<P><FONT size=3>长江证券：即时报告－对当前市场趋势的看法 －经济高点、外部冲击和调控预期</FONT></P>
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<P>&#1048698; 4 月19 日市场的下跌，除了市场自身运行的技术性因素之外，对当日公<BR>布的一季度宏观经济数字的解读和对政策调控的担忧可能是市场调整<BR>的深层次原因。<BR>&#1048698; 对于一季度经济数字，我们认为出口消化产能和内需的强劲增长带来紧<BR>缩固定资产投资之后的经济繁荣。而在繁荣后期，由于将出现投资收敛、<BR>结构性通货膨胀和外部环境日益敏感三个主要特征，这将使繁荣后期的<BR>高速增长带有迷惑性和转折性。我们判断一季度极有可能是经济周期的<BR>高点区域。<BR>&#1048698; 2006 年中国和外部经济周期不同步导致的出口增长在消化国内产能和<BR>稳定经济增长方面的作用十分明显。但通过OECD 经济体工业生产趋势<BR>的判断，今年下半年可能出现中国和国际经济周期趋于同步的过程，外<BR>部经济回落对中国出口和经济增长的影响在二季度后可能会逐步显现。<BR>从这个意义上看，贸易顺差的回落趋势十分值得关注。<BR>&#1048698; 在我们的逻辑框架下，货币政策面临着博弈的困难，此时加息，并不能<BR>改变目前资金持续从银行向市场的流向，但是加息会和最近密集出台的<BR>宏观调控政策形成叠加效应，使中国经济在增长拐点上承受更大的向下<BR>压力，增加经济增长减速可能。而这些，也实际上验证了我们对于经济<BR>增长处于繁荣后期的判断。<BR>&#1048698; 从台湾股市的经验看，政策调控对市场的影响力颇为重要，市场的繁荣<BR>可能由于政策冲击而短暂中断，但是从长期来看，繁荣的进程不会改变。<BR>&#1048698; 我们对当前市场走势的核心观点是，牛市的繁</P>