<P><FONT size=5>安信证券-行业研究</FONT></P>
<P><FONT size=5>-美铝拟收购加铝及对行业的启示―行业价值面临进一步重估</FONT></P>
<P><FONT size=5>05.10 8页</FONT></P>

<P><BR></P>
<P>&#1048766; 美铝拟330亿美元收购加铝：美铝提出的收购方案为现金加股票方式，较加铝前<BR>一日的收盘价高出20％。如果收购完成，将产生全球最大的铝综合性生产商。<BR>消息宣布后，当日加铝股价即上涨35.4％，美铝股价也上涨8.3％；两家公司股<BR>价均创历史新高，表明投资者较为看好双方的合并。近年来，全球铝行业的收<BR>购重组再次加速。2007年3月，俄罗斯铝业公司（Rusal）、西伯利亚乌拉尔铝业<BR>公司（Sual）和嘉能可国际公司（Glencore International）合并成立了俄罗<BR>斯铝业联合公司(United Company RUSAL)，新公司的氧化铝和原铝产量分别位<BR>居全球第一位和第二位。在国内，中国铝业、神火股份和云南铝业等大型企业<BR>也在2005～2006年间完成了对多家企业的收购，进一步扩大了市场份额。<BR>&#1048766; 铝价可望维持于较高水平：我们较为看好全球铝消费的长期增长前景。2006年，<BR>全球铝消费再度高于预期，增长达8.0％，供需缺口49万吨。尤其是中国，增速<BR>达22.6％，依然是全球铝消费增长的最重要动力。我们的预测表明，2007年和<BR>2008年全球原铝供需仅分别有39万吨和11万吨的少量过剩；这意味着未来两年<BR>全球铝库存的增加将相当有限。目前，全球铝库存可供消费的时间仅为5.9周，<BR>远低于过去三十年平均9.3周的水平。虽然我们对未来两年的铝价预测较为保<BR>守；但一旦消费增长超过我们预期，则库存有望继续下降，并会对铝价形成较<BR>好的支持。因此，未来铝价预测有进一步上调的可能。<BR>&#1048766; 行业价值面临进一步重估：目前，包括美铝、加铝等在内的全球铝行业估值均<BR>大大低于历史平均水平。同时，我们对A股重点电解铝上市公司的2007年盈利预<BR>测均较为保守（按铝价19,000元/吨和氧化铝价格3,200元/吨得出），未来存在<BR>上调的可能。即使如此，相关上市公司股价仍存在明显的低估。目前，上海期<BR>交所3月期铝价为20,500元/吨；国产现货氧化铝价格为3,900元/吨。在相对乐<BR>观的情景假设下（铝价20,000元/吨，氧化铝3,800元/吨），2007年相关上市公<BR>司的盈利均有明显的提升。<BR>因此，我们坚持认为，受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两<BR>年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史最好水平。而且，随着产能扩张<BR>以及资产注入，行业内优势企业的盈利表现可望超出市场预期。我们给予国内<BR>电解铝行业“优于大盘-B”的投资评级，并维持对中孚实业（买入-B）、南山铝<BR>业（买入-B）、神火股份（增持-A）、中国铝业（增持-A）和焦作万方（增持-A）<BR>的评级不变。</P>