2500点失守，意味着什么？

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10月18日的中国股市，又迎来了让人伤感的一天。

上证指数顺畅地跌破整数关口2500点，创下2014年以来新低。深圳成指和创业板指数，也自然是联袂创了多年新低。

感受一下今天的市场，以及从年初以来主要指数的跌幅：

中国股市年初以来的表现

来源：Wind，小明研究

稍微有点股市经历的同学，对前两年的股灾应该还记忆犹新。从2014年下半年启动，上一轮A股牛市在2015年6月调头往下。此后的下跌用雪崩来形容一点不夸张，千股连续跌停是那段岁月里的特有风景。

即便在当年暴风骤雨的股灾里，中国股市也没有跌破过2500点。然而就在最近，所谓的“股灾底”被轻松击穿，此后股市更像是断线的风筝，一路自由落体，没有任何反抗。

所以自然的问题便是，why and what next？

2

why的问题，不详细说了，此前的文章里说过很多次。

归纳起来无外乎就是分子分母和市场情绪全部被杀。中国内部结构性问题的堆积，正好和外部冲击形成可能是四十年以来第一次“拐点式共振”。

拐点式共振，也就是两股力量的叠加，会导致以前的路径不再有效。这里的最重要含义是，过去的解决方案，边际作用可能已经无限接近于零。关于这一点，之后找时间单独开文章讨论。

正是因为这种共振的冲击，人们对市场的信心出现了崩溃式的耗散。注意，是耗散，不是分散。分散了重新聚合就好了，但耗散了，就比较难办。耗散之后，第一步先要培育重建信心，这一步非常困难。

就好比，那些失去信任的感情，就算复合，也有超过90%的可能最终还是会分手。不再相信了，就会死心了。而一旦死心了，就不好骗了。

知道为什么年纪越大，越不好脱单吗？因为年纪大了，就不容易被花言巧语忽悠了。

为什么股市从3000点开始就不断有各种声音（包括很“权威”甚至“官方”的）说不会跌破，是底部，存在大的机会，但仍然抵挡不住市场下跌的力量？

人都会成长，老乡也是。没那么好骗了。

3

今年的股市，对于很多用真金白银为“多经（guo）济（yun）”观点投票的人来说，内心无疑是非常拉扯的。

现在和2015年的那波股灾有很大的不同，那次下跌很多人都有上一轮暴涨的盈利，因此下跌可能只是抹掉盈利。但这一次不是，下跌之前本来点位就不算高。这一轮的下跌，侵蚀的绝大部分是参与者的本金。没了浮盈缓冲，刀刀割在身上，非常痛。

对于加了杠杆的人来说，故事会更加残酷。因为杠杆对应着强制平仓，亏损到了一定幅度，经纪商会强制平掉仓位。即便后续股市再回暖，跟你也没有任何关系了。

目前的大幅下跌，一大原因就是市场普遍担心上市公司股票质押的爆仓。这样的结果，无疑会在下跌的过程中，进一步加速下跌的自我实现，直到所有人都出局。

能救吗？

很难。如果容易的话，早就救了。

姑且不讨论所有制的体质问题，只讨论技术问题，也很难救。救完之后这么多公司的股权握在手里，对ZF而言，会不会在经济下行的过程中，形成新的负担，进而形成一个“新雷换旧雷”的结局，也是值得深思的问题。

十年前的那场危机，为了救经济我们搞四万亿，结果是什么？是产能过剩和第一轮杠杆的显著上升。后来为了化解产能和房子库存过剩，我们搞了涨价去库存，限产去产能，结果是什么？结果就是我们今天面临的种种。

4

所以接下来会怎么样，2500点是市场的底部吗？

是不是底，谁也不知道。底部都是事后方知的事情。

但从这一轮股市下跌反映的深层问题来看，目前说股市到底可能仍然显得乐观了些。什么时候会是市场的底部呢？信心开始重新起来的时候。信心什么时候可以起来，取决于根本性问题方向性问题的一些实质利好。这些问题是什么，这里就不多说哈，老读者应该都懂。

但有一点要明确，救是救不出信心的。

还有人说，市场跌到极度悲观的时候，就该是底部了。现在都2500以下了，还能更差吗？估值都靠近历史低位了，还能再低吗？

很多散户炒股的逻辑就是，“都跌了这么多了，该涨了”。这样的逻辑其实是个简单的均值回归，非常朴素，单用它用来指导投资，是完全要不得的。做过商品期货的同学，一定对此有深刻认知。估值的高低，同样也只是一个相对的指标，逻辑上推不出估值到了历史低位就不会再跌了。逻辑上，没有最低，只有更低。

一切都要回到根源上去寻找答案。即，那些决定公司盈利经济基本面的根本性因素，那些影响金融条件变化的约束条件，以及市场情绪变化的逻辑。这些层面的因素，我们看到了明显改善的预期，真正的底部才可能到来。

然而，没有人有能力可以预测这些因素什么时候能改善。因此，没有人能预测什么时候是市场的底部。亦因此，现在讨论底部究竟在哪里，画了一堆漂亮的估值对比图，意义不大。

倒是另外一个问题更值得大家思考：

从宏观大类资产的角度来看，中国股市今年以来的表现和商品市场，对经济的预判是完全不同的。尽管商品市场受到行政因素的影响（环保限产等），但终究也要往基本面收敛（主导股市的最重要的因素）。

股市跌了那么多，商品似乎并没有怎么跌，这是否意味着商品市场存在千载难逢的做空机会？以及，更为大众地，股市跌了这么多，是否对房价的走势会有某些值得借鉴的启示？

商品、股市、楼市，这些和一国宏观经济都息息相关的大类资产，真的可以走出完全独立的行情来吗？如果对这个问题作深入思考，可能就会对当前的房价有着与过去十年全然不同的理解。

PS: 结尾和大家分享一个读者故事。

今天一位96年的姑娘告诉我，她去一个城市出差，和几个新认识的朋友喝了些酒，之后和一个男生发生关系，再之后怀了孕。现在正瞒着父母，一个人跑到另一个城市等待着明天的流产手术。我问：男生呢？女生答：已拉黑。

这位读者的故事，让我想到了两个字：风控。如果能有些风控意识，起码有三次机会避免这样的结果。

第一次，不应该与陌生不了解的人发生性关系；

第二次，即便发生关系，全程采取安全措施是底线；

第三次，即便发生了且未采取安全保护，那事后紧急避孕药也是必须的。

心疼这位读者的同时，也未免为其薄弱的风控意识感到遗憾。

缺乏了对风险的敬畏，哪怕再灿烂的烟火，也注定只是霎那一瞬。永远记住烟花易冷的事实，才会让我们在前行的道路上，走得更远。

投资如此，生活何尝不是呢？

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关键词：中国股市 商品市场 大类资产 风控意识 市场情绪

好惨啊

能救吗？救是救不出信心的。

很难。如果容易的话，早就救了。