针对铁路投资上调、投资加速等事关铁路改革细节的方案，推出本次报告。认为铁路行业的前期资产建设部分，和后期资产运营部分存在两个截然不同的繁荣周期。整个行业遵循“1需求- 2建设扩产能–3运营受益–4加速扩产能–5运营过剩资产不受益–6建设完


全完毕–7运营持续亏损–8全行业改革减负”的历程在发展，这个历程，在我国还没有发生，但是在南北美洲，欧洲大陆甚至非洲，只要铁路明显超前我国发展的国家看到这个历程。目前，我国显然还处在“4加速扩产能”这个阶段，后续还有很长的路要走。不过不认为这一轮扩产能是为后续运营铺设一条好路子，实际上，目前建设端的红火预期正是在创造一个巨大的铁路资产泡沫，这个在所有国家均体现过的泡沫，实际上是给后期运营带来相当大的隐患压力，试问有谁能够完美的运营过剩资产。因此，观点正如标题：“博弈：建设潮不退，运营底不现”。此部分分析三点：1）资产泡沫在所有国家均适用，且会形成后期长达20-30年的去产能周期；2）但我国尚没形成资产泡沫，更无从谈去产能；3）没有国家在建设周期里通过任何形式的改革来回避资产泡沫造成的后期压力。所以，其实从建设对经济的拉动意义上考虑，完全没有必要去考虑抑制，尤其是现阶段我国的铁路建设，大力发展建设投资是目前的绝对核心。铁路公司始终是物流资产运营商，不能让运营商自己主导建设，后期巨额亏损是必然。目前看1）在建设周期时，ZF资源自然向建设靠拢。2）建设周期没完，在融资诉求下运营即使有问题也不会暴露。3）整理的25国来看，铁路改革真的是非常简单的事情，不需要长周期和复杂方案来操作，一年就可实现盈利由负转正的反转。这也就决定了目前运营改革或者爆发时点远没有到来，还需往后等待。以上基本面，认为首要明确的是运营改革不在当下。所以很自然的建议将预期仅仅放在1）周期性提价；2）客运补贴等明确在方案中提出的细则。投融资体系改革都是为了解决建设，不是为了解决运问题。基于此，建议从低估值配置，主题热门期减持的思路配置目前的铁路板块。

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