防范系统性风险不能忽视期货市场

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最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来被标准买卖契约代替。1571年伦敦开设了世界第一家商品远期合同交易所——皇家交易所。1848年，82位商人发起组织了芝加哥期货交易所（CBOT）；1851年芝加哥期货交易所引进远期合同；1865年芝加哥谷物交易所推出“期货合约”的标准化协议，它允许合约转手买卖，并有完善的保证金制度，1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任，增加了期货交易的流动性。

期货可以双向交易，可以买多也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低买。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，这就是所谓期货无熊市。

期货是零和市场。在某一时段里，不考虑资金的进出和提取交易费用，期货市场总资金量是不变的，市场参与者的盈利来自另一个交易者的亏损。

期货交易的了结一般有两种方式，一是对冲平仓；二是实物交割。

普通投资者做多螺纹钢不是为了几个月后买螺纹钢，做空橡胶也不是为了几个月后把橡胶卖出去，如果合约一直持仓到交割日，投资者就要全款买入实物货物，或者提供实物货物进行交割。

期货的三大功能：

1、发现价格

由于期货市场集中了大量的市场供求信息，不同的人对各种信息有不同理解，进而预期会影响供求变化，于是对远期价格产生分歧，连续的、公开的价格博弈形成了期货价格。

2、套期保值

即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期现货市场交易的损益相互抵补，以锁定企业的生产成本或商品销售价格，保住既定利润，回避价格风险。

3、投机或操纵谋取暴利

投机为发现主力意图，跟随趋势，追涨杀跌，享受坐轿子的收益。

操纵为主力利用信息、资金、产销控制等优势，决定价格走势，逼多杀空，获取暴利。

期货由于实施保证金制度，可以运用杠杆操作，因此可以快速翻倍，但也能血本无归。

第一经济首席经济学家认为，传统期货理论的美好愿望已经成为大资本巧取豪夺，压榨供求两端的遮羞布，赌性压倒了理性，追涨杀跌的正反馈加剧了市场内在的不稳定性，极易触发系统性危机。

期货市场是价格发现还是操纵套利？

期货理论的核心为套期保值，它可使供求两端不赔不赚，以稳定价格，即其本意并非为牟利，而是降低风险，但现实已经偏离了本意。

如果供应商做等量的套期保值，销售商同样也如此，那么，两者相当于零和对赌，自然不亏不赚，这样的价格发现与套期保值除了浪费时间与精力，一无所获。

然而，由于时间的变化，供求双方并不能完全做到等量，比如，一个农场主现在做了10手玉米，风调雨顺，玉米丰收，或者遭遇洪水、冰雹、干旱等恶劣天气，玉米欠收，导致数量不等。

    其实真正在期货市场中呼风唤雨的并非供求双方，而是过剩大资本，它们时而做多，时而做空，打得小期民晕头转向，然后鲸吞之，同时掠夺生产者与消费者。

2008年7月国际原油飙升至147美元一桶，高盛预测200美元并不遥远，这让中国的用油大户——三大航空公司非常恐慌，但高盛却救人于危难之中，抛出油价对赌协议：油价高于协议价，高盛以协议价卖给航空公司；油价低于协议价，航空公司以该价格购买。简直是救世主！签了！

东航的版本为：“本集团通过航油期权合约来降低市场航油价格波动对于飞机航油成本所带来的风险。截至2007年12月31日，根据签订的航油期权合约，本集团需以每桶50美元至95美元的价格购买航油约7,980,000桶，并以每桶43美元至115美元的价格出售航油约2,300,000桶。此等合约将于2008年与2009年间到期，本集团的航油期权合约不适用于套期会计原则，其公允价值的变动计入当期损益。”

然风云突变，国际原油一路下滑，截至2008年11月14日东航已经浮亏47亿元，2008年12月9月，国际原油跌破40美元，亏损加剧。

其它两兄弟同样不能幸免，亏损到退市边缘，直到对赌协议结束后才享受到市场的低油价，巨额亏损逐步消减，这让高层震怒，董事长总经理被罢免。

以后，它们明白了期货市场的险恶，明白了高盛才是大玩家，可以翻手为云覆手为雨，变得谨慎行事了。

疯狂的苹果期货。

全球首个鲜果类期货品种——苹果期货自2017年在郑商所挂牌上市，由于甘肃、陕西、山西等苹果主产区遭遇“倒春寒”的极端天气，市场预期会大幅减产，推动苹果期货价格大幅上涨。苹果1810品种自2018年2月22日创出上市新低5841元后飞涨，到2018年5月18日的9235元，累计涨幅58%。在一个十倍杠杆的市场下，在不到3个月时间里涨幅超50%，让市场人士目瞪口呆。

更让人震惊的是一个苹果期货品种的成交量达到了3579亿元，2倍于上证指数全天成交量，凸显资本的狂热。

这种瞬时畸高的成交量，在流动性短缺的今天，债务地雷此起彼伏的当下，极易触发银行转账支付危机，进而导致整个金融系统崩溃。

国务院参事夏斌认为，系统性风险有两大特点：传染性快，隐蔽性强。房地产泡沫、地方债务风险居于明处，容易识别，而期货交易过去成交量小，影响有限，现在却极有可能成为导火索。

在2018年6月14日开幕的第十届陆家嘴论坛上，中国人民银行原行长周小川指出，金融体系中有过多的顺周期因素、正反馈机制，容易使系统大起大落。目前已经通过宏观审慎政策框架来引入负反馈的机制，减少顺周期性。但是这个做法并不有效彻底，经济体系中仍然有非常强的顺周期特征、正反馈特征。

期货投机者的追涨杀跌、追随趋势天性正属于典型的正反馈行为，加剧了价格的单边运动，尽管它是微观个体适应环境的行为，但也恶化了经济环境。而宏观整体管理者的使命却是制造负反馈，扭转乾坤，稳定价格，保护经济环境，以实现明斯基的稳定不稳定的经济。

在此癫狂之际，郑商所启动防控机制，自2018年6月14日结算时起，苹果期货合约交易保证金标准调整为9%，涨跌停板幅度调整为6%，其中苹果期货1807合约交易保证金标准调整为25%。但这种轻描淡写的措施形如细绳栓牛，还是会被绷断。

拉高价格，有助于减产果农的补偿？

当然不会，尤其是对于绝产的果农。

消费者不得不接受高价苹果，谁赚了呢？

期货中间商赚了差价。

新宏观主义认为，期货本质不在于套期保值，而在于鼓励储备，稳定供求。

从期货的核心理论——套期保值看，生产商除了实际生产投资外，还需要做卖出合约，而卖出合约意味着交易对手的资金买入，如果不进行对冲而实物交割，那么，这笔投资需要购买仓储场地、设备、商品保养维护、承担商品损耗，它可将瞬时一次性大量供应均匀化，稳定了物价，有利于生产者与消费者，因此，该投资行为应予以鼓励，也就是鼓励实物交割，抑制对冲平仓。

最后，新宏观建议对期货交易征收差别所得税，对冲平仓赢利征收高额所得税，实物交割不征或少征，避免过度投机与价格操纵，防范系统性风险。

这是银保监会、证监会迫切面对的问题。

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2018年06月21日 14:53 新浪财经

苹果期货尾盘跌停，跌6％；郑商所昨日上调苹果期货合约交易手续费。