<P><FONT size=4>招商证券：中国铝业 调研报告－打造一体化铝业寡头，后续资产注入颇具想象空间 </FONT></P>
<P><FONT size=4>07.09 8页</FONT></P>

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<P>全球铝行业正进入寡头垄断时代。随着俄罗斯铝业联合公司的成立、和<BR>美国铝业等国际巨头并购浪潮的展开，全球铝行业将逐渐进入寡头垄断<BR>时代。<BR>&#1048698; 中国铝业行业垄断地位将得到进一步巩固。政府限制新增产能、强调节<BR>能降耗、节能减排、鼓励提高行业集中度，产业政策主导的行业整合为<BR>中国铝业带来扩张机遇；作为国内铝土矿资源的垄断者，铝土矿价格的<BR>大幅上涨，为中国铝业进行行业兼并和内部整合提供了契机。中国铝业<BR>的行业领袖地位，决定了公司将成为行业整合的最大受益者。<BR>&#1048698; 后续资产注入颇具想象空间。合并包头铝业只是中国铝业产业整合大戏<BR>的序幕，后续整合和资产注入更具想象空间。我们预计，最快3 个月内<BR>中铝将确定对另外两家铝冶炼企业的整合方案，4 家铝业加工厂的资产注<BR>入也会在2007 年年底开始陆续展开，从长远看，上海的铜板生产线和部<BR>分海外铝矿资源也有望陆续注入上市公司。<BR>&#1048698; 一体化战略提升公司价值。公司已经形成了铝土矿、氧化铝、电解铝一<BR>体化产业链，是我国目前唯一一家具规模性的一体化生产企业。随着铝<BR>深加工资产的注入和一体化战略的推进，公司利润将得到大幅提高。公<BR>司产业链的进一步完善，也将提升公司平抑价格波动能力和抗风险能力。<BR>&#1048698; 给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司07-09 年的EPS 1.33、<BR>1.86、2.04 元。对于中国铝业这种具有明确优质资产注入预期，和行业<BR>垄断地位的公司，理应获得合理的估值水平，我们给予公司未来6 个月<BR>的目标价位为40.00－45.00 元，相当于公司07 年业绩的30 PE，08 年<BR>业绩的22 PE，维持强烈推荐A 的投资评级。</P>