目录
1. 2011 年回顾—供需形势紧张，水电火电业绩俱降.................................. 4
1.1 2011 年电力供需形势紧张，电荒蔓延.....................................................4
1.1.1 电力装机增幅回升，火电装机比重继续下降................................................ 4
1.1.2.用电量增速超出预期，连同来水不足加剧电力供需紧张..................................... 5
1.1.3. 多方面因素促成电荒.................................................................. 6
1.2 2011 年水电火电业绩俱降...............................................................7
1.2.1 来水大幅下降致使水电业绩差于预期..................................................... 7
1.2.2 煤价高企致使火电业绩大幅下滑.......................................................... 8
1.2.3 电荒背景下火电议价能力增强........................................................... 8
2. 2012 年电力行业即将进入景气上升周期......................................... 10
2.1 预计2012 年电力行业供需继续偏紧......................................................10
2.1.1. 预计电力需求增速放缓至8%至9% ...................................................... 10
2.1.2 预计等效装机总量增速维持低位........................................................ 11
2.1.3. 电力供需形势仍偏紧，火电利用小时延续上行趋势........................................ 12
2.2 火电踏入景气上升周期.................................................................13
2.2.1 2012 年煤炭供需缓解致煤价涨幅回落，火电业绩将获持续回升.............................. 13
2.2.2 火电资产布局和内部结构优化将持续推进基本面改善....................................... 15
2.3 看好水电估值修复机会和成长性.........................................................16
2.3.1. 来水恢复将催发相应地区水电业绩修复.................................................. 16
2.3.2 看好水电成长性...................................................................... 17
3. 电力行业体制改革有望继续推进................................................ 18
4. 维持行业“增持”评级........................................................ 19
5. 风险提示.................................................................... 20