这几年对于A股投资者最大的改变就是,用持续性(或者说久期)来更科学的对一个企业进行估值定价。过去大家都是习惯用PEG的估值方式,一个公司业绩增长20%,就会给20倍的估值。但是这种估值方式的问题是,看得太短了,并没有反应一个企业的长期竞争力。如果一个企业未来不增长了,那么难道估值就会回到0倍?
逐渐的,投资者开始发现海外成熟市场会对一个公司以持续性的角度去估值。假设可口可乐能看到20年稳定增长,就算每年只有个位数增长,估值也可以比较高。如果能够看得无限远,估值就可以无限高。因为价值投资的本质,就是这个资产长期现金流贴现的回报。一个公司某一年到底是30%还是50%的业绩增速,对其长期的估值其实影响不大,关键是企业本身竞争力和行业壁垒带来的业绩增长持续性。
那么,是否可以用同样的方法给我们的投资方法进行估值呢?哪种投资方法的估值应该是最高的?很显然,一定是那种能够持续时间最长的投资方法。古今中外,不同类型的投资方法都出现过,而从历史中看,他们的可持续性也完全不同。天才的利弗莫尔最终三起三落后,开枪自杀。之后不同阶段,都有那些对“盘感”极好的天才。但他们中的人要么高处突然陨落,要么在赚了几年钱后发现方法无效。
也有一些投资方法,曾经会很有效,但并不可持续性。比如内幕信息交易,一定会在某些特定的年代很有效。但是就算你能在某年依靠这种方法取得50%或60%的收益率,从本质上来说这种方法也无法给很高估值,因为其持续性极差。没有人能够说在10年的维度中,永远保持信息优势。相反,价值投资策略却成为一个长久不衰的方法。其代表人物巴菲特已经做了55年以上的投资。价值投资策略也是所有历史记录中,可持续时间最长,最能够被复制以及运用的投资方法。
如果给投资方法做一个估值的话,那么价值投资是可持续性最高的,也应该获得最高的估值。