对一张图的理解，股票市盈率与持股三年收益率

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

            对一张图的理解，股票市盈率与持股三年收益率

                           于德浩

                         2018.8.27

微信公众号《中信证券》，在2018.8.23号的一篇文章《首席论势|A股是否见底，等待还是贪婪？》中，给出了一张图，对于深入理解股票市盈率与投资收益率的关系很有帮助。数据来源是Wind及中信证券研究部，是从2000年开始到现在，选取每一个月末作为买入点，Wind全A指数，然后严格的、机械的持股3年，看其最后收益率。这大约应该总共是（18-3）*12=180个数据点。不过在图形显示上是约150个点，这是因为会有几个月的收盘价很接近，导致数据点重合。

中信证券研究部给出的结论是，当A股市盈率小于16.7倍时，买入A股指数并长期持有3年的年化收益率都大于0，而且预期年化收益率高达21.5%。也就说，初期投资100，三年后收益是100*1.21^3=177，相当不错。当前A股的市盈率是14.7倍，处于历史数据的底部，所以现在买入股票建仓，是非常好的时机。

其实，这张图给出了更多的投资信息。横轴是市盈率，纵轴是年化收益率。

首先，总体来看，上方收益率为正的大约是90个点，下方（亏损）大约是60个点。这就给出一个信息，长期持股赚钱的概率是3/5。而且，持股三年的最大亏损大约是60%，而最大收益，是+360%。

总体左右来看，这A股18年来，市盈率最小是12倍，最大是70倍。在16.7倍市盈率以下，大约是30个点，在高市盈率46倍以上大约是30个点，而这中间大约是90个点。中信证券研究部给出的这两个市盈率分界线，低于16.7X的，持股3年后从未亏损；而高于46X的，持股3年后从未赚钱。这就给出了一个基本的价值投资理念，估值低时你要买入；估值高时，你要卖出股票。

现在，置身事外，我们觉得这个价值投资理所当然，低买高卖嘛。可是，现实中，估值低时，恰恰是股价下跌阶段，人们都不敢买；而高估值时，股价在疯狂上涨中，人们趋之若鹜，“赚快钱的好时机，哪能恰巧买在股价最高点呢？”

低于市盈率16.7X的大约是30个点，分布很密集；市盈率16.7X-46X之间，大约是90个点，分布较离散；高于46倍市盈率的大约也是30个点，分布也很离散。

从长线投资来讲，我们总可以等到股价跌到16倍以下买入，并等到股价高于46倍市盈率时卖出。因为这个经验概率是30/150=20%的概率，比5%的小概率事件要大得多。当然实际投资中，我们可以更保守些，比如，低于16倍买入，高于32倍市盈率就卖出，这与格雷厄姆的理论预估比较一致。

在过去的A股历史数据中，我们注意到一个细节，就是A股牛短熊长。在这张图上，就表现为，你在市盈率最低，股价最低，时买入，3年后获利并不是最高的。原因是，股价飞快的上涨了一两年，第三年却已经进入到下跌阶段。举例来说，我们在2005年6月的最低点1000点买入上证综指A股。一年后涨幅是50%，二年后涨幅是300%，而三年后就回落成160%。

就是说，你的买入点很好，但卖出点不太好，过犹不及，不是持股时间越长越好。当然，如果是成熟市场美股的话，自然是长牛的持股时间越长越好。我们不能机械的去照搬“持股时间长”，我们得看市盈率高低。当你在2005年6月买入时，市盈率大约是12倍，当然是一个买入点；但是，当两年后的2007.6月，股价经过大幅上涨后，市盈率已经高达60倍，这个时候，已经超过了46X的标准线，明显是一个卖出点。我们何必机械的再等一年才出货呢？

如果，我们简单的按照“买股票就像存三年定期”，那就是大智若愚的左侧买入、左侧卖出。从这张图看，是在市盈率大约25倍时左侧买入，三年后累计收益最高+360%。对应的回测案例就是2004.10月1300点买入，三年后的2007.10月5900点卖出。身临其境的感受一下，当时买入股票以后，股价又继续下跌了一年，亏损30%。我相信，对大部分股民来言，那是相当煎熬的。按照正常的人性，很多人都熬不住，割肉清仓，然后错过后面两年的大牛市。

投资大师就是会打拳不慌。一个经典的著名案例，就是股神巴菲特买中石油。当时，巴菲特入手更早，在2003年就买入港股中石油，那时对于A股的点位是1500点，后面就是股价又跌了2年。在这两年中，巴菲特又增持中石油股票两次；而财经媒体当时对巴菲特的评论是，“股神也不过如此，半年后浮亏30%，被套两年，被迫加仓摊低成本，跟一般投资者也没啥两样啊。”等到4年后，2007年初，沃伦巴菲特开始陆续减仓中石油，最后大约是3倍的收益。

当时，可是股票正处于高涨阶段，媒体一样抨击股神，“现在股价明显没有到顶，而巴菲特清仓了，股神也拿不住股票啊。”后面的故事就是，果真如媒体所料，股价半年多时间又上涨了50%，股神巴菲特错过了最容易赚钱的时机。2007年末，巴菲特公开发表讲话说，“现在来看，我们确实卖股票卖早了，但是我们觉得投资4年赚3倍的收益，我们已经相当不错了。”

再过十年，一直到现在，人们才真正认识到股票投资大师巴菲特当年中石油一战，确实名不虚传。看似出招平淡无奇，实则大智若愚。人家股神才是真正做到了，“当别人都恐惧时，你要贪婪；当别人都贪婪时，你要恐惧。”

对于长线投资来讲，机械的等到16倍以下市盈率才买入是不对的。因为，在一个涨跌周期中，股价未必会如此之低。20倍左右的价格是股票的正常价值，10倍市盈率自然是非常便宜了。在投资实践中，我们要避免因小失大。老想着“股价再低些，再便宜点”，我们就会错失一个上涨周期，你会失去5-10年。大体来言，长期全仓股票总比你持有现金收益率高得多，这也是有效市场的指数化投资的结论。

中信证券市场研究部还提供了一个表格。在2000年以后，大约有3次股价底部。如果在2005.6.3日买入，一年后涨幅是51.33%，两年后是291.99%，三年后是161.60%。如果在2008年10月的底部买入，一年后涨幅是84%，两年后是66%，三年后是38%。如果在2013.6月买入，一年后涨幅是5%，二年后是100%，三年后是56%。

这就是说，在股价底部买入，股价往往会快速起飞大幅反弹；当然也有可能会继续震荡徘徊一年。但是，在三年以内，总是有股价翻倍的机会。

现在，A股市盈率是14.7倍，在16.7X分界线的左侧，是公认的股价底部，所以，现在入场，三年之内翻倍收益可谓手到擒来。在一年前，大约20倍市盈率时，我们开始建仓买入股票；现在是更便宜的价格15倍市盈率，这不正是巴菲特们加仓的好时机吗？

从股价市盈率的概率密度分布来看，12-20区间是概率密度最大的区域，20-30也很多，30-70的密度就越来越小了。这个与普朗克的黑体辐射分布类似，股价大部分时间是在20倍市盈率的价值以下运行，超过价值的2倍即40倍市盈率以上就不多了。从经济学原理上，也很好理解，股票作为一种商品，价格太贵了，买的人自然就少了。成熟市场与新兴市场的最大不同是，股价不可能很高。就是说，咱们A股股价最高能到70倍市盈率，而美股最高也不过50X而已。更进一步说，成熟市场的股票价值应该是相对更低的。比如，16倍市盈率是一个宽泛的概念，成熟市场的股票价值应该是12倍左右，而新兴市场的股票价值应该是更高的20倍左右。

现在，中国A股的市盈率是15倍，而美股当前市盈率是25倍，这说明什么呢？我国A股更值得投资。如果看后期涨幅的话，美股最多也就是50%的涨幅了，而中国A股的预期涨幅大约是+300%。

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

分享0 收藏1 回帖

这文章写的，就是一个书生BB而已啊。