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衡量中美贸易战的影响
前言
Two Sigma总部位于纽约，是全球著名的量化对冲基金，由大卫·西格尔、约翰·奥弗代克以及马克·皮卡德创立于2001年，目前资产管理规模超过590亿美元。Two Sigma采用各种技术方法，包括人工智能、机器学习和分布式计算，开发交易策略。本文的英文原文于2018年9月5日发布在Two Sigma的官方网站上，点击文末的阅读全文即可查看英文原文。
中美贸易战是否对美国股市产生了影响？
自2017年中旬，即美国总统特朗普开始采取措施，向中国进口商品征收高额关税起，美国和它最大的贸易伙伴—中国之间的经济关系就开始持续恶化。在本文成文之时，美国正准备向总价值500亿美元的中国商品征收25%的关税，而中国也准备采取相似措施作为回应。中美双方可能在未来对对方的商品征收更多关税。美国贸易代表办公室在今年7月给出了一份额外的可能会在未来被征收25%关税的商品名单，总值达2000亿美元；这一举措也促使中国做出更多回应。
虽然贸易战可能导致了中国今年的熊市，但是目前为止，美国股市对贸易战的反应一直较为乐观。这并不令人意外：毕竟相比于美国每年从中国进口的总值达5000亿美元的商品来说，目前征收的关税其实不算什么。尽管如此，对于较为依赖与中国的贸易的美国公司来说，正在持续的中美贸易争端可能会带来一定风险，尤其是当美国开始对额外的总值达2000亿美元的中国商品征收25%的关税以后。为了量化这些风险，我们建立了一个中国贸易敏感性因子并且衡量了该因子如何根据中美逐渐演变的矛盾中的发展而变化。
建立中国贸易敏感性因子
首先，我们编辑了一份可能受中美之间持续紧张关系影响的美国公司名单，不管受影响的方面是供应链的阻断或者是潜在的营收下降。这些公司在中国有着大量的资产（尤其是制造业资产），或者根据他们的10-K年报披露情况，中国市场可以为他们带来可观的营业收入。我们根据卖方的研究报告，从三组股票中编辑了这份公司名单。
这三组股票一共代表了93家面临较大“中国贸易”风险的美国上市公司。为了把这一组股票变成一个有着日收益率的风险因子，我们首先选择了MSCI Barra的美国整体市场股票风险模型，并在其中加入了这组新的股票。接下来，我们通过对超过3700只流动性最强的股票的日收益进行横截面回归分析，试图寻找在控制行业风险和类型风险之后，这组股票独有的日价格变化。
追踪贸易相关新闻之间的影响
中国贸易风险因子的趋势图表明了每当在与贸易战相关的声明发表之后，该因子经常会有一定幅度的下跌。例如，在5.29号，在美国宣布对中国商品征收总额为500亿美元的关税并采取针对中国的投资限制措施，该因子下跌超过了50%。
图片来源于Two Sigma官网
从更长期的角度来看，中国贸易风险因子从2015年初到2016年中持续下跌，之后一年则在一个较为稳定的区间内波动，也正是在2015-2016年间，人们表达了对中国经济增长放缓以及股市动荡的不安。但是可能与人们的直觉恰恰相反，由于媒体对贸易战的曝光，几年前经济增长放缓对这组股票的影响几乎比贸易战的影响高出一个量级。
图片来源于Two Sigma官网
衡量该因子的解释效力
为了衡量中国贸易敏感性因子的解释效力，我们计算了当在横截面回归分析纳入该因子时，拟合度的优化值。为了给我们的结果提供一定背景，我们同时对与该组股票相关的所有Barra类型因子和七个行业因子进行了相同的横截面回归分析。我们发现在纳入该因子之后，拟合度平均优化了0.0065；与其他的因子相比，中国贸易敏感性因子有着第五大的边际拟合度优化值。
图片来源于Two Sigma官网
观察它的解释效力随着时间的变化，我们发现它的变化大致符合我们对于什么时候有关贸易争端以及中国经济增长的新闻会给市场带来最大的震荡的直觉。当2015年中国经济增长以及中国股市开始波动之后，该因子表现出的相关度十分高。之后该因子在2016-2017年间十分沉寂并表现为一个次要因子，直到最近中美贸易争端再次被挑起。整体来说，我们似乎有理由相信该因子会随着有关中国经济增长以及中美贸易关系的新闻的流通而变化。
图片来源于Two Sigma官网
对投资者的潜在影响
由于中美之间的紧张关系（更不用说与其他贸易伙伴之间的关系）似乎还将持续一段时间，中国贸易敏感性因子也许会是一个值得注意的因子—尤其是它的影响的重要性似乎可以与更传统的类型因子和行业因子相媲美。虽然预测这个因子的最终走向十分困难，但是任意由与中国贸易联系较为紧密的美国公司所构成的组合在未来数月都有可能会面临进一步的波动。
附录（中美贸易战重大事件时间轴）
2015年1月23日，欧洲央行宣布将在未来进一步实行宽松货币政策，人民币大幅贬值。中国央行下调人民币对美元参考汇率，下调幅度为自2014年3月以来最大值。
2015年8月24日，沪指下跌8.49%，创2007年2月以来最大跌幅，深成指下跌7.83%。
2016年1月，从1月4号到15号，中国股市下跌18%（道琼斯工业指数下跌8.2%）。
2016年3月-4月，由于南海主权问题，中美关系持续恶化。
2016年11月8日，特朗普当选美国总统（特朗普当选时，美股已闭市，其当选带来的影响将反映在第二天的股市中）。
2018年1月22日，特朗普宣布对进口洗衣机和太阳能电池征收关税。
2018年3月1日，特朗普宣布将对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税。
2018年3月8日，特朗普正式签署对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的公告。
2018年3月22日，美国依据“301”调查结果，宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，并限制中国企业对美投资并购，作为对中国“不公正贸易行为”包括技术转移、知识产权以及创新的回应。
2018年3月23日，美国开始对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税。
2018年3月23日，中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税。
2018年4月2日，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018年4月2日起对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，按照2017年统计，涉及美国对华约30亿美元的出口。
2018年4月3日，美国公布拟加征关税的中国商品清单，涉及1333项进口商品，总值超过462亿美元。
2018年4月4日，中国向世界贸易组织抗议美国根据“301”报告拟对华采取的关税措施。
2018年4月4日，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，按照2017年统计，涉及美国对华约500亿美元的出口。
2018年4月16日，美国商务部发表声明，由于中兴违反美国对外贸易管制法规，将其产品行销到伊朗朝鲜等地，禁止美国企业在未来七年内向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术。
2018年4月17日，中国商务部发布公告，将对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。
2018年5月3日，中美就双方经贸问题进行探讨，但并未达成共识。
2018年5月23日，特朗普要求美国商务部长罗斯就进口车辆对于国家安全的影响进行调查，这也是继钢铁和铝产品之后，特朗普上任以来第三次要求进行此类调查。听证会计划于2018年7月19-20日举行。
2018年5月29日，白宫发表声明称，美国拟实施25%关税的500亿美元中国商品正式清单将于6月15日公布并随后很快实施；基于中国违反知识产权和技术保护，美国将采取针对中国的投资限制措施和出口管制措施。
2018年5月29日，美国宣布为了保护知识产权，将限制向中国籍公民发放的签证数量。
2018年6月15日，美国公布了将加征25%关税的500亿美元中国进口商品名单。其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元中国进口商品加征关税开始征求公众意见。
2018年6月16日，国务院宣布对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行通告。其中，汽车类商品从7月6日开始执行，美国进口车关税涨至40%。
2018年6月18日，作为对中国6月16日公布的加征关税措施的回应，特朗普要求美方代表列出一份额外总值达2000亿美元的中国进口商品名单，拟对名单上的商品加征关税，并威胁如果中国进一步加征关税，将对另外总值达2000亿美元的中国进口商品加征关税。
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