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【本期分享：】

国内TOP级500亿规模顶级私募高毅资管公司董事总经理邓晓峰最新演讲内部讲话

高毅晓峰产品路演观点总结：剧变时代，挑战与机遇

1、整体经济观点：2018年全球经济格局发生变化，起源于发达国家内部发展不平衡的问题演变成国际经济体之间的冲突，美国国内目前已经形成了对于中国政策的共识—打压中国，这种国际经济形势的变化将持续影响一段时间；而这种全球经济变局的背后却折射出全球产业链的重新构建，这将给国内产业链带来机会和挑战，也会带来相关产业和公司的投资机会；

2、整体市场分析：2018年整体市场面临整体系统性杀估值的情况，而在市场大幅下跌之后2019年会存在结构性机会。外部中美贸易战以及内部的表外去杠杠（非标融资的限制以及股权质押暴雷）在2018年导致市场心理预期出现大转折，从年初的乐观到年中的谨慎，再到Q4季度的悲观，目前市场已经处于估值低、预期低、盈利低的三低情形；而2019年这种情况将有所改变，19年市场面临的主要矛盾是盈利和政策的平衡问题，上半年企业盈利能力下滑压力大，上半年市场可能继续杀业绩，但是政策已经在托底和改变，如果说2018年是所有公司都下跌，而2019年有业绩保障、价格便宜（已经反映悲观预期）的公司会起来，因此市场存在结构性机会；

3、关于中美贸易战：一场全球产业链重新洗牌的过程。中美贸易战爆发的背景核心有2个：中国加入WTO之后享受了全球化的红利，一些产业已经开始挑战美国产业；08年金融危机之后美国国内发展也出现严重不平衡。因此，这次中美之间的冲突和之前的美苏之间的冲突不一样，美苏是意识形态占主导，而这次是产业竞争。美国目前针对中国的产业竞争已经有了明确态度：美国行政当局已经决定付出代价也要实现供应链管理。那么在这种的背景下，全球产业链将向东南亚国家转移，我国将面临未来一段时间之内的外需下降以及贸易顺差减少的局面；

4、关于国内压力：地方政府、房地产以及居民面临负债率偏高压力，这将对内需产生很大压力。从社会融资分项数据来看，过去几年中，居民、政府以及房地产行业是加杠杆的主要部门和行业，地产融资是信用扩张核心，但是目前这些杠杆率的攀升产生的后果就是透支了居民消费力，表现在于耐用消费品汽车、白色家电消费出现下滑，并且打破以往惯例领先于房地产销售下滑，数据显示传统汽车消费在2018年3月出现消费增速小幅负增长情形，而房地产销售2018年9月才出现这种情形，打破了以往的惯例；同时房地产开工面积在2018年还是在增长，一方面是需求下降，一方面是供给增加，未来经济下行压力大；

5、对于市场认知：（1）未来经济下行压力仍然很大，但是市场系统性下跌已经在2018年出现，同时2019年政策已经转向托底经济，因此2019年市场是结构性机会；（2）目前市场估值已经处于低位，A股市值占M2比例已经降低历史低位，市场已经充分反映经济预期，而央行货币操作空间仍然有足够空间；（3）19年市场将呈现出赢家通吃的游戏，因为经历过2018年市场下跌，价格已经下跌很多，未来2个方向值得关注：市场以及业绩压力释放之后的行业龙头公司、仍然具备竞争优势的互联网企业（阿里的盈利以及价格走向是行业的风向标）；

（4）新一轮全球产业转移将对国内一些公司带来新的机会，东南亚国家将承接中国产业转移机会，中国将以一种新的方式融入全球化，那么国内具备海外扩张机会的公司将享受全球化2.0版本的红利，这反过来也会加剧国内公司的分化；

6、未来比较确定的行业增长机会：光伏和电动车。（1）光伏行业目前在很多国家已经不依赖于补贴，甚至出现了一般性能源平价上网的势头，这将带来光伏行业的新发展；（2）电动车目前全球渗透率不到3%，美国市场上2018年数据显示tesla的model3的销售已经超越传统豪车，占据市场30%的份额，这将改变全球对于电动车的看法，将会引发不同国家对于电动车的政策改变，目前电动车还处于当年Iphone刚推出时期；

7、相关行业的看法：（1）房地产行业谨慎。2019年房地产调控政策会放松，但是并不会带来市场再次火爆，主要原因在于居民加杠杆之后消费购买力下降，房地产拐点可能已经出现；（2）苹果和谷歌的估值不一样由于他们所处的行业垄断地位不一样，过去苹果主要靠硬件利润在保证市值，但是竞争加剧导致高毛利不可持续，投资者担心这个。而谷歌垄断地位不得动摇；（3）利率下行对于保险行业利空，未来能够降低保单费用的保险公司将收益；（4）光伏行业虽然行业处于增长，但是整个行业由于标准化作业程度高，导致毛利低，产业链角度来看，上游多晶硅以及硅片环节有机会；（5）电动车行业零部件机会多；（6）激光行业属于周期型行业，短期有压力，但是也是一个增长型行业；（7）医药行业利空仍然较多，目前政策出发点仍然在于降低居民生活成本，因此今年可能还面临政策上的风险，未来仿制药企利润率可能就保持在10%左右，创新药短期预期过高，板块还需要再来一次调整可能机会更大一些；（8）5G现在就是设备更新周期，目前商业模式不知道，如果只是设备就是一次性机会，不能给予太多期望；（9）科创板对于市场整体冲击有限，但是作为一个市场板块首先需要的是相关产业发展起来，目前科创板炒作概念大；

7、Q&A环节的主要问题：（1）对于Q4加仓美股的逻辑：Q4加仓美股主要是加仓美股中的中概股，这类股票容易出现alpha机会，美股经历2轮下跌，目前处于杀盈利环节，并不是杀估值泡沫，目前标普500估值为15倍，处于低位，杀盈利环节是市场分化而非系统性风险；（2）对于管理规模是否会影响投资业绩：之前在公募基金管理规模比现在还大，所以不存在目前管理规模过大将导致业绩不好的问题；（3）对于市场贝塔的解释：上半年压力大，后面市场贝塔风险将逐步缩小。

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谢谢分享

谢谢楼主分享

支持一下！

南合季 发表于 2019-2-22 12:57
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不错，都记下来了。谢谢

支持一下！

谢谢分享！

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