每月时间价值0.027元。这说明，最长期的期权认购价格要相对便宜。更重要的是，假如3个月后，股价没有上升至2.8元以上，那么短期合约到期清零；而长期合约大约还会剩余时间价值0.1元，类比现在的3个月时间价值0.1元。显然，长期认购期权更具有投资价值。

从期权的绝对价值来看，从2.7元上涨到2.8元，大约涨幅+4%。一般来说，股票平均每年涨幅大约是10%，所以买6个月的长期合约的成功行权概率非常大。但是，这一权利的保险费，大约是0.16/2.7=6%，折合年12%的利息率，所以彼得林奇认为，“期权价格太贵了。用12%的费率，去换取10%的年预期收益率，何苦呢？”

从这儿也就看出，如果长期坚持买10年的认购期权，实际是赔本的。只有在判断当今为牛市的行情下，预期今年上涨+30%的情况下，购买认购期权才是明智的。另一方面，在一般情形下，期权卖家是赚钱的，只要坚持10年以上不断卖出认购或认沽开仓，来赚取“保险费”权利金。而且，越是卖出开仓短期合约，期权卖家的潜在利润越大。

可以这么认为，备兑开仓，是稳赚不赔的；只是资金占比太小。 比如，投入300万元买100万份50ETF正股，最多只能备兑开仓100张认购期权。当前正股价格2.702元，2.7（23天）认购价格是0.0655元；就算到期无法行权而清零，那么总收益就是100*0.0655*1万=6.55万元。折合6/300=2%的月利息，也不错啊。

为防止股价短期上涨，100张，备兑开仓90张。 万一股价上涨， 就卖出10万份正股，来到期平仓买回90张认购期权。

短期认购期权的风险性。

如果，现在有0.32元，是买入3份三个月到期的期权，还是买入2份六个月到期的期权？若3个月后，50ETF价格是2.78元，略微低于2.8元的行权价。那么一下子all in 3份短期合约，到期就会血本无归。而若全仓买入2份长期合约，就基本没问题了。只不过市值从0.32元降低到0.2元；等再3个月到期，股价上升至3.0元，还可以净赚2*（3.0-2.8-0.1）=0.2元。6个月的最后总收益率就是0.2/0.32=60%，很好。

如果保留0.12元现金，先买2份三个月到期的认购期权。到期清零，剩余现金0.12元再买入1份原六月现剩三月的合约。再三个月后，股价上升至3.0元，净赚1*（3.0-2.8-0.1）=0.1元。总收益率为0.1/0.32=30%，也还不错。

因此，既然长期看涨后市，现在全仓购买6个月长期合约的策略最好，起码风险最小。当然，如果3个月后，股价直接上涨为3.0元，那么现在购买短期合约是收益更高的，但是冒着到期清零的风险。毕竟短期合约的份数是3份，成本是0.1元；而长期合约份数是2份，成本是0.16元。

在期权投资中，如果股价上涨的长期大方向没有看错，那么购买认购期权，应该尽量选择，浅度虚值、剩余期限更长、当前价格不太贵的认购期权。因此，这次建仓，应该在4月下旬开始，选择9月份到期的长期认购合约，这个也是目前最长期的合约了。

历史数据，购9月2800的合约，从2018.2.8日开始挂牌交易，开盘价0.3759；现在4.2日，收盘价0.1532元，跌幅59%。刚好遇到正股的大幅回调。而购6月2800合约，从2.8号到现在，从0.3160元下跌到现在的0.0883，跌幅72%。

还有就是，既然看涨后市，就不要买入实值合约（尤其是深度实值合约），来投资。

短期的股价涨跌方向判断，是随机性很大的。一般做空的话，可以选择短期合约。但上次经验表明，即使判断下跌正确，但由于选择了30天的短期认沽合约，最后也没赚到钱。因为，时间价值的降低是必然的，而且流失很快。

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