<P>东方证券：保险行业系列报告之四－相对估值指标——P/E 还是P/F？</P>
<P>2007 年4 月9 日 4页</P>

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<P>在对平安的估值中，我们遇到一个很现实的问题，就<BR>是选择怎样的相对估值指标。我们认为，对平安和国<BR>寿这样的成长型寿险股，其P/F 指标对应于其他行业<BR>公司的P/E 指标。<BR>&#1048698; 寿险公司的“内含价值估值法”逐渐深入人心，<BR>但是在另一方面，内含价值法是一种绝对估值法，<BR>寿险公司的相对估值指标还是一片空白。为了与<BR>其他行业公司进行对比，我们认为，寿险公司的<BR>P/F 就类似于其他行业公司的P/E。其中，F 是指<BR>寿险公司的一年新业务价值（FNBV）。<BR>&#1048698; 如果用P/E 指标来评判寿险公司，我们认为，会<BR>令平安和国寿这样的成长型寿险公司遭受“双重<BR>委屈”：一方面，在PRC GAAP 下，寿险公司保<BR>单获得成本无法摊销，造成寿险公司EPS 明显低<BR>于HK GAAP 下的EPS；另一方面，由于成</P>