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| 文件名: 申银万国-剖析二季度欧盟经济：欧洲经济开始筑底-120830.pdf | |
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12页 总体判断： 投资结论：欧洲第二季度下滑-0.2%，由于内需低迷，外需不振，加上西班牙和葡萄牙银行体系危机犹在，信贷短期难以反弹，预计第三季度欧盟经济继续下滑至-0.7%。不过，预期欧央行将加大宽松货币政策的力度，加上经济刺激计划逐步发挥效果，领先指标也出现企稳，预计欧洲第四季度的下滑将放缓至-0.4%。 主要观点及逻辑： （1）欧盟经济下滑的趋势不改。欧盟和欧元区GDP 继今年一季度持平之后，二季度环比均下滑-0.2%，符合我们和市场的预期。从统计上来说，欧盟GDP 第一季度已陷入衰退，而二季度衰退加剧；欧元区则因一季度微涨而避免了衰退，但二季度下滑的幅度略大于欧盟。同比来看，欧盟GDP 增速从一季度的0.1%下滑至-0.2%，小于欧元区GDP 增速从-0.04%至-0.4%的跌幅。 （2）从环比增速来看，立陶宛、斯洛伐克等东、中欧国家增长最快，而葡萄牙环比下滑最大，英国和边缘国家也呈现加速下行的趋势；从同比增速来看，欧盟核心国和边缘国均下滑，但核心国下滑趋缓。值得注意的是，希腊的经济状况有所好转，3 月完成债务减记后，环比出现了两年以来首次正增长，同比增速则从-6.5 上升至-6.2%，有所改善。 （3）从各国对GDP 环比增量的贡献率来看，德国贡献比例仍然最大，占35.5%，但远不如一季度的233%。而英国、意大利和西班牙依旧为拖累欧盟经济的主要国家。 （4）德国经济：在欧债危机的不断深化下，德国也受拖累而下滑，GDP 同比增速从一季度的1.7%下滑至二季度的1%，环比增加0.3%，但好于市场预期，原因在于内需旺盛，工业产值强劲，失业率也相对较低。 （5）法国经济：二季度GDP 增长环比停滞，同比增长0.3%。二季度出口环比增速回升至0.2%，但由于大宗商品价格上涨，尤其是能源类价格，使净出口对经济造成拖累；而内需相对较强，对法国经济形成一定支撑。 （6）西班牙经济：西班牙今年二季度GDP 环比下滑-0.4%和-1.3%，收缩幅度均较上季度的-0.3%和-0.6%有所上升，意味着西班牙二季度经济衰退加深，主要受到投资大幅下滑拉动。 因此，第三季度，欧洲经济恐将继续下滑，因西班牙和葡萄牙银行体系危机持续发酵，而且内需低迷，工业产值和制造业增速持续下滑，造成恶性循环，将影响德国等出口导向国的经济增速，从而导致三季度欧盟衰退加剧，环比增长-0.7%。 但由于欧元区的宽松货币政策和经济刺激计划逐步发挥效果，加上领先指标也出现企稳，预计欧洲第四季度的下滑将放缓至-0.4。 |
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