<P><FONT size=5>招商证券-一周投资策略：摆脱“均值回复”困扰，确认盈利加速趋势</FONT></P>
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<P>1、上半年上市公司净利润同比增长约70%。我们在此归结预计07年、08年上市公司盈利增速可达70%、50%的逻辑：劳动力素质加速提升、资本形成比率稳步上升、技术进步及效率提升加速等因素使中国经济的潜在增速正在提高；消费升级、城市化、工业化趋势的加速提供了旺盛的总需求，消费、投资、出口高速增长使中国经济繁荣甚至有所加速，即使在持续的调控之中，08年中国经济的繁荣程度可望不低于07年；通胀上升意味着企业产品价格与利润率的上升，效率提升的加速则意味着产品成本的下降，两者共同促成企业盈利处于加速增长趋势中，并可望抵消加息的负面影响；股改和股权激励、整体上市和资产注入、投资收益贡献等因素将促成上市公司以更高速度持续增长，考虑08年之后税改和大非解禁的刺激，上市公司业绩的释放届时才将达到顶峰。<BR>&#1048698; 市场趋势<BR>“均值回复”是形成“盈利超预期增长”的行为金融学基矗观察近半年沪深300指数盈利一致预期的变化，不难发现投资者与分析师普遍倾向于做出未来数年增速将逐步回落到平均水平的预测；“均值回复”思路的困扰使之注重于高增长远期的回归而漠视近期的加速，从而形成“盈利超预期增长”。一旦摆脱这一困扰，我们不难确认上市公司盈利至少在08年仍将高速增长的判断，则牛市远景向好趋势不言自明，5000点处再次泛起的“泡沫论”无需担忧。真正的估值泡沫，应当出现在“均值回复”为“趋势外推”所取代时。<BR>短线无忧，长线可期。中报业绩公布使盈利超预期增长形成的推动力暂时告一段落，三季度业绩主要构成支持，短期内市场继续加速上升之后或将进入震荡期；热点将相应切换到核心资产的行业轮动，及整体上市与资产注入加速进行的投资机会上。延续前期观点，更大的新推动力应当来源于对08年盈利增速预期的大幅修正，年底至明年一季度期间可望再度酝酿业绩浪行情。</P>