引言[Table_Summary]
2014 年 3 月 4 日晚间，11 超日债发行人公告无法按期全额支付债券第二期利息，构成公募债券市场首单实质违约。虽
然公募债券实质违约是首次出现，但在中国信用债市场历史上，让投资者印象深刻的重大负面信用事件并不少见，其
带来的估值大幅波动以及流动性风险也让市场记忆犹新。在超日债违约的历史性时刻，我们认为有必要对历史上重大
的负面信用事件进行一次梳理，希望能够通过对历史经验教训的总结，为预警未来的信用风险提供一定的借鉴。


全球增长担忧的两面
过去几个月，市场针对部分全球经济主要驱动力国家的增长前景，以及这些经济
体在 2014年能否承受重大不利因素的担忧加剧。部分担忧集中在其经济增长落
后的国内影响上，但还有一部分担忧是，这些国家表现落后对其他国家的潜在影
响。相反，如果这些经济体增长加速或保持强劲，其他国家可能受益。
探究国家间的增长相关性
因此至关重要的是评估各经济体间的关联程度，以及是否存在可限制或加剧潜在
冲击的影响范围。我们指出了哪些国家是全球增长的主要驱动力，探究了各国间
的增长相关性，并指出那些联系似乎更为紧密的几组国家。我们发现各国与“三
大经济体”—美国、中国和欧盟—的相关性差异显著，还指出了增长风险可能最
显著的一组国家。
同步增长可能有利于全球经济
各国增长的同步性似乎较高，有迹象显示新兴经济体的相关性持续上升。但即使将
相关性考虑在内，仍需要相当大的特殊冲击以产生较大的全球性影响。总体而言，
各国增长同步在未来几年对全球经济利大于弊，对于可能与全球增长驱动力联系更
为紧密的国家尤其如此。




欧洲央行对低通胀不利水平的容忍度
近几个月的欧元区通胀走势低于预期，尽管有迹象表明仍显疲软的经济复苏正日
益巩固。但欧洲央行仍认为整个欧元区陷入全面通缩的风险有限。鉴于中期通胀
预期并未下降，而且欧元汇率仍表现稳健，欧洲监管机构对通胀水平持续低于欧
洲央行价格稳定目标的容忍度可能超出市场预期。
重建货币传导机制 …
相对通过推出激进的非常规货币政策—大规模资产购买和/或显著负利率—来抵御
低通胀的不利局面，欧洲央行可能将关注点集中在重建政策传导机制上，以便其
宽松的货币立场传导至亟需政策刺激的边缘国家。重启边缘国家停滞不前的货币
政策信贷传导渠道至关重要。