<P><FONT size=4>招商证券：债券市场9月报－特别国债近期会否直接向市场发行</FONT></P>
<P><FONT size=4>09.07 13页</FONT></P>
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<P>宏观经济<BR>&#1048616; 8 月份PMI 指标为53.4，较7 月份略有反弹，但是仍然保持在相对温和的扩张<BR>速度上；新增订单的反弹中，出口订单贡献度降低，可能是内需扩张速度加快支<BR>撑了这一反弹<BR>&#1048616; 我们预计VAI 在8 月份的同比增速约在18.5％左右，实际贸易顺差规模应当有<BR>所下降，但资本项目顺差和短期资金的流入仍然会相当严重。<BR>货币政策<BR>&#1048616; 8 月份央行净回笼再进4169 亿资金，是07 年以来月度回笼规模第三大的月份，<BR>力度较7 月份继续加大；<BR>&#1048616; 8 月末央行购买6000 亿特别国债，但由于其后又置换了6000 亿等值外汇储备，<BR>因此并不构成对市场的资金投放。<BR>市场评述<BR>&#1048616; 8 月份债券市场继续上扬，长期端收益率下滑明显，收益率曲线倾向平坦；<BR>&#1048616; 货币市场利率在央行持续加大公开市场操作和回笼资金的情况下有所反弹，<BR>预计未来央行仍将进一步加大货币回笼力度。</P>