<P><FONT size=5><U><EM>GS 高盛：中国保险受次级按揭贷款抵押债券 的影响有限；维持积极看法 </EM></U></FONT></P>
<P><FONT size=5><U><EM>08.03 6页 中文</EM></U></FONT></P>
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<P>行业背景<BR>最近美国次级按揭贷款抵押债券价格的下挫以及信用质量的恶化导致全球金融公<BR>司的股价疲软。<BR>我们看到，由于海外投资方面的严格规定（于2005 年9 月发布；保险公司的海<BR>外投资主要限定于H 股和外国政府债券），中国保险企业并没有投资于美国次级<BR>按揭贷款债券和其他债务抵押债券。目前，中国保险企业的海外投资主要集中于<BR>H 股，而其他大多数外汇资产则投资于中国内地/香港的美元存款（占它们外汇投<BR>资的一半以上）以及中国内地发行的美元债券。<BR>同时，中国保险企业仍在等待QDII 方案的实施细则（暂行办法于2007 年7 月发<BR>布），然后才能购买外汇并正式开展海外投资。<BR>投资机会<BR>我们认为，美国次级按揭贷款抵押债券的信用问题不会对中国保险企业的基本面<BR>和盈利造成影响。同时，我们相信，中国保险企业应会继续受益于投资渠道的不<BR>断放开以及中国资本市场的深化。因此，一旦美国次级抵押债券的信用问题引发<BR>投资者风险偏好下降，并导致股价回落，则将会为中国保险股带来良好的买入机<BR>会。<BR>另一方面，美国次级抵押债券的信用问题也凸显出，随着中国保险业开始通过<BR>QDII 方案投资于海外，它们必须跨越更高的门槛</P>