股市大幅调整，政策保障下或将反弹

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宏观经济运行

• 经济景气程度回落。9月官方制造业PMI为50.8%，较8月回落0.5个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为52.1%，与上月持平，中型企业PMI从8月的50.4%回落至48.7%，小型企业PMI从8月的50.0%回升至50.4%。

• 工业增速回落。9月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，较8月回落0.3个百分点。分大类看，制造业同比增速从6.1%回落至5.7%；采矿业增加值同比增速从2.0%回升至2.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从9.9回升至11.0%；通用设备增加值同比增速从5.9%回升至6.1%；专用设备、汽车制造业增加值同比增速分别从8月的9.8%和1.9%下降至9.7%和0.7%。

• 消费小幅回升，汽车销售疲软。9月，社会消费品零售总额同比名义增长9.2%，较8月回升0.2个百分点。汽车类销售同比增速-7.1%，较8月降低3.9个百分点，处于连续五个月负增长。

• 固定资产投资处于低位，基建投资仍为主要拖累。1-9月，全国固定资产投资累计同比增长5.4%，比1-8月回升0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长8.7%，比1-8月上升1.2个百分点；第三产业中的基础设施投资累计同比增长3.3%，较1-8月下降0.9个百分点；房地产开发投资累计同比增长9.9%，较1-8月下降0.2个百分点。1-9月商品房销售面积累计同比增速为2.9%，较1-8月回落1.1个百分点；新开工面积累计同比增速为16.4%，较1-8月上升0.5个百分点。

• 出口增速反弹，对欧日出口大幅改善。9月，美元计价的出口同比增速为14.5%，较8月上升5.4个百分点，季调后为15.2%，较8月上升4.9个百分点，人民币贬值降低商品相对价格、出口退税率提高的利好效应以及中美贸易摩擦政策落地引发的出口抢跑等多重原因带来了本月的出口大增。进口同比增速为14.3%，较8月下降5.6个百分点。分国家和地区来看，9月对美国、欧盟、日本和韩国出口同比增速为14.0%、17.4%、14.3%和2.7%，分别较8月回升0.8、9.0、10.6和6.8个百分点；对东盟出口同比增速为14.1%，较8月回落1.8个百分点。

• CPI小幅上涨，PPI回落。9月，CPI同比上涨2.5%，比8月高出0.2个百分点。其中，非食品价格同比增速为2.2%，比8月下降0.3个百分点；食品价格同比增速为3.6%，比8月上升1.9个百分点。9月，PPI同比增速从8月的4.1%回落至3.6%。其中，生产资料出厂价格同比增速为4.6%，比8月下降0.6个百分点；生活资料出厂价格指数为0.8%，比8月上升0.1个百分点。

  
  

宏观经济运行环境

• 外部经济高位回落。9月摩根大通全球综合PMI为52.8，比8月下降0.6个百分点；摩根大通全球制造业PMI为52.2，较8月回落0.4个百分点。其中，美国和欧元区制造业PMI回落，分别从8月的61.3和54.6下降至59.8和53.2；日本制造业PMI为52.5，与上月持平。波罗的海干散货指数环比下降15.4%，较8月回落了19.1个百分点，CRB大宗商品现货价格环比下降1.3%，较8月少降了2.5个百分点。

• 社融统计口径扩大，但难阻社融增速持续下滑。9月，M1和M2同比增速分别为4.0%和8.3%，均较8月回升了0.1个百分点。9月，新增社会融资2.21万亿，较8月增加了6900亿，较去年同期增加了3900亿，这主要是因为央行将发行进度较快的地方专项债纳入了社融统计口径。其中，表内信贷微增，直接融资减弱，表外融资降幅放大：新增人民币贷款1.43万亿，较8月增加1201亿；企业债券融资487亿，较8月降低2810亿；新增未贴现银行承兑汇票-547亿，较8月少降了231亿；新增委托贷款和信托贷款合计-2341亿，较8月降低了446亿。从存量来看，9月社会融资规模存量同比增速为10.6%，比8月下降了0.2个百分点。

• 市场情绪不佳。信用扩张放缓，人民币贬值预期升温，再加上全球经济趋缓以及中美贸易纠纷等一系列因素的叠加影响下，市场悲观情绪上升，资本市场表现亦不佳。

  
  

近期展望与风险提示

• 经济景气程度处于下行通道，需警惕房地产市场大幅降温、投资乏力、信用扩张放缓以及外部冲击几方面负面因素的叠加影响。

• 人民币汇率未来几个季度仍面临压力，主要原因是国内外经济周期和货币政策走势分叉。

• 股票市场已有大幅充分调整，有恰当政策保障下或将迎来反弹。

  
  

诊断建议

• 货币政策继续保持市场流动性充裕，采取多重手段防止信用扩张再度放缓。

• 落实积极财政政策手段扩大总需求，加快研究和出台地方隐性债务综合治理方案。

• 发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。

• 增加人口流入城市的住宅用地供应和基础设施建设。

• 在具有巨大市场发展潜力的教育、医疗、文体娱乐等领域放松管制，为民营资本流入创造更好的投资环境。

  
  

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股市快被打出屎了