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未来3-5年中国经济走势初探 之三 2008-2010年世界经济发展的基本判断忆过孤潇 发表于 2007-11-13 09:35:02
　第三部分 2008-2010年世界经济发展的基本判断
　　我对世界经济未来3-5年的判断是比较悲观的，因为现在全球商品的价格到了一个新的历史高度开始缓慢向下，这是经
济已经见顶的最好信号。从图形来看，黄金、白银、铜、铝、原油、大豆等主要商品价格都呈现了到达历史高点下拐的图
形特点。这种图形的趋势是我们[判断全球经济的最好指标。
　　另外，全球房地产价格也已经到了一个新的高点。美国、欧洲、澳大利亚、印度、新西兰、中国等主要经济体房地产
价格已经多年连续上涨。有消息说英国伦敦许多家庭为了扩大居住空间不得不挖地下室，因为买不起新的房子。而在中国
和印度房地产市场暴涨已经不是什么新闻了，所谓只有更高没有最高。房地产泡沫不断膨胀说明了一个问题，就是全球性
的资产价格增长反映了全球经济的景气。但这种景气目前来看应该快要到头了。
　　首先，各国央行为了控制不断抬头的通货膨胀纷纷加息。美国的联邦基金隔夜拆借利率已经从历史低点2.0%上升到了
5.25%。日本央行已把隔夜拆借利率从0提高到了0.5%，欧洲央行把利率提高到了4.25%，英国央行因为国内房地产价格暴
涨从2006年8月开始连续五次加息，把英镑基准利率提高到了5.75%，同样也是为了控制房地产泡沫澳大利亚央行从2006
年5月开始连续三次加息，目前基准利率已经达到6.25%，加拿大央行把基准利率提高到了4.5%，新西兰官方指导利率为
8.25%，中国金融机构一年期存款利率3.33%，一年期贷款利率6.84%。利率上升有力地压制了通胀抬头，也对房地产市场
压力不断加大，市场流动性开始抽紧。特别是美联储的利率政策，很好地控制了美国的通胀上扬势头，同时也很快对房地
产市场产生了较大的影响。
　　今年开始，美国的次级房地产问题开始出现。所谓次级贷款是美国信用评分在600分以下的个人申请的房地产贷款。房
地产贷款公司贷款发放给个人后，转手卖给各家投行，各家投行通过打包证券化，让评级公司提供一个好的评级卖给各家
投资机构，包括世界各国商业银行、保险公司、对冲基金、养老基金等机构。由于发放贷款的公司完全不考虑哪些资信不
好个人的还款能力，搞什么利滚本等金融创新，导致次级房地产贷款出现了严重的违约。次级贷款问题开始露出水面，目
前已有几家美国房地产贷款公司申请破产保护，最大的一家房地产贷款公司countrywide的评级也被降低。第五大投行
BEAR STEARNS旗下的两只对冲基金因为投资次级债出现了严重亏损。近期的次按市场危机导致全球著名投资银行高盛旗
下多只对冲基金损失惨重，其中GEO对冲基金本月价值损失幅度达28%，甚至被威胁要求其退市。为了吸引外部投资者，
高盛不得不在收费条件方面让步。而在8月13日）高盛已宣布将20亿美元的自有资金投入GEO基金，用以缓解目前出现的
困难。
　　同时，次级贷款引发的风险开始在世界范围内蔓延，欧洲最大银行巴黎银行旗下三支基金因为投资次级债出现严重流
动性困难；危机蔓延到加拿大，8月15日，加拿大最大的非银行资产支持商业票据发行机构Coventree表示，由于信贷恐
慌，该机构已无法偿还到期的债券，被迫融入资金以应付突发的财务状况。加拿大的主要评级机构DBRS称，Coventree并
非加拿大唯一一家可能出现违约的ABCP发行机构。在总规模1160亿加元的加拿大商业票据市场上，有17家ABCP发行机构
在寻找资金，这17家机构发行的未兑现ABC P总额达266亿加元，几乎占整个市场规模的1/4。如果这些机构不能及时找到
融资，有可能出现违约，这就势必会进一步引发对信贷短缺的担忧，并有可能引发新一轮的金融危机。
　　为了应对可能发生的金融危机，世界各国央行开闸放水，为金融体系注入流动性。据来自路透社的统计显示，世界各
地央行从8月9日到10日的48小时内注资总额，已超过3262亿美元。其中美联储在10日连续三次注资，总额达380亿美元。
9日，美联储已向金融市场注入了240亿美元资金。两天注入资金相加达到620亿美元。欧洲央行则在9日创纪录地向欧元区
银行系统注资948亿欧元（约合1299亿美元）。10日，欧洲央行再次宣布注资610.5亿欧元（约合836.4亿美元）。
　　尽管美联储与世界各大央行不断向金融市场注入巨资，以尽量减少由此给世界资本市场带来的不利影响，但目前看来
这一措施并没有达到预期的效果。世界各主要股市在上周继续大幅下调，引起投资者恐慌。投资者为了免于受害，纷纷卖
出股票，卖掉外币，转投被认为是资金安全港的美国国债。导致美国收益率直线下降，价格迅速上升。10年期美国国债收
益率震荡走低，目前大约在4.60%左右。估计随着美联储降息进行可能会进一步降低。其实美联储已经开始在降息了，就在
几天前，美联储大幅降低了联邦贴现利率，实际上是一种变相的降息。
　　但是美国楼市持续疲弱。美国地产经纪商协会8月15日表示，美国1/3大城市第二季度住屋价格下跌。在149个城市地区
中，50个城市的独立家庭房屋价格中位数下跌，全国41个州及首都哥伦比亚特区的整体楼价亦报跌。第二季房屋销售以年
率计由去年的663万间，下跌至591万间，跌幅达10.8%；第二季房屋价格中位数由去年同期的227100美元，跌至223800
美元，跌幅1.5%。而据财经知名人士曹仁超称，即将公布的8月份住宅市场指数，相信可进一步确认美国楼市进入1989至
1991年式的衰退。上一次是1989年10月，上述指数跌至48点（低于50点代表市场十分差），1990年1月更跌至20点，到
1992年10月才重返54点，前后共3年。1990年第四季美国GDP下降3%，1991年第一季GDP下降2%，连续两季GDP负增
长，可以确认为衰退。此轮住宅市场指数最高是2005年6月72点，去年5月首次低于50点，见46点，今年7月是24点，估计
8月份可能低于24点，代表美国楼市进入回落期已超过一年。
　　由于美国家庭的房地产投资和股票投资占家庭资产的比重很高，随着房地产市场泡沫破裂和股票市场不景气，美国消
费者信心指数（密执安大学消费者信心指数）开始下降，从2000年初的110左右的高点下降到目前85左右。美国经济唯一
的一根救命稻草是失业率一直维持历史低点，通胀指数还在可接受范围内。这也是目前市场期盼美联储降息救市的基础。
但是随着次级贷款问题的蔓延到公司债券市场，信用点差不断扩大，公司融资成本上升，公司利润增长开始下降，我估计
很快会出现失业率上升问题。同时由于大量资金进入美国，美国的通胀压力可能正在抬头。其中有一个重要因素是中国生
产的商品开始涨价。到那个时候美联储就会处于降息和降息的夹缝中，有可能出现所谓的滞胀问题。当然，目前判断出现
全球性的经济危机还为时过早。但是随着全球利率上升带来的是资金成本提高，作为经济大国美国借债消费的美好时光已
经过去，美国人不得不压缩开支，美国消费者的行为是世界经济的主要动力。这个火车头一开始减速，很快会出现连锁反
应。全球性的经济不景气近在眼前了。
　　我们再来简单看一下欧洲的情况，欧洲经济走出困难其实没有多久，欧洲元区失业率在2004年年中达到了8.7%左右的
高峰开始下降到2007年6月30日大概在6.8%左右。GDP从2000年4.5%左右的年增长到目前大概在2.5%左右。核心物价指
数从2002年一季度2.6%高点回落到目前1.9%左右的水平（这应该是欧洲央行加息的主要结果）。我们发现欧洲人没有过上
象美国人那样的长达十年左右的幸福生活，所以欧元区的经济还是比较脆弱的。如果这次次级贷款危机拖累欧元区的话，
很快会出现欧洲经济的不景气。
　　日本经济2005年确定刚刚走出通货紧缩的阴影，但是目前的经济增长力度并不是特别强劲。多个经济指标出现了互相
矛盾的经济前景。所以我们并不能指望日本经济能够像80年代拉动世界经济增长。
　　 综上，我认为世界经济可能在未来2-3年出现如下轨迹：随着次级贷款问题的逐步恶化，各国央行在基于通胀和失业
率不高的基础上通过降低利率挽救金融市场和经济发展信心，经济可能会出现短时期的回暖。但是很快出现的通货膨胀压
力又不得不使央行加息，收缩货币发行量，全球经济至此进入为期至少2-3年的经济萧条期。
　　情况估计更糟糕一点，由于格林斯潘时代的美联储低利率政策向全世界释放了大量的美元，看看亚洲各国中央银行的
外汇储备数据和OPEC国家的石油美元就知道全世界有多少美元在寻找投资机会了，加上美国从ZF到个人的赤字消费和美
国在全世界到处耀武扬威的巨额开销，美国人很可能会采用印钞票来从全世界抢钱，以维持其世界霸权地位，当然这种做
法是饮鸩止渴的办法。一旦全世界人民手中的美元回流美国，要求美国人兑付手中的美元时，美国人将为他们曾经享受过
的全球铸币税付出沉重代价，美元的信用一落千丈，美国的通胀持续上升。当投资者意识到他们的手中的美元存在严重贬
值的压力时候，会纷纷抛出美元，寻找资金的安全港——黄金和石油。美元有可能沦落到于欧元和日元相当的地位，各国
的外汇储备不再以美元为绝对主导，而是由美元、欧元、日元、人民币等多种货币主导。美国经济的严重衰退导致世界经
济进入象1929-1933年那样的世界性的经济危机，出现GDP负增长，失业率高达30%等等情况。
　　当然，我假定的这种情况不一定出现，因为美国拥有世界上最先进的技术，最完善的制度、最强大的军队、全世界最
优秀的人才纷纷移民到美国。但是我个人认为确实存在这样一种可能性。因为很多事实证明美国其实是一个无赖国家，首
先美国一直在利用美元是世界货币和石油报价货币从全世界人民手中抢钱。看看这次次级债危机就知道，全世界的投资者
（包括中国外管局和中国的大银行）在为美国穷人的房子买单，让美国人的住房拥有率从75%上升到83%左右。我相信终有
一天这种滥用世界货币信用的报复会到来，美国会为它的贪婪和傲慢付出和当年大英帝国一样的代价，被新崛起的大国取
代霸主的位置。