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03
减税让利于民，奖励良币回归
但是，如果只是单纯的收缩货币、债务违约，其实可能会导致经济衰退，不仅把坏人惩罚了，连带着好人也受到了伤害。
这其实是今年中国资本市场的担心所在，到目前为止只有债市在涨，而股市大幅下跌，反映的其实是经济衰退的预期，大家担心货币大幅收缩会导致经济萧条。
因此，要想实现完美的去杠杆，我们还需要做好另外两件事：一是重新创造货币，二是重新分配财富。
首先，要客观理解货币与经济的关系，货币超发是不对的，但是不发货币也是不行的。
货币是经济运行的血液，因此经济增长其实离不开货币。但是过去我们的货币发多了，而且发的方式不对，影子银行的不正规货币发得太多，就好像人体一样，如果某些器官淤积的血液过多，其实就变成肿瘤了。现在我们已经发现了肿瘤，把影子银行关掉就相当于做手术把肿瘤切除了，但是身体的其他部分还是需要血液，而手术以后人体比较虚弱，血液流动比较慢，就需要外部输血维持生命。而对于经济而言，这个外部输血其实就是央行出面来提供基础货币。
比如说美国在08年金融危机发生之后，美联储的总资产翻了接近5倍，从不到1万亿美元升至最高的时候接近5万亿美元。
因此，类似于美联储的行为，央行今年以来4次大幅降准其实是正确的选择，在影子银行关闭以后，需要央行出面来提供基础货币。
但是，央行提供的是基础货币，央行降准就好比手术之后的外部输血，可以维持生命体征，但是要想彻底恢复健康，其实需要人体自身重新恢复造血功能，而这其实是要求身体里面的器官要恢复健康，能够创造血液循环。
而在经济当中，最为重要的器官就是两个，一个是企业部门，一个是居民部门。
而要想让企业和居民部门恢复健康，单纯靠央行放水其实是不够的，最重要的其实是在于财政政策，通过大幅减税，提高企业部门的盈利和居民部门的收入。
因此，在重新创造货币方面，中国央行已经做了该做的事情，提供了足够的基础货币，目前缺乏的是广义货币创造，而这背后需要财政减税，激发居民和企业的活力。
此外，去杠杆的最后一件事情是财富再分配，简单的说就是政府要把财富多分一点给低收入阶层，因为穷人的消费倾向比较高，这样就可以重新激活消费。
所以，我们可以看到，在完美去杠杆的需要做的四件事情当中，央行需要做的事情已经都做了，我们既收缩了货币，又容忍了债务违约的出现，同时央行又出来提供了基础货币。但是还需要做的事情是激活广义货币，以及财富再分配，而后两者其实需要财政政策出面大幅减税，而恰恰是后者目前的进展还不是很顺利。
美国素有减税的传统，在金融危机发生之后，当时奥巴马政府通过了多项减税法案，减税了上万亿美金，对经济的迅速康复做出了巨大贡献。
而在中国，一直到18年上半年为止，我们的减税都没有看到实际效果。18年上半年，我国的税收增速为14.4%，其中增值税收入增速高达16.6%，均远高于同期的经济增速，这说明今年上半年我国的税收负担还在上升，不仅没有减税反而还在加税。
但是到了3季度，减税终于开始了。3季度的中国税收增速是8%，其中增值税增速是2%，均低于当期的经济增速，说明税收负担终于降了。尤其是刚刚过去的9月份，税收增速降到6%，增值税增速降至-1.2%，说明减税还在继续。
为什么3季度才看到减税的效果，可能有两个原因：
一是因为今年增值税税率下调1%发生在5月份，所以要到3季度以后才能看到减税的效果；
二是因为中国税收的主体是增值税，这是伴随着生产环节征收，上半年工业品价格高涨，所以增值税居高不下，而下半年工业品价格持续回落，因此增值税减税效果也更加明显。
而在10月份，个税的下调也开始了。新版的个税法开始实施，不仅把起征点从3500元上调到5000元，同时还把教育、医疗、住房、养老等四大支出列入到个税的抵扣范围，相当于月薪10000以下基本上都免征个税了，对于普通工薪阶层的减税力度并不小，其实是体现了很大的诚意。
减税终于开始了，但是力度还不够。以这一次的个税改革为例，由于中国交个税人群的占比很小，这意味着大多数人其实享受不到个税下调的好处。按照财政部官员的说法，在本次减税之前约有1.87亿人交个税，这意味着虽然有接近2亿人可以享受个税下调的好处，但是其他12亿人则与之无关。另外，中国真正需要减税的是企业部门。因为中国企业部门承担了80%的税收，但是我们给企业部门仅仅降低了1%的增值税税率，而相比之下，美国的税改则是把企业所得税税率从35%下调到了20%，所以中国还需要加大给企业部门减税的力度。
而要想真正给中国的居民和企业部门增收减负，其实最应该减的是增值税。一方面，增值税是一个流转税，所有居民购物时都间接支付了增值税，因此减增值税以后意味着产品会自然降价，相当于变相提高了所有居民的收入。另一方面，企业最大的税收成本就是增值税，因此如果大幅下调增值税税率，也能有效的减轻企业负担。
按照我们的估算，如果我们再下调3%的增值税税率，尤其是把16%这一档税率下调到13%，就差不多可以额外减税1万亿左右，如果能达到这样的减税规模，将切实减轻居民和企业部门负担。
对于居民部门而言，大幅减税可以对冲巨额举债导致的利息负担。由于居民部门过去3年新增了约20万亿的债务，按照5%的贷款利息，平均每年新增了1万亿的贷款利息支出。此前的个税起征点上调和抵扣相当于减税了3000亿，我们假定再有额外1万亿增值税减免，而当中居民也能享受一半，那么合计下来相当于对居民部门减税了1万亿左右，可以基本抵消过去3年巨额举债的利息负担。
对于企业部门而言，此前增值税税率下调1%，减税规模大约3000亿，如果再加上额外1万亿的减税，那么合计的增值税减税规模就达到13000亿，假定一半由企业部门享受，也相当于对企业部门减税了7000亿左右，再加上其他已经实施的研发抵税政策，对企业部门的减税也能达到万亿规模。
而减税其实是中国经济恢复健康最重要的一步，过去持续的举债加剧了中国企业和居民部门的债务负担，但通过大幅减税，可以充分抵消其债务负担带来的压力，其实就使得中国经济的主要器官恢复了健康。
而且减税的意义在于，它是非常重要的奖励机制。对于我们的国家而言，最有活力的居民和企业往往税收贡献最大，如果能够大幅减税，那么这些健康细胞所获得的奖励就越大，减税就可以激励健康的细胞茁壮成长，中国经济恢复健康也就指日可待！
我们希望李总理在9月份提出的增值税税率三档并两档、进一步下调增值税税率的研究能够尽快出台。只要我们坚持一手去杠杆收货币、驱逐违约劣币，一手大幅减税、奖励良币回归，就有希望重建良币驱逐劣币的正循环。
04
政策强调公平，并未否定效率
其实，大家都看到了减税的巨大作用。例如美国的特朗普其实就是靠减税、推动美国经济和股市的持续繁荣。而在中国政府宣布个税的大幅减免之后，其实上周的A股市场也一度出现了明显的反弹，说明减税确实能振奋人心。
但是，到目前为止大家期盼的增值税大幅减免还在研究当中，还没有兑现。因此市场对能否大幅减税也存在疑虑，而一个重要的担心则在于，到底我们有没有减税的意愿？而这其实涉及到对政府与市场关系的理解。
税收对应的是政府的收入，因此减税相当于减少了政府的收入，这其实相当于走向了小政府、大市场的方向，走向了国退民进。
而在今年前9个月，国有企业利润增速高达23.3%，而民营企业利润增速只有9.3%，其实是有点国进民退的味道。
那么，未来我们究竟会怎么选？
在我们看来，市场对于国进民退的形成其实是有误解，其实应该不是我们政策的目标，而可能是无意中形成的结果，其实是可以纠偏的。
在十九大报告中，正式提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，我们认为，这里面体现的政策目标是把公平放在了重要的位置。在政府看来，过去很多人靠货币超发赚钱，但这带来了金融风险，明显不公平；还有很多人靠污染环境赚钱，这也不公平；而如果经济发展不能惠及低收入阶层，这也不公平。因此，政府政策的核心是在强调公平。
但是我们在治理环境污染的过程当中，可能在初期过于依赖行政手段搞一刀切，导致上游的钢铁、化工等行业中大量中小民营企业关停，而留下来的国有企业则受益于上游价格上涨，所以在客观上形成了国进民退的结果。但是，如果上游价格迟迟居高不下，而下游的民营企业奄奄一息，这明显又是新的不公平。
所以，污染环境肯定是不对的，但是治理环境污染有没有更好的方式，除了行政手段之外，可不可以用更加市场化的手段，比如制定好排放标准，满足标准的先进技术就可以生产，而无论国企和民企，这样其实可以让先进的产能重新生产，既可以稳定低迷的经济，又可以降低高企的上游价格，还不会污染环境，一举三得，何乐而不为呢？
所以，我们看到今年冬季采暖季，北方城市的环保限产没有再搞“一刀切”，而是根据空气质量变化安排错峰生产，其实是环保的进步，也助于改善国进民退的担忧。
因此，政府政策的核心其实是更加强调公平，而这本身并没有错，我们看到特朗普掀起贸易战讲的是美国优先，其实也是从他自身的角度在谈公平问题，而拉美国家经济发展缺乏后劲，深陷中等收入陷阱，也是在于拉美国家的经济发展不公平，只有少数人能受益于经济发展。
但是强调公平，其实并没有否定效率的重要性。因为如果没有效率，比如在计划经济时代大家都吃大锅饭，而且都吃不饱，其实是最大的不公平。
而要想兼顾公平与效率，其实减税是最佳的选择。
一方面，同样的减税力度，中小企业、低收入阶层等相对改善幅度最大，其实是在降低贫富差距。另一方面，减税是面向未来的政策，对社会贡献最大的企业和居民，其未来的贡献越大，那么受益的空间也就越大，可以激发出经济的活力。
因此，如果我们要实现更加公平的社会与经济发展，其实就更应该减税。
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