<P>中金公司--海通证券借壳获得通过 受益于行业增长</P>
<P>中金公司研究部<br>联系人：王松柏 <br>分析员：范艳瑾</P>
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<P>要点：<br>◆ 营业网点数量达到相当规模。海通证券拥有95 家营业<br>部和24 家服务部，2006 年经纪业务市场份额3.88%；<br>如果加上已经收购但尚未换发新牌照的营业网点，海<br>通证券一共拥有124 家营业部和57 家服务部，经纪业<br>务市场份额在4.2%以上。<br>◆ 经纪业务与自营业务是主要收入来源。受益于股基权<br>证交易额快速膨胀和股票市场的快速上涨，海通证券<br>经纪业务和自营业务的收入也快速增加，2006 年两项<br>业务总收入占比分别为54%和29%，是最重要的收入<br>来源。海通证券2007 年业绩的主要来源仍将是经纪业<br>务与自营业务，两项业务将分别增长228%和89%。<br>◆ 2007 年每股收益和每股净资产分别为0.99 元和2.11<br>元。2007 年海通证券的营业收入和净利润将分别增长<br>167%和417%，达到80 亿元和34 亿元，净利润增速<br>超过营业收入主要来源于对营业费用的控制。<br>◆ 根据证券行业的业务性质，我们采用了部分加总法对<br>海通证券进行估值。不考虑增发，在自营业务1.6～2<br>倍市净率、非自营业务30～35 倍市盈率的区间内，海<br>通证券的每股价值在23.61～27.71 元之间。<br>◆ 在发行价格13.5 元～22.5 元、发行股数8 亿股～10<br>亿股的假设下，海通证券的融资额在108 亿元～225<br>亿元之间。在非公开增发后，每股净资产将增厚到4.28<br>元～6.75 元之间，每股收益将摊薄到0.77 元～0.80 元<br>之间。<br>◆ 在不同的发行价格和发行股数的假设下，海通证券的<br>每股价值区间差别较大，不过所有假设下的每股价值<br>区间均与目前52.88 元的股价相差较大。<br>◆ 给予海通证券“回避”投资评级。</P>
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[此贴子已经被作者于2007-6-25 11:43:55编辑过]