【48】第八章 企业投融资决策及重组 第二节筹资决策（重点）

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第八章 企业投融资决策及重组

第二节筹资决策（重点）

【知识点】资本成本（案例分析）

【知识点】杠杆理论（案例分析）

【知识点】资本结构理论

【知识点】资本结构决策

【知识点】资本成本

（一）资本成本的概念及构成（次重点）

资本成本：是企业筹资和使用资本而承付的代价，这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债务资本

（1）从投资者的角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬

（2）资本成本的构成

资本成本的构成	支付形式	举例
用资费用	经常性支付	利息、股利
筹资费用	一次性支付	办理银行贷款的手续费，发行债券、股票的发行费

（3）资本成本分为：个别资本成本、综合资本成本，一般用相对数表示，称为个别资本成本率和综合资本成本率

（二）个别资本成本率（重点）

个别资本成本率的一般公式：

资本成本率=

         =

【注】个别资本成本率实则为“实际用资费用额占实际筹集资金额的比重”

1.长期债务资本成本率的测算（考虑税收抵扣因素）

（1）长期借款资本成本率的测算（掌握）

◆公式：长期借款资本成本率=

式中：

长期借款筹资额——向银行借款的总金额

长期借款年利息额=长期借款筹资额×年利率

筹资费用率——筹资费用占长期借款筹资额的比重

【注意】当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，此时借款的实际利率和资本成本率将会上升

【例题1：单选】某公司从银行借款200万元，借款的年利率为11％。每年付息，到期一次性还本．筹资费用率为0.5％，企业所得税率为25％，则该笔借款的资本成本率为（  ）：

A. 5%         

B. 7.5%      

C. 8.29%      

D. 10%

（2）长期债券资本成本率的测算（掌握）

◆公式：债券资本成本率=

式中：

债券筹资额——即债券发行价，如为等价发行，债券发行价等于债券的票面金额

债券每年支付利息=债券的票面金额×债券票面利率

筹资费用率——即债券筹资费用占债券筹资额的比重

【注意】考试应留意题目叙述的是“等价发行”还是“溢价发行”

【例题2：单选】某公司发行面值100元、期限5年、票面利率为12％的长期债券。债券的票面金额是2000万元，企业按溢价发行，发行价为2200万元，筹资费用率为2％，公司所得税率为25％。则公司发行该债券的资本成本为（  ）：

A. 6.23%     

B. 8.35%     

C. 9.35      

D. 10.08%

2.股权资本成本率的测算（不考虑税收抵扣因素）

（1）普通股资本成本率的测算（两个模型）

1）股利折现模型

①股利折现模型下影响普通股资本成本率的因素（熟悉）

普通股资本成本率也可视为用资费用额占实际筹集的资金额的比重，因此能导致用资费用额和实际筹集的资金额变化的因素，即影响普通股资本成本率的因素，具体如下：

A. 影响“用资费用额”的因素：股利水平、股利政策

B. 影响“实际筹集的资金额（普通股融资净额）”的因素：普通股融资净额或普通股每股融资净额、发行价、发行费用

【注】普通股融资净额=发行价-发行费用

②股利折现模型下普通股资本成本率的测算

因“股利政策”不同，分两种情况：

A. 固定股利政策：如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：

◆公式：普通股资本成本率=

【例1】某公司采用固定股利政策，每年每股分派现金股利1元，普通股每股融资净额10元，则该公司的普通股资本成本率为多少？

【解析】首先根据题目信息可知为“固定股利政策”，故根据公式：普通股资本成本率=每年每股分派现金股利/普通股每股融资净额，计算如下：

①每年每股分派现金股利：题目已知为1元

②普通每股股融资净额：题目已知为10元

③普通股资本成本率=1/10=10%

B. 固定增长股利政策：如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率按下式测算：

◆公式：普通股资本成本率= +股利固定增长率

【例2】某公司采用固定增长股利政策，如果第1年的每股股利为1元，每年股利增长率为2％，普通股每股融资净额为10元，则该公司的普通股资本成本率为多少？

【解析】因题目已表明为“固定增长股利政策”，故根据公式普通股资本成本率=(第一年每股股利/普通股每股融资净额)+股利固定增长率，代入题目中数据如下：

①第一年每股股利：题目已知为“1元”

②普通股每股融资净额：题目已知“10元”

③股利固定增长率：即“每年股利增长率”，题目已知“2%”

④普通股资本成本率=1/10+2%=12%

2）资本资产定价模型（掌握计算）

◆公式：普通股资本成本率=无风险报酬率+风险系数×(市场平均报酬率-无风险报酬率)

【注释】该模型是从投资者的角度去测算资本成本，对于投资方来说，普通股的资本成本率也可理解为普通股投资必要报酬率，根据第一节投资必要报酬率的公式对应理解该公式结构，投资必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率，式中“风险系数×(市场平均报酬率-无风险报酬率)”即该普通股的风险报酬率

【例题3：单选】假设无风险报酬率为4%，某公司或股票的风险系数为1.2，市场平均报酬率为10%，求普通股资本成本率为（   ）。

A. 5%      

B. 14%      

C. 6%      

D. 11.2%

（2）优先股资本成本率的测算（非重点）

◆ 公式：优先股资本成本率=优先股每股年股利/优先股筹资净额

【注】该公司与股利折现模型中固定股利政策下普通股资本成本率的计算公式结构类似

（3）留用利润资本成本率的测算（非重点）

【注】留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用

★ 个别资本成本率类型汇总

考虑税收抵扣因素	长期债务资本成本率	长期借款资本成本率
		长期债券资本成本率
不考虑税收抵扣因素	股权资本成本率	普通股资本成本率    （两种模型）
		优先股资本成本率
		留存利润资本成本率

（三）综合资本成本率的测算（次重点）

1.综合资本成本率的计算

综合资本成本率，又称加权平均资本成本率，是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算

◆公式：综合资本成本率=第1种筹资方式资本成本率×+第2种筹资方式资本成本率×+…+第n种筹资方式资本成本率×

式中：各种筹资方式的资本成本率即个别资本成本率，各种筹资方式的筹资金额/资本总额即各种筹资方式占总资本的比重，不同的比重就会形成不同的资本结构，由此可知，决定综合资本成本的两个因素是个别资本成本率和各种资本结构

【例题4：单选】某公司投资一项目需要筹资1000万元。公司采用三种筹集方式，向银行借入300万，资本成本率为10％；发行债券融资300万元，资本成本率为13％；发行普通股股票融资400万元，资本成本率为16％。则这笔投资的资本成本率是（  ）。

A. 10%     

B. 13.3%      

C. 16.5%      

D. 39%

2.调整不同筹资方式的影响（案例分析题）

【举例】公司投资一项目需筹资1000万元，采用两种筹集方式，向银行借入600万，资本成本率为10％，发行普通股股票融资400万元，资本成本率为16％，综合资本成本率为12.4%，如总筹资额和个别资本成本率不变的情况下，分别调整两种筹资方式的筹资额，会有哪些影响？

（1）增加银行借款，减少普通股筹资，如银行借入800万，发行普通股股票融资200万，会有如下影响：

①综合资本成本率降低，根据调整后的数据计算，综合资本成本率=10%×800/1000+16%×200/1000=11.2%

②资产负债率提高，因资产负债率即为企业负债总额占资产总额的比重，而银行借款属于债务筹资，即增加了企业负债，所以资产负债率会提高

（2）增加普通股筹资，减少银行借款，如银行借入400万，发行普通股股票融资600万，会有如下影响：

①综合资本成本率提高，根据调整后的数据计算，综合资本成本率=10%×400/1000+16%×600/1000=13.6%

②每股收益会被摊薄，大股东控股权益被稀释，因为发行普通股相当于有更多的股东加入，瓜分利润和控制权的人更多，所以会导致每股收益被摊薄，大股东控股权被稀释

3.资本成本的运用（理解熟悉）

（1）选择筹资方式、进行资本结构选择和选择追加筹资方案的依据（站在筹资方角度）

（2）评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准（站在投资方角度）

（3）作为评价企业整个营业业绩的基准

【本讲例题答案及解析】

【例题1：单选】C

【解析】根据公式，长期借款资本成本率=[长期借款年利息额×(1-所得税率)]/[长期借款筹资额×(1-筹资费用率)]，计算如下：

①长期借款年利息额：题目已知“借款的年利率为11%”，借款200万元，则长期借款年利息额为200×11%

②企业所得税率：题目已知为25%

③长期借款筹资额：即借款本金为200万元

④长期借款筹资费用率：题目已知为0.5%

⑤长期借款资本成本率=[200×11%×(1-25%)]/[200×(1-0.5%)]=8.29%，故选C。

【例题2：单选】B

【解析】根据公式，债券资本成本率=[债券每年支付利息×(1-所得税率)]/[债券筹资额×(1-筹资费用率)]，计算如下：

①债券每年支付的利息：因题目已知“债券的票面金额为2000万元，票面利率为12%”，故债券每年支付的利息为2000×12%

②企业所得税率：题目已知为25%

③债券筹资额：按发行价格确定，即2200万元

④债券筹资费用率：题目已知2%

⑤债券资本成本率=[2000×12%×(1-25%)]/[2200×(1-2%)]=8.35%，故选B。

【例题3：单选】D

【解析】根据公式，普通股资本成本率=无风险报酬率+风险系数×(市场平均报酬率-无风险报酬率)，计算如下：

①无风险报酬率：题目已知为4%

②风险系数：题目已知为1.2

③市场平均报酬率：题目已知为10%

④普通股资本成本率=4%+1.2×(10%-4%)=11.2%，故选D。

【例题4：单选】B

【解析】根据题目信息，总的筹资为1000万元，三种方式各自的资本成本率和资本比例如下：

（1）向银行借入的资本：资本成本率已知为“10%”，资本比例为“300/1000”

（2）发行债券融资：资本成本率已知为“13%”，资本比例为“300/1000”

（3）发行普通股票融资：资本成本率已知为“16%”，资本比例为“400/1000”

（4）综合资本成本率=(300/1000×10%)+(300/1000×13%)+(400/1000×16%)=13.3%，故选B。

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关键词：个别资本成本率 综合资本成本 无风险报酬率 资本成本率 风险报酬率