<P>中信建投：中信银行－上市首日股价过高</P>
<P>2007年04月27日 4页</P>

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<P>总市值超过招行50%：今日中信银行以9.21 元开盘，最高价达到12.19<BR>元，截止中午收盘，中信银行目前的总市值约为4398 亿元，超过各项<BR>业务水平都在其上的招商银行约50%，并远远超过资产规模及盈利水平<BR>与其相当的民生、兴业和浦发银行的总市值。<BR>建议减持等待股价回落到合理区域再介入：中信银行的集团背景为其<BR>未来的发展空间奠定了坚实的基础，可望充分依托集团各类金融和非<BR>金融资源，实现各项业务的持续高速增长。近年来中信银行的盈利能<BR>力不断提升，资产质量有很大改善，零售业务的开展也十分顺利，盈<BR>利高速增长预期十分稳定，但我们也应看到中信银行业务转型才刚刚<BR>开始，手续费收入比重在上市银行中是最低的，拨备覆盖率也低于招<BR>行、民生、兴业、浦发而与华夏基本相当，未来两三年内拨备压力不<BR>会明显减轻。我们要在正确看待中信银行优越背景及高速成长潜力的<BR>同时，合理判断其在中国银行业中的相对位置，因此我们认为以目前<BR>股价计算的中信银行总市值已经偏离了其内在价值。<BR>我们预计中信银行2007 年、2008 年和2009 年的的资产增长率分别为<BR>28%、25%和25%，净利润水平分别可以达到62.49 亿元、88.40 亿元<BR>和117.60 亿元，摊薄后每股收益分别约为0.16 元、0.23 元和0.31<BR>元。给予中信银行07 年3.8—4.2 倍的动态市净率，合理股价在7.74<BR>—8.55 元左右。在目前的股价下，我们建</P>