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来源 | 澎湃新闻 2018年4月11日
作者 | 方明月 张雨潇 聂辉华
一个地区的僵尸企业越多，就会连累更多中小民营企业成为僵尸企业。中小民营企业之间发生传染效应的三个渠道为融资、投资和用工。
当前，供给侧结构性改革是宏观调控的主线。在供给侧结构性改革的任务中，“去产能”是重中之重，而去产能的关键则是处置僵尸企业。因此，理解僵尸企业的成因、影响，进而在此基础上提出处置僵尸企业的对策，是当前政策界和学术界共同关心的重要问题。
问题的提出
所谓僵尸企业，就是本身资不抵债，缺乏生机，仅仅依靠ZF补贴和银行贷款才能维持生存的无效率企业。根据中国人民大学国家发展与战略研究院2016年7月发布的《中国僵尸企业研究报告》，2005至2013年间，中国工业部门中，僵尸企业比例大约为7.51%。
分所有制来看，国有和集体性质企业中的僵尸企业相对占比最高（总计占比16.09%）；民营企业中的僵尸企业占比为6.76%，但数量最多（国有和集体僵尸企业32233家，民营僵尸企业129814家）。分规模来看，大部分僵尸企业都是中小企业。两者结合，基本上可以断定，在全部僵尸企业中，中小民营企业的绝对比例是最高的。
数据显示，从2000年到2013年，中小民营僵尸企业的数量和比例都逐步上升，最高峰时中小民营僵尸企业的数量占全部僵尸企业数量的比例高达77%（2009年），过去13年的平均比例高达58%。（具体情况参见表1）
显然，尽管一般公众眼中的“僵尸企业”几乎被等同于“国有僵尸企业”，但事实上，中小民营企业构成了中国僵尸企业的主体部分。
这一现象不得不引起我们的关注。根据国内外关于僵尸企业的研究，僵尸企业形成的主要原因是得到ZF补贴或者银行优惠贷款。但在中国，因金融资源稀缺，相对于国有企业，民营企业缺乏政治关联，贷款成本较高，通常受到银行的“所有制歧视”。民营企业由于规模较小、抗风险能力较弱，也容易受到银行的“规模歧视”。此外，从政治关联的角度讲，中小民营企业更加不太可能获得大量ZF补贴。
总而言之，在中国，中小民营企业一般难以得到ZF补贴或银行贷款，怎么会成为僵尸企业的主体呢？即便不是主体部分，为什么会有那么多中小民营企业成为僵尸企业？我们将这个重要现象概括为“中小民营企业成为僵尸企业之谜”。这是本文需要解答的主要问题。
僵尸企业的识别、成因和影响
僵尸企业是近些年才出现的现象，因此目前国内外文献并不多。相关研究主要涉及三个方面：僵尸企业识别方法、僵尸企业的成因和僵尸企业的影响。
分析僵尸企业的前提是准确识别僵尸企业，但这并非易事。美国麻省理工学院经济学教授卡巴雷罗（Ricardo Caballero）及其合作者在2008年发表于《美国经济评论》的一篇经典论文中，最早从银行对企业进行贷款补贴的角度，提出了识别僵尸企业的开创性方法（即CHK标准）。他们认为，如果一家企业实际支付的利率低于正常情况下企业需要支付的利率下限，那么很可能是银行通过低息贷款对其进行输血。
但该方法有两个不足：第一，容易将盈利能力良好但实际支付利率较低的正常企业误判为僵尸企业；第二，容易将一些盈利差、杠杆高并持续增加贷款的僵尸企业误认为正常企业。为此，两位日本学者2011年在CHK标准的基础上进行了改进，提出了FN-CHK标准。他们增加了“盈利能力”（profitability criterion）和“长青借贷”（evergreen lending criterion）两个标准。具体来说，如果一家企业的贷款利率低于正常企业能获得的市场最低利率，息税前收入低于当年应付利息，并且上一年的资产负债率超过50%并在当年继续借款，则该企业可被认定为“僵尸企业”。
但根据FN-CHK标准，有些企业可能仅在观察时段中的一年被识别为僵尸企业。因此，又有学者基于FN盈利标准于2016年提出，如果一家企业在连续T+1年内息税前收入与最低应付利息的差额之和小于零，则该企业可视为“僵尸企业”。
国内学者结合FN-CHK标准，提出了适合中国国情的僵尸企业识别方法，如：以官方公布的“持续亏损三年以上的企业”作为识别僵尸企业的标准；如果一家企业在第T年和第T-1年都被FN-CHK方法识别为僵尸企业，则该企业在第T年被识别为僵尸企业；在FN-CHK标准的基础上，增加ZF补贴、企业多年期盈利状况和净资产连续增长等修正条件。
僵尸企业的形成原因是多方面的。国外文献大多以日本的僵尸企业为对象，探讨背后的原因。有中国学者将日本僵尸企业产生的关键原因概括为三点：银行掩盖坏账损失的不良动机、宽松的ZF监管政策以及主银行和会社制度下的银企关系。（主银行制度，指企业以一家银行作为自己的主要贷款行并接受其金融信托及财务监控的一种银企结合制度。——编注）
关于中国僵尸企业出现的原因，除了银行信贷优惠的共识外，国内一些学者认为僵尸企业的出现与产能过剩有关。另一些学者基于新政治经济学的视角，提出了不同于日本僵尸企业成因的解释。例如，中国人民大学经济学院教授聂辉华等学者认为，政企合谋、软预算约束、地方ZF之间和国企之间的恶性竞争是中国僵尸企业出现的重要原因。
中国人民大学国家发展与战略研究院研究员张雨潇等考察了地方官员任期影响僵尸企业的体制性原因，发现任期较短（少于三年）的官员为了追求晋升目标，更可能纵容本地僵尸企业滋长。也有学者发现，违背比较优势的企业成为僵尸企业的概率更高。
关于僵尸企业造成的影响，多数文献讨论的是僵尸企业带来的资源错配问题。首先，僵尸企业较多的行业会带来较低的就业机会，拉大僵尸企业与正常企业之间的全要素生产率差距，从而降低行业的生产率。其次，在信息不对称的条件下，银行给僵尸企业提供信贷优惠，会提高正常企业的融资成本，进而会对其投资产生抑制效应。相似的情形是，僵尸企业扭曲了行业劳动力资源和信贷资源的配置，从而阻碍了正常企业的成长。第三，僵尸企业会抑制行业技术进步，加剧产能过剩，挤垮好企业。
另一些文献从公司金融的角度研究了僵尸企业视角下的管理层行为和公司信息披露质量。比如，利用1997至2006年日本上市公司样本的一项研究发现，僵尸企业的管理层在每一财年的年初进行业绩预测时都过于乐观，原因可能在于为了合理化“僵尸借贷”，以获得银行持续的信贷补贴。使用日本上市公司数据的研究还发现，银行对僵尸企业提供信贷优惠会刺激僵尸企业操纵盈余管理。
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