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基本面下行压力犹在，稳增长意愿明显

第一创业证券固定收益部日报（2018.12.14）

【债市观察】

地产调控政策放松的预期升温，债市大幅走弱。周四，央行第35个交易日未开展逆回购，公告称流动性处于合理充裕水平，可吸收国债发行缴款等因素的影响；资金面有所收紧，短端资金利率明显上涨，隔夜Shibor涨9.5BP报2.5190%。国债期货低开低走，大幅下跌；其中，T1903大跌0.66%报96.690元，创近5个月来主力合约单日最大跌幅，TF1903大跌0.31%报98.895元。银行间现券收益率大幅上行，180210收益率上行9BP至3.77%，市场情绪显著转弱。一级市场上，四期口行债合计发行140亿元，1年和3年期需求尚可，5年和10年期需求较差；中票短融供给维持高位，认购需求一般。截至周四，10年期国债到期收益率上行6.08BP至3.3311%，10年期国开债到期收益率上行10.2BP至3.7724%。

消息面，发改委近日发布文件，将房地产业列入现阶段重点支持优质企业的条件之一中，引发地产调控放松预期，对债市构成明显利空。12月13日，中共中央政治局会议召开，分析研究2019年经济工作，年末一系列重要会议将陆续召开，关注决策层对明年经济政策的定调。央行行长易纲在演讲中表示，当前国内经济处于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件，但也要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。

【国内经济观察】

制造业拖累工业增加值显著不及预期。2018年11月，规上工业企业增加值当月同比仅增5.4%，连续3个月增速低于6%，较前值回落0.5个百分点，不及预期；前11月累计同比增6.3%，较去年同期回落0.3个百分点，整体走弱。其中，制造业增加值当月同比仅增5.6%，较上月回落0.5个百分点。

但制造业投资仍在支撑固定资产投资维持强劲增长，基建平稳。投资方面，固定资产投资累计同比增5.9%，较前值回升0.2个百分点，略好于预期。其中，房地产投资累计同比9.7%，与前值持平，暂结束此前连续3个月下滑趋势，房屋新开工面积和施工面积同比增速有所回升，但土地购置增速继续回落；制造业投资同比9.5%，较前值回升0.4个百分点，增长强劲，对整体投资构成较大支撑；狭义基建投资累计同比3.7%，也与前值持平。

社零消费继续下滑，商品房销售维持低增长，库存跌幅持续收窄。消费方面，11月社零消费当月同比8.1%，较前值显著回落0.5个百分点，为2003年7月以来最低增速；当月实际同比增5.8%，较前值略有回升0.2个百分点；前11月累计同比增9.1%，较去年同期回落1.1个百分点。限额以上批发和零售中，汽车消费同比大跌10%，跌幅扩大3.6个百分点；石油制品涨幅显著回落8.5个百分点；建筑装潢和家用电器类涨幅有所回升；通讯器材类同比罕见负增长，反映今年“双十一”网上消费不及去年。商品房销售面积累计同比仅增1.4%，较前值回落0.8个百分点；销售额累计同比12.1%，回落0.4个百分点。待售面积同比跌幅继续收窄。

整体来看，代表总量经济指标的工业增加值表现较差，反映经济基本面延续下行趋势。投资好转主要依赖制造业，但制造业盈利下滑对未来投资的压力仍然存在，基建尚维持低位增速，能否在制造业投资趋弱之前企稳回升，将决定整体投资的增长前景。

【国内政策观察】

“五稳”政策态度不变，去杠杆任务淡化，稳增长意愿加强。12月13日，中共中央政治局会议召开，分析研究2019年经济工作。

和10月31日政治局会议相比，此次会议基本延续近一个季度以来的政策态度。10月31日会议指出“当前经济运行稳中有变，经济下行压力加大”，此次会议指出“今年以来，面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”，对内部外形势的判断保持一致。同时，7月31日会议以来至今，连续3次有关经济工作政治局会议都提出的“稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期”目标。此外，和10月31日一样，未提“房地产调控”或“坚决遏制房价上涨”。仍然提到要打好“三大攻坚战”，不过和10月31日会议一样，未强调“去杠杆”。

和去年12月8日政治局会议相比，去杠杆任务淡化，稳增长意愿加强。“稳中求进、三大攻坚战、统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”等方面基本一致，但新增“保持经济运行在合理区间”，以及进一步做好“五稳”工作，体现稳增长意愿加强。和去年12月8日政治局会议详细阐述“三大攻坚战”的内涵相比，此次会议仅指出“按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役”，去杠杆任务或阶段性淡化。

【要闻速览】

l  中央政治局开会研究2019年经济工作

l  央行行长易纲：央行正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主转变

l  北京11月首套房贷款平均利率5.47%

l  财政部：11月财政收入降5.4%个人所得税降17.3%

【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：

l  中诚信将鲁能集团有限公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定(16鲁能02)

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

四期口行债合计发行140亿元，1、3年期需求尚可，5、10年期需求较差。其中，1年期口行增发债中标收益率2.7442%，全场倍数2.77，边际倍数1；3年期中标收益率3.3638%，全场倍数3.11，边际倍数1.1；5年期中标收益率3.6353%，全场倍数2.4，边际倍数1；10年期中标收益率3.9019%，全场倍数2.35，边际倍数2.25。

中票短融一级供给30只/308亿，供给量维持高位，需求不佳。其中，短融16只/169.5亿，中票10只/118.5亿；产业债以电力、汽车、批发等供给为主。一级认购需情绪不佳，机构情绪有所谨慎，部分好资质由于非市场化发行结果尚可，需求依旧集中在AA+城投和AAA优质产业债。

【二级市场】

昨日利率债收益率变动

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