核心观点：
1、我们对明年GDP 增长的初步预测在8.1%左右，分季度看大约呈现上半年放
缓、下半年企稳回升的两头高、中间低的V 型格局。中国经济增长在边际上十
分倚重固定资产投资，而投资又表现出ZF行政驱动和银行贷款支持的特征。中
央已经认识到通过银行体系作为刺激投资、拉升经济的主要渠道存在巨大的风
险。几乎可以肯定的是，无论是基建投资、房地产投资，还是制造业投资，明年
均将呈增长速度放缓之势。此外，一直以来，消费对GDP 增长的贡献比较稳定，
除非ZF推出进取的减税措施，否则刺激消费拉动经济也是一句空话。而明年的
净出口，由于欧洲债务危机的恶化，外部需求将快速放缓，预计对经济增长的贡
献为负。
2、预计全年通胀水平大约2.7%左右。关于CPI 的走势，我们认为将会呈现快
速下滑的趋势。原因何在？源于我们对这一轮通胀性质的判断。今年以来，市场
上盛行“刘易斯拐点”和劳动力成本上升解释这一轮通胀的原因，而我们坚持认
为这是典型的食品价格通胀。理解两种不同性质的通胀，对判断短期通胀走势是
至关重要的。用“刘易斯拐点”判断短期通胀走势是不能“逻辑自洽”的，而食
品价格通胀才会呈现快速下滑的势头，这已被近期农产品价格走势所验证。当然，
“刘易斯拐点”理论在分析长期通胀走势方面是有说服力的，但对这一轮通胀的
上行和下滑的解释力非常弱。
从通胀滞后经济的角度分析，我们预计2012 年通胀可能呈现逐季下滑的趋势，
随着经济在二季度见底，三季度通胀会见底，四季度略有回升。