基建补短板预期利空债市但防范地方债务风险态度坚决

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基建补短板预期利空债市但防范地方债务风险态度坚决

第一创业证券固定收益部日报（2018.09.19）

【债市观察】

中美贸易冲突的影响钝化，而基建补短板预期对债市利空显著。受税期高峰及政府债券发行缴款等因素影响，资金面有所收紧，央行也适时加大货币投放。周二，央行净投放2000亿元逆回购，维持流动性合理充裕的态度较为明确。当天主要回购利率均有明显上涨，但预计随着月中缴税高峰结束，叠加9月底财政投放力度较大，资金面有望重回平稳偏松格局。尽管美国宣布第二轮2000亿美元加征关税清单将于9月24日正式实施，中美贸易冲突延续，但债市对此反应钝化，周二上午国债期货平开后窄幅震荡；午后可能受发改委将就“加大基础设施领域补短板力度”举行新闻发布会的影响，期债转跌；其中，T1812收跌0.16%报94.390元，TF1812收跌0.08%报97.570元。10年期国债活跃券180019收益率上行1.75BP至3.65%。一级市场上，三期国开债招标需求旺盛，中票短融供给较少，资金收紧压力下认购情绪一般。截至周二，10年期国债到期收益率上行1.25BP至3.6452%，10年期国开债到期收益率小幅上行0.8BP至4.2286%。

消息面，商务部宣布9月24日起对原产于美国约600亿美元的商品加征10%和5%不等的关税，以作为对美国宣布第二批加征关税清单的回应。

【国内政策观察】

发改委强调基建补短板，但防范化解地方政府债务风险的态度依然坚决。9月18日，国家发改委召开新闻发布会表示，“下一步将在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施领域补短板力度”，防范地方政府债务风险的态度并未改变，意味着基建扩张空间有限。早在8月15日，媒体就报道多个地级/县级政府专门召开会议，集中学习中央近期出台的两个化解地方政府隐性债务的文件精神，但截至目前，尚未看到这些文件的具体内容。从各地会议学习内容看，文件的主要精神可能集中在两方面，一是摸底隐性债务存量（但目前并没有公开的隐性债务认定标准），二是各地表态坚决遏制隐性债务增长。从目前的信息来看，决策层对于地方政府债务风险防范、尤其是隐性债务风险的监管态度是坚决的，在这一约束条件下，当前基建补短板政策的意义或限于维稳基建投资，不致于继续下滑，年内基建投资增速要实现明显回升的难度较大。

【要闻速览】

l  发改委：加大基建补短板力度，重点强调稳投资

l  市场低迷且尚在培育期，养老目标基金艰难发行

l  国务院常务会议：严禁对企业历史欠费进行集中清缴

l  《信托公司受托责任尽职指引》今发布，信托业打破刚兑有了制度基础

【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

三期国开债计划发行规模合计170亿元，需求旺盛。其中，1年期增发债中标收益率2.9093%，全场倍数3.85，边际倍数3.68；3年期中标收益率3.6868%，全场倍数4.04，边际倍数1.96；5年期中标收益率3.9946%，全场倍数3.39，边际倍数3.15。

中票短融一级供给21只/170亿，供给量较小，认购一般。其中，短融11只/88.0亿，中票10只/82.0亿，整体资质中上，以AAA和AA+为主。产业债以交通、钢铁、能源供给为主。一级认购倍数不高，AA+高性价比债券较受追捧。

【二级市场】

昨日利率债收益率

国债	国开债
非国开

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