露天煤业－新股投资价值报告
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􀁺 公司以及发行的基本情况。公司主营业务是煤炭生产和销售，主要产品是发电用褐煤，
发热量在3100 大卡/千克。目前有两个露天矿，合计开采储量在14 亿吨左右。公司
此次公开发行7800 万股，募集资金主要用于偿还一号露天矿增补购置设备、完善辅
助设施项目贷款40210 万元，购买采矿权11561 万元。由于一号露天矿2006 年已经
投产，募集资金项目对于2007 年的贡献不大。
􀁺 主营业务收入增长主要依赖煤炭产量的增长。公司近年煤炭价格增幅趋缓，基于对整
个行业以及公司产品销售特点的判断，我们预计此后煤价将在高位波动，对收入增长
贡献甚微。公司今后业绩增长主要依赖于产销量的增长。而产量的增长主要通过内涵
挖掘的方式，预计未来三年公司每年的煤炭产销量会有10％的增长，由此推动公司
主营业务收入有10％的增长。
􀁺 煤炭销售毛利率基本稳定。煤炭生产中主要成本是由剥离煤层上的土层产生。今后采
剥比会提高，成本会提高，但会被煤炭价格的提高所对冲，公司已经消化了煤炭行业
政策性成本中的大部分，就此综合推断，公司煤炭销售的毛利率基本稳定。未来的可
持续发展基金是公司成本变化中最大的也是最不确定一部分。
􀁺 盈利预测与投资建议。我们预计公司2007－2009 年的每股收益分别为0.66 元、0.76
元和0.79 元。综合相对估值法和海通DCF 估值的结果，我们得出公司的投资价值区
间为8.05-11.65 元，相对于6.64 元上下的发行价格，建议积极申购并持有。
􀁺 主要不确定因素。集团公司将转让二号和三号露天矿，同时承诺适当时候将注入铝电
资产。露天矿产能在2010 年前后释放，当下贡献较校由于当地发电成本极低，这
使得集团公司的铝电资产收益可观，注入上市公司时