<P>中银国际--中国地产开发商 — 梦想模式的四大标准</P>
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<P>优质地产开发商的四大标准。如果一个地产开发商想长期领先于同业，我们认为以下四大核心因素不可或缺：(1)项目内部收益率；(2)资产周转率；(3)净现金；和(4)执行力。我们认为碧桂园和雅居乐地产在这四个方面都具有较强的竞争优势。碧桂园和雅居乐地产的三年盈利年均复合增长率分别为82%和52%，目前估值偏低。英文版深度报告现已出版。<BR>内部收益率。我们更看好那些主要在大城市的郊区和刚刚实现城市化的近郊开发低密度住宅项目的开发商。通常，这类开发商竞争优势明显，例如资产周转率较高、项目内部收益率可观且现金周期较短。碧桂园和雅乐居地产当属此类。<BR>土地成本。碧桂园和雅乐居的大部分项目都位于郊区和新近城市化的地区，因此土地成本十分低廉；同时，由于郊区住宅多为低密度开发，因此完工时间相对较短(七</P>