<P><FONT size=5>安信证券-保险行业 不要简化加息影响的逻辑</FONT></P>
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<P><BR></P>
<P>&#1048766; 加息并不必然带来债券利率的上升。决定债券利率的核心因素是观察货币与信<BR>贷的增长，如果货币增长快于信贷，则债券利率上升，反之如果货币增长慢于<BR>信贷，则债券利率下降。目前的情况是伴随着银行主动信贷投放的结束，银行<BR>将有更多的资金配置到债市中去，货币增长预计将快于信贷，从而带来债券利<BR>率的走低。现在就确认债券利率的拐点还为时尚早。<BR>&#1048766; 债券利率上升并不必然带来债券组合的收益率上升。对于现有债券，收益率的<BR>下降（上升）意味着债券价格上涨（下跌），而新债券的投资利率则下降（上升）。<BR>因此，资本利得（损失）是保险公司债券投资收益率的一个“缓冲器”。观察美<BR>国市场情况也可得到这一结论。加息的具体影响要取决于保险公司债券组合的<BR>期限结构。<BR>&#1048766; 对于加息对于协议存款的影响是正面的，不过对于老协议存款和加息后叙做的<BR>新协议存款影响有所区别。由于老协议存款的利息上调幅度要高于新协议存款<BR>的利息上调幅度，因此对老协议存款的正面影响要高于新协议存款。</P>