<P>2007 年投资策略临时报告—强烈政策信号引导理性回归</P>
<P>2007 年05 月30 日 3页</P>

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<P>&#1048708; 印花税上调从三个方面对市场形成影响：交易成本的上升、资金漏损效<BR>应、政策影响，大幅提升印花税是强烈的政策信号，也反应出管理层对目<BR>前证券市场泡沫化倾向的重视，这才是本次印花税调整对市场最重要的影<BR>响。我们认为目前估值水平提升过快、储蓄分流过快、低风险承受能力人<BR>群入市比重较大、炒作题材风头过盛、内幕交易抬头等现象，是本次印花<BR>税调整的重要原因。<BR>&#1048708; 1996 年以来印花税调整有5 次，其中A 股调整4 次，B 股调整1 次。A 股<BR>调整情况为，三次调降，一次调升。印花税调升时，指数跌幅与换手率下<BR>降都比较明显。<BR>&#1048708; 经济增长继续保持强劲，企业利润率维持在较高水平，而由内外部不平衡<BR>带来的流动性过剩问题在中长期依然难以解决，紧缩的货币政策与市场政<BR>策努力使这一趋势处于决策层可控的范围之内，我们认为本轮牛市的基础<BR>依然没有受到实质性损害，资产价格膨胀的基础也继续存在。<BR>&#1048708; 由于政策面抑制证券市场过热的倾向已经相当明显，市场中短期在充裕资<BR>金的支撑下与偏紧政策面形成博弈造成指数大幅震荡的可能性较大，但由<BR>于目前估值水平已经在很大程度上透支了强劲基本面的增长，我们认为三<BR>季度应主要采取稳健的配置策略。<BR>&#1048708; 从以前印花税调整经验可以看出，上调印花税对市场中期而言无疑是具有<BR>负面抑制作用的，尤其是造成市场换手率的</P>