<P><FONT size=5>国信证券-2007年第三期记账式国债定价报告</FONT></P>
<P><FONT size=5>2007 年3 月21 日 3页</FONT> </P>

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<P>从已公布的2 月份宏观数据看，物价上升的压力有所缓解，固<BR>定资产投资增速回落明显，贷款增速依然较高。近期央行提升短期<BR>利率的意图明显，连续动用提高准备金率、发行定向票据和提升存<BR>贷款基准利率，收益率曲线短期仍有上升空间。我们认为：未来一<BR>段时间央行回收流动性的力度仍会加大，但再度加息的空间将较校<BR>2 月份CPI 同比增2.7%，低于市场预期，剔除食品的CPI 同比<BR>增1%；当月PPI 继续走低，较上月下降0.7 个百分点。1-2 月份固<BR>定资产投资同比增长23.4%，新开工项计划投资额同比减少35.8%。<BR>投资反弹内在动力较强，但考虑到行政调控因素，反弹的力度和持<BR>续时间都不会太强。与投资数据相左，前两个月贷款增速惊人，1-2<BR>月份累计新增贷款近1 万亿；结合前两个月贸易数据看，高顺差导<BR>致的高外汇占款给银行体系提供了充裕的流动性，这在一定程度上<BR>可以解释为何贷款激增并未导致债市资金面的收紧。</P>